스테이블코인이 93일 단위로 돈을 굴리는 이유
스테이블코인 발행사가 수조 원의 준비금을 운용하는 방식을 들여다보면 현대 금융 시스템의 심장부가 보인다. 발행사는 단기 자금 시장에서 만기 93일 미만 미국 국채와 역레포 계약을 주요 수단으로 활용하며, 이 짧은 호흡의 자금 회전 전략은 유동성 확보와 수익 창출이라는 두 마리 토끼를 동시에 잡기 위한 선택이다. 규제 당국이 공통적으로 93일이라는 기준을 강조하는 배경에는 회계적 분류, 금리 위험 관리, 세무 최적화라는 세 가지 실무적 이유가 존재한다.
회계적으로 만기 3개월 이내 채권은 현금성 자산으로 분류되어 뱅크런 발생 시 즉시 현금화할 수 있는 유동성을 제공한다. 대규모 상환 요청이 들어와도 시장에서 손실 없이 빠르게 매각할 수 있어야 하므로, 발행사는 준비금의 상당 부분을 초단기 채권에 배치한다. 유동성 확보는 스테이블코인 신뢰도의 근간이며, 이는 곧 93일 미만 채권 비중으로 측정된다.
금리 변동 위험 최소화도 중요한 고려 요인이다. 채권 만기가 길수록 금리 변화에 따른 가격 변동성이 커지는데, 2023년 실리콘밸리은행 사태는 장기채 비중이 높았던 포트폴리오가 금리 상승기에 큰 손실을 입은 사례다. 90일물 국채는 금리가 올라도 가격 하락 폭이 극히 작아 원금 보존에 유리하며, 발행사는 안정적인 자산 가치 유지를 통해 사용자 신뢰를 지킬 수 있다.
발행사는 국채 직접 매입 외에도 상당 부분을 역레포 형태로 운용한다. 역레포는 발행사가 현금을 빌려주고 국채를 담보로 받는 단기 대출 계약으로, 보통 하루 단위로 갱신되며 약정된 이자를 확정적으로 받는다. 레포(Repo)와 역레포(Reverse Repo)는 동일한 거래를 반대편 시각에서 부르는 용어인데, 은행이 국채를 담보로 현금을 빌리면 레포이고 발행사가 현금을 빌려주며 국채를 담보로 받으면 역레포다. 쉽게 말해 발행사 입장에서는 "내가 돈을 빌려주고 국채를 맡아두는" 구조이므로 역레포라 부른다.
국채를 직접 보유하면 가격 변동 위험을 떠안아야 하지만, 역레포는 담보로 국채를 쥐고 있으면서도 시장 가격 변동과 무관하게 고정 수익을 얻을 수 있어 안전성이 더 높다. 예를 들어 발행사가 100억 원을 하루 동안 빌려주고 연 4%의 역레포 금리를 적용받으면, 다음날 약 110만 원의 이자와 함께 원금을 돌려받는다. 담보로 받은 국채는 상대방이 돈을 갚지 못할 경우 처분할 수 있는 안전장치로 작동하며, 실제로는 초우량 금융기관과 거래하므로 부도 위험은 거의 없다.
유동성 관리 측면에서도 역레포는 탁월한 도구다. 현금이 즉시 필요할 때 채권 매각 절차 없이 계약만 종료하면 되므로, 일일 상환 요청 변동에 유연하게 대응할 수 있다. 발행사는 채권과 역레포를 조합해 포트폴리오를 구성하며, 예상 상환 규모에 따라 역레포 비중을 조정해 최적의 유동성과 수익성을 유지한다.
실무적으로 발행사의 자금 운용 담당자는 매일 아침 당일 상환 요청 규모를 파악하고, 전날 체결한 역레포를 회수할지 롤오버할지 결정한다. 롤오버(Roll-over)는 만기가 도래한 계약을 새로 갱신하는 절차를 의미하는데, 역레포의 경우 하루짜리 계약이 만료되면 같은 상대방과 같은 조건으로 다시 하루 더 연장하는 방식이다. 마치 매일 만기가 되는 정기예금을 자동으로 재가입하는 것과 비슷하며, 발행사는 유동성이 필요하지 않은 한 계속 롤오버해서 이자 수익을 극대화한다.
동시에 만기 도래한 90일물 국채의 원금과 이자로 새로운 단기채를 매입하며, 국채 이자와 레포 이자에서 운영비를 뺀 수익을 발행사 계정으로 이전한다. 예를 들어 오늘 만기가 도래한 1,000억 원짜리 국채가 있다면, 그 원금에 3개월간 발생한 이자를 더해 새로운 93일물 국채를 매입하거나 일부는 역레포로 배치한다. 이 과정은 매일 반복되며, 준비금 전체가 끊임없이 회전하면서 수익을 창출한다.
롤오버 전략은 자금 효율성을 극대화하는 핵심 메커니즘이다. 만기가 돌아올 때마다 시장 상황과 유동성 수요를 재평가해 재투자하므로, 발행사는 금리 환경 변화에 빠르게 적응할 수 있다. 만약 연준이 기준금리를 올린다는 소식이 나오면, 발행사는 롤오버 시점에 더 높은 금리를 적용받을 수 있어 수익률이 자동으로 개선된다. 반대로 금리가 내려가는 국면에서는 장기 채권에 묶여 있었다면 기회비용이 발생하지만, 짧은 주기로 롤오버하면 빠르게 포트폴리오를 조정할 수 있다.
93일이라는 짧은 주기는 장기 채권에 묶여 있을 때 발생할 수 있는 기회비용을 최소화하며, 시장 상황에 따라 기민하게 전략을 조정할 여지를 남긴다. 발행사는 매일 수백억에서 수조 원의 자금을 롤오버하면서 유동성 버퍼를 유지하고, 예상치 못한 대규모 상환 요청에도 대응할 수 있는 구조를 만든다. 롤오버는 단순한 재투자가 아니라 시장 상황 판단과 리스크 관리가 결합된 전략적 의사결정 과정이다.
2026년 금융안정위원회는 레포 시장의 편중성을 새로운 위협으로 지목했다. 대부분의 스테이블코인 발행사가 소수 대형 수탁 은행을 통해 레포 거래를 집중한다면, 해당 은행에 문제가 생겼을 때 전체 생태계가 마비될 수 있다. 시스템적 위험은 개별 발행사의 건전성을 넘어 금융 시스템 전반의 안정성 문제로 확대되며, 규제 당국은 거래 상대방 분산을 새로운 감독 기준으로 검토하고 있다.
세무적 유연성도 93일 기준 선택에 영향을 미친다. 미국 세법상 일부 단기 금융 상품의 처리 기준이 93일로 설정되어 있어, 발행사는 이를 충족함으로써 세무 비용을 최적화할 수 있다. 규제 준수와 세무 효율성을 동시에 달성하는 전략은 발행사의 순이익에 직접적인 영향을 미치며, 글로벌 운영 구조에서는 더욱 중요한 고려 사항이 된다.
스테이블코인 발행사는 24시간 돌아가는 단기 국채 펀드와 같다. 93일이라는 짧은 호흡으로 자금을 회전시키며 유동성과 수익성이라는 아슬아슬한 줄타기를 하고, 규제 준수와 위험 관리를 동시에 수행한다. 단기 자금 시장의 메커니즘을 이해하지 못하면 스테이블코인 비즈니스의 본질을 파악할 수 없으며, 93일과 역레포라는 키워드 뒤에는 현대 금융 시스템의 핵심 작동 원리가 숨어 있다.
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