금의 ‘진짜 가치’를 계산하는 법!

법정화폐(fiat money) 체제의 붕괴가 지정학 질서의 붕괴와 동시에 진행된다면, 금 가격은 어느 수준이 합리적인가?

말하긴 싫지만, 우리는 ‘그럴 줄 알았다’고 말해왔다.

Merryn Talks Money 팟캐스트에 나온 게스트들은 하나같이 청취자들에게 금을 사라고 제안했다. 금은 보험(insurance)이라는 것이다.

금값이 오르는 것은 사실 바라지 않는 편이 낫다. 금이 오른다는 것은 대체로 좋지 않은 일이 벌어지고 있음을 시사하기 때문이다. 하지만 그 좋지 않은 일이 실제로 벌어지면, 금을 보유하고 있다는 사실이 매우 반가워질 것이다.

그리고 지금이 바로 그 상황이다.

금요일의 연준(Fed) 발표 드라마가 있었음에도 불구하고, 금 가격은 올해 들어 지금까지 13% 상승했고 지난 12개월 동안 74% 올랐다.

지난 5년 기준으로는 Bitcoin수익률을 앞질렀다(금 160%, 비트코인 158%). 올해만 놓고 보면 AI 대표 수혜주로 불리는 Nvidia를 크게 상회했고, 2018년 이후로는 Microsoft보다도 훨씬 좋은 성과를 냈다. 요지는 명확하다. 목요일과 금요일은 특히 변동성이 컸다. 금은 10% 하락했다. 하지만 그 점을 제외하면, 이번 상승은 전형적인 ‘멜트업(melt up)’이었다.

무엇이 이를 밀어 올렸는지는 이제 다들 알고 있을 것이다.

가장 큰 매수자는 전 세계 중앙은행이었다. 2025년 매입은 2024년보다 다소 줄었지만, 그럼에도 863톤을 사들였다.

중국 리테일(개인) 매수도 ‘올인(all in)’에 가까웠다. 부동산 시장이 인구구조 악화된 속에서 붕괴 조짐을 보이는 가운데 금을 매수한 것이다. 그리고 이제 서방 투자자들도 게임에 합류하고 있다. 일부는 재정 위기와 법정화폐 위기에 대비하기 위한 헤지 목적이고, 일부는 FOMO(상승을 놓칠까 두려움) 때문이다.

투자 수요는 지난해 80% 이상 증가했다. 금요일의 하락이 있었다고 해서 “대부분의 사람들이 앞으로 더 오른다고 믿는다는 사실”이 바뀌지는 않는다. 과거에는 금 투자자를 비웃던 전략가들조차 이제는 6,000달러, 7,000달러, 10,000달러를 자신 있게 전망한다.

이런 상황에는 문제가 따른다. 금 강세론자들(그리고 우리)의 말을 들었다면 큰돈을 벌었을 것이다.

그렇다면 이제는 무엇을 해야 하나? 너무 빨리, 너무 멀리 왔는가? 갑자기 고평가(overpriced)인가? 팔아야 하나? 밤잠을 설치게 되는 질문이다.

나 역시 그렇다. 특히 “첫 번째 질문(너무 멀리 왔는가?)”에는 답이 없다. 금은 이자나 배당 같은 수익(yield)이 없는 자산이다. 따라서 전통적 의미의 밸류에이션 기법(valuation technique)이 없다. 할 수 있는 일은 역사적 비율(historical ratios) 대비 금 가격이 어디쯤인지 보는 것뿐이다.

예컨대 Equitile의 George Coope처럼, 금 가격을 Savoy Grill에서의 저녁 식사 가격과 비교할 수도 있다. 그렇게 보면 금은 비싸 보인다. 1971년에는 금 1온스로 저녁 식사 약 3번을 살 수 있었지만, 지금은 14번에 가깝다.

Savoy Grill은 런던 The Savoy(사보이 호텔) 안에 있는, 고급 클래식 다이닝 레스토랑이다. 현재는 Gordon Ramsay 그룹이 운영하는 “Savoy Grill by Gordon Ramsay”로 알려져 있다.