용전(用錢) - 스물네번째
용전(用錢, Expenses control & Investment) (24)
[파생상품] - (선물거래) (1)
■ 선물거래의 역사
선물거래의 역사는 꽤 오래되었으나 본격적인 선물거래의 시작은 1848년 시카고 상품거래소가 개설되면서부터이다.
역사문헌에 의하면 고대 그리스부터 시장이 존재하였으며 로마제국과 중세 유럽 상인들이 거래의 편의성을 위해 특별한 장소와 시간, 표준화된 상품, 미리 규정된 거래조건 등의 기본 원칙하에 거래를 행한 것으로 알려져 있다. 이러한 기본원칙이 발전하여 계약증서가 거래되면서 선도거래가 출현했고 선도거래의 발전된 형태로 오늘날과 같은 선물거래가 출현하였다.
세계 최초의 선물거래는 16세기 일본의 도지마 쌀시장, 벨기에의 앤트워프, 프랑스의 리용 등에서 곡물, 양모, 향신료 등의 수급의 불일치에 의해 발생하는 손해 혹은 자연재해에 의한 손해에 대하여 그 손실을 최소화하는 방안을 추구하던 중 발명한 것으로 추정되고 있다. 이후 17세기에 네덜란드에서 동인도회사의 번창에 따라 암스테르담 상품 거래소에서 선물거래를 하였다는 기록이 있다.
1800년대 미국 중서부 곡창지대에서 생산된 대규모의 농산물은 시카고로 집산되었는데 보관의 문제와 수확기의 가격급변으로 농민과 중간상들의 피해가 빈번했다. 그래서 시카고 곡물상인들은 시카고 상품거래소(Chicago Board of Trade)를 세우고 교통수단을 늘리고 저장시설 항만시설을 확충하자 곡물을 빨리 수송하고 오래 저장할 수 있게 되었으며, 곡물을 수확기에 전부 출하하지 않고 일부는 봄철에 파는 방안을 나왔다. 결국 중간상들은 상당량의 곡물을 이듬해 봄에 인도하기로 가공업자들과 계약을 맺으면서 봄철에 받을 가격을 미리 정하게 되었다.
영국에서는 19세기 후반 석탄을 남미로 수출하고 그 석탄을 수송한 선박이 귀국하는 도중 칠레에 들러 구리를 싣고 돌아오게 되는데, 칠레를 떠난 배가 영국으로 돌아오는데 3개월 정도의 항해기간이 소요되어 영국에 있는 상인들이 3개월이라는 기간의 차이를 전제로 물건을 인도해 주겠다는 계약을 맺게 되었다. 이들은 서로의 거래 상대방을 용이하게 찾을 수 있도록 특정장소(런던금속거래소, London Metal Exchange)에서 거래를 하게 되었는데 이것이 현대적 의미의 선물거래라 할 수 있다.
1960년대까지는 밀, 옥수수, 콩과 같은 곡물과 금, 은과 같은 귀금속에 선물거래가 집중 되었으나, 1970년대 이후에는 통화, 금리, 주가지수 등 금융자산에 선물계약이 도입되어 선물시장은 비약적인 발전을 하게 되었다.
■ 선물거래의 개념
선물거래는 미래 일정 시점에 인수도할 상품의 가격을 현재 시잠에서 미리 정하고 해당 시점에 가서 쌍방이 계약을 이행하는 거래 방법을 말한다. 따라서 일정기간 경과후 수도기일이 도래하면 매도자는 반드시 계약상품을 인도해야하고, 매수자는 당초 약속한 가격으로 대금을 지불하고 현물을 매입하여야하는 의무를 진다. 이런 점에서 선물거래는 일반적으로 매매계약의 성립과 동시에 대상상품의 인도와 대금지불이 이루어지는 현물거래와 대응되는 개념이다.
광의의 선물계약은 선도계약과 선물계약으로 나뉜다. 거래 당사자들이 직접 만나 계약 조건을 정하는 사적인 거래인 선도계약에서 점차 표준화된 거래가 필요하게 되어 선물계약의 형태로 발전하였다. 선도거래가 계약 당사자의 요구조건에 따라 다양한 계약 형태를 갖는 것과는 달리 선물거래는 선도거래의 계약조건을 표준화시키고 계약이행을 보충하는 공인된 선물거래소에서 자유롭게 매매하는 등 거래 방식에 있어서 차이점이 있다.
* 선물거래는 선도거래와 달리 조직화된 거래소에서 거래가 이루어짐에 따라 거래상대방을 찾아 다녀야 하는 불편함(시간과 비용)을 해소할 수 있다. 또한 정해진 시간에만 거래가 이루어지고 거래의 체결도 정해진 방법에 의하여 이루어진다.
* 선도거래의 경우 계약조건이 당사자 간의 합의에 의하여 정해지지만 선물거래는 기본수량, 품질, 인도월 등 계약조건이 정형화되어 있어서 선물시장에 참여하는 사람들로 하여금 계약조건에 대한 명확한 이해를 가능하게 하고, 시장유동성을 높이고 있다.
* 선물거래의 대상상품이 되기 위해서는 다음의 요건을 갖춰야 한다. 첫째, 그 상품에 대한 가격이 시장의 수요 공급에 따라 자유롭게 변동될 수 있어야 하며, 둘째 그 상품의 현물시장 규모가 충분히 커서 다수의 시장참여자가 존재하여야 하고, 셋째 그 상품의 규격과 품질이 선물거래에 적합하도록 표준화되어야 한다.
* 선도거래는 계약 당사자 간에 물건의 인도와대금의 결제가 이루어짐에 따라 거래 일방이 계약조건을 이행하지 않을 때 거래 상대방이 손해를 볼 가능성이 항상 존재한다. 선물거래는 매매 당사자 사이에 ‘청산기관’이 개입하여 매입자에 대해서는 매도자의 역할을 하고 매도자에 대해서는 매입자의 역할을 대행하기 때문에 계약 불이행의 위험은 훨씬 줄어든다.
* 선물시장은 현 시점에서 상품과 대금을 교환하는 시장이 아니고 미래에 일어날 거래에 대해 계약을 하는 시장이므로 계약이행에 대한 안전장치로 증거금제도와 일일정산제도를 두고 있다.
증거금은 일종의 계약금이라고 할 수 있는데 증거금과 일반적 상행위에서 나타나는 계약금과의 가장 큰 차이점은 상품을 사는 매수자뿐만 아니라 상품을 파는 메도자도 증거금을 지불해야 한다는 것이다. 두 번째 차이점은 일반적인 계약금은 매수자가 매도자에게 계약금을 지불하지만 선물거래에서는 거래소라는 비영리기관이 제3자로서 그 거래에 개입하게 되어 계약금을 받는다는 것이다.
- 개시증거금 : 거래개시 시점에 선물매입자와 선물매도자가 모두 예치해야 하는 최소증거금으로 보통 5~15%정도
- 유지증거금 : 거래개시 이후 고객의 증거금계좌에 유지되어야 하는 최소의 증거금수준으로 일반적으로 개시증거금의 70%정도
- 추가증거금 : 증거금 계좌의 잔액이 유지증거금 밑으로 떨어졌을 때 개시증거금수준으로 채우기 위해 필요한 증거금
또한 선물거래는 시장상황의 변화에 따른 계약의 가치변화를 매일매일 계산하여 손해를 본 일방으로부터 이익을 본 상대방에게 해당 금액을 넘겨주는데, 이를 일일정산이라 하고, 만기일 이전까지 손익관리가 하루 단위로 이루어진다. 따라서 선물거래에서는 선도거래가 만기일에만 손익을 정산함으로써 발생할 수 있는 대규모 누적손실이 발생하지 않는다.
* 선도거래는 만기일에 실물의 인수도와 대금의 결제가 이루어지나 선물거래의 경우 극소수의 거래만이 이에 해당한다. 선물거래는 만기일 이전에 ‘반대매매’를 통하여 언제든지 실물인수도의 의무에서 벗어날 수 있기 때문이다. 선물을 매수한 사람은 만기일 이전에 매입한 선물을 매도함으로써 실물인수의 의무에서 벗어날 수 있으며 선물을 매도한 사람은 만기일 이전에 매도한 선물을 매수함으로써 실물인도의 의무에서 벗어날 수 있다. 선도거래는 이와 같은 반대매매를 통해 실물인수도의 의무에서 벗어나는 것이 쉽지 않다.
■ 선물의 종류
선물은 거래의 기본이 되는 기초자산에 따라 분류된다.
(1) 상품선물 : 농산물, 축산물, 에너지, 임산물, 비철금속, 귀금속 등
(2) 금융선물 : 통화, 금리, 주가지수 등
■ 선물시장의 경제적 기능
(1) 기격변동 위험의 전가
위험을 회피하고자 하는 자로부터 그러한 위험을 기꺼이 감수하고자 하는 자로의 효율적인 위험이전 메커니즘을 제공한다. 포트폴리오의 비체계적위험을 분산투자를 통하여 제거할 수 있으며, 체계적인 위험을 단기간 제거하려고 할 경우 선물을 이용하여 위험을 회피할 수 있다.
(2) 미래 시장가격에 대한 정보제공
선물가격은 다양한 시장 참가자들의 분산된 견해를 측정 가능한 지표에 의해 하나로 집약함으로써 미래시장가격에 대해 유용한 정보를 제공한다.
(3) 금융상품거래의 활성화
현물시장의 안정성과 유용성을 제고시키는 역할을 함으로써 금융상품거래의 활성화에 기여한다.
(4) 금융시장의 효율적인 자원배분
선물가격을 통하여 어느 정도 미래의 현물가격을 용이하게 예측할 수 있기 때문에 경제주체가 투자 및 소비활동을 합리적으로 행할 수 있게 되며, 그 결과 금융시장의 자원배분기능은 보다 효율적으로 이루어진다.
(5) 새로운 금융서비스 제공
선물을 이용한 다양한 금융상품 개발을 통하여 금융서비스산업 영역의 확대가 이루어진다.
그러나 선물시장은 이러한 순기능이외에 현물시장이 선물시장에 의해서 좌우되는 현상(wag the dog)이 나타나는 등 현물시장의 교란요인으로 작용할 뿐 아니라 파생금융상품으로 인한 대형금융사고에서 보듯이 과도한 레버리지에 근거한 거래로 인하여 금융시장 전체의 안정성을 위협하는 부정적인 측면도 있다.
■ 선물시장의 이용자
(1) 헤져(Hedger)
현물시장에서의 포지션과 반대되는 포지션을 선물시장에서 취함으로써 예기치 않은 가격변동에 따른 위험을 줄이려는 목적으로 시장에 참가하는 투자자
(2) 투기적 거래자(Speculator)
선물가격의 절대적 또는 상대적 변화에 따른 이득을 얻고자 포지션을 취하는 시장 참가자로서 시장에 유동성을 제공
(3) 차익거래자(Arbitrageur)
선물과 현물의 차이가 적정 수준을 벗어날 경우 상대적으로 고평가되어 있는 쪽을 매도하고 저평가되어 있는 쪽을 매입함으로써 무위험수익울 얻고자 하는 투자자
[파생상품] - (선물거래) (2)에서 계속...
