달러 약세 원인은 '트럼프 불확실성'

달러 약세 원인은 '트럼프 불확실성'

"갑자기 뒤바뀌는 트럼프 정책 노선
백악관의 혼돈 커 달러가치 흔들
철강 관세부과는 달러강세 예고편"

배리 아이컨그린 < 미국 UC버클리 교수 >

도널드 트럼프 미국 대통령의 임기 첫해는 놀라움의 연속이었다. 그중 하나는 달러 약세다. 지난해 1월부터 올 1월까지 달러 실질실효환율이 8% 하락했다.

필자를 포함한 많은 전문가의 예측은 빗나갔다. 전문가들은 감세와 금리 정상화에, 재정 확장과 통화 긴축정책이 맞물려 달러 가치가 상승할 것이라고 예상했다. 이 같은 정책 조합이 레이건-볼커(로널드 레이건 대통령, 폴 볼커 미국 중앙은행 의장) 시대와 마찬가지로 달러 가치를 끌어올릴 것이라고 봤다.

세제 개편으로 미국 기업들이 해외 이익을 환수하면 자금 유입을 촉발해 달러 가치를 더 끌어올릴 수 있다. 새로운 관세는 수입 비용을 올려 국내산 수요를 늘리면서 완전 고용에 근접하게 된다. 인플레이션이 일어나거나 달러 가치가 높아질 때 실질환율은 올라간다.

하지만 지난 1년간 시장은 이 같은 흐름을 보이지 않았다. 작년의 달러 가치 하락을 설명하기 위해선 다른 논리가 필요하다.

가장 대중적인 설명은 트럼프가 무능한 탓인지, 지시가 잘못된 탓인지 공약을 이행하지 못했기 때문이란 것이다. 수입 관세 부과, 북미자유무역협정(NAFTA) 폐기, 1조달러 인프라 투자 패키지는 지난해 실행되지 못했다.

하지만 감세와 이에 따른 해외이익 환수, 금리 인상은 실행에 옮겼다. 이 세 가지만으로도 달러 가치를 떠받칠 수 있었다. 그러므로 트럼프의 실정만으론 달러 약세를 다 설명하지 못한다.

또 자주 등장하는 설명은 투자자들이 달러 가치의 상승보다는 인플레이션을 통해 실질환율이 오를 것이라고 예상했다는 것이다. 이 논리에 따르면 달러 가치가 하락한 것은 미국 중앙은행(Fed)이 금리 인상을 늦춰서 혹은 인플레이션을 통제하지 못했기 때문이다.

하지만 2017년 1월과 2018년 1월 사이에 급격한 인플레이션은 없었다. 현재 시장이 떨고 있는 것은 경기 과열에 대한 선제적 대응으로 금리 인상 속도가 예상보다 더 빨라질 수 있다고 보기 때문이지, 금리 인상이 늦춰질까봐 우려하는 것은 아니다. 금리 인상은 달러 가치를 높일 수 있다.

달러 약세 이유에 대한 가장 설득력 있는 설명을 대부분 간과하고 있다. 트럼프가 야기하는 불확실성이다. 정책 노선이 갑자기 바뀌는 경우가 많기 때문에 투자자들이 정책의 영향을 예측할 길이 없다. 인프라 예산은 갑자기 줄었고, 환태평양경제동반자협정(TPP) 탈퇴는 재가입으로 방향을 틀었다. 스티븐 므누신 재무장관은 강(强)달러 정책을 포기한 듯 보였으나 다시 돌아섰다.

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불확실성만큼 투자자들이 싫어하는 것도 없다. 특히 외환 투자자들은 안전한 투자처를 최우선으로 한다. 전통적으로 투자자들은 달러가 안정적일 뿐 아니라 위기에 강하다는 이유 때문에 달러에 몰려들었다. 달러를 발행하는 미국의 군사력은 난공불락이고, 세계에서 가장 유동성이 많은 금융시장을 갖추고 있기 때문이다.

하지만 지금은 달러 발행국의 대통령이 군사 동맹을 흔들고, 블라디미르 푸틴 러시아 대통령의 핵무기 개발을 부추기고 있는 상황이다. 대통령이 연방정부 폐쇄(셧다운) 가능성을 키우면서 미국 국채 시장의 유동성 축소 우려에 기름을 붓고 있다.

백악관의 혼돈이 커질수록 달러 가치는 더 떨어질 수밖에 없다. 다만 철강 수입관세 부과 조치(이에 찬성하든 반대하든)는 달러 가치를 부양하고 있다. 트럼프 대통령이 지난 1일 수입 철강과 알루미늄에 관세를 부과하겠다고 발표한 뒤 주가는 일제히 하락했고 달러는 강세를 보였다. 지난 1일의 달러 가치 상승은 향후 외환시장의 예고편이 될 수 있다.

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정리=추가영 기자 gychu@hankyung.com
http://news.hankyung.com/article/2018032082411

얼마전까지만 하더라도 유럽과 일본이 마이너스 금리를 한다고 하던 때가 엊그제 같은데 지금은 경기가 살아난다고 하니 격세지감이다.

이런 얘기는 언제든지 다시 경기가 죽을 수 있다는 뜻이기도 하다.

유럽과 일본이 힘들다고 할 때가 달러 강세구간이었다.

그러면서 2008년도 금융위기 이후 미국을 빼고 나머지 나라인 신흥국을 비롯한 유럽, 일본도 모두 경기가 안 좋았다.

그러니 마이너스 금리를 하고 있지.

우리나라도 오죽했으면 2012년도에 집거지들 나오고 부동산 특단의 대책이 나오면서 분양권 전매제한도 6개월로 풀어줄만큼 어려웠다.

그런데 지금은 계절로 따지면 완연한 봄날이다.

그렇다면 어떻게 봄날이 되었나?

그것은 달러가 약세가 되면서 봄날이 되었다.

달러가 약세가 되니 세계는 경기가 좋은 미국으로 수출이 가능해졌다.

일본도 유럽도 한국도 말이다.

그래서 작년에 우리나라 달러원 환율이 1300원을 넘은 적도 있다.

그렇다면 우리가 알고 있는 사실과 다른 것 아닌가?

달러가 약세가 되는데 어떻게 미국으로 수출이 좋아지나?

원화가 약세가 되어야 미국으로 수출이 잘 되지.

그러나 달러가 강세가 된다면 그것은 다른 말로 달러가 강세가 더 진행될 수 있다는 말과도 같다.

그러면 문제가 되는 것이 달러가 신흥국을 비롯한 유럽, 일본에 달러가 많이 줄어들 수도 있다는 말과 같다.

왜냐하면 글로벌 자금은 모두 미국으로 가려고 할 것이기 때문이다.

앞으로 달러가 오를 것이니까 말이다.

그러면 신흥국에 달러가 부족하다.

그러나 달러는 전세계에 더 많이 깔려 있어야 한다.

그래야 석유, 곡물을 비롯해 모든 상품이 달러로 결재가 되는데 달러가 강세가 될 것 같아서 미국으로 자꾸만 들어가서 달러가 강세가 된다면 달러는 미국을 뺀 나머지 나라에서 전부 씨가 마른다.

그러니 돈이 돌지 않고 돈이 돌지 않으니 세계는 디플레이션으로 들어갈 수밖에 없다.

물론 우리나라만 원화강세가 되면 문제가 된다.

그러나 달러약세로 다른나라도 모두 자국통화의 가치가 올라가니 우리나라도 별 문제는 없다.

달러가 약세가 되면 상품가격이 올라간다.

예를들면 유가가 다시 60불 언저리까지 올라간 것이 달러약세 때문이다.

유가가 올라가니 상품가격이 올라가고 상품을 실어 날라야 하니 상선의 수요가 늘고 상선의 수요가 느니 상선을 움직이는 기름을 싣고 날라야 하는 유조선을 만드는 수요가 늘고 있다.

게다가 석유를 파내는 기업들의 수익성도 올라가고 더 달러약세가 진행되면 해저에 있는 석유까지 파낼 기세다.

그래서 세계적으로 드릴십의 수요가 늘어난다는 것이다.

물론 우리나라가 따냈으면 좋았을 프로젝트였지만 싱가포르에 샌코프 마린이 채 가기는 했다.

그래도 조선사들 달러 약세를 바탕으로 에너지의 선물 가격이 올라 요즘에 LNG선 수주 많이 받아서 주가 올라갔다.

달러약세는 자넷옐런의 작품이라고 한다.

왜냐하면 미국의 경기가 좋아져서 금리를 올리려고 하니까 금리 높은 미국으로 들어오려는 글로벌 자금들이 있었다.

그런데 자넷옐런이 자꾸 달러가 미국으로 들어오려 할 때 자꾸 달러가 들어오면 금리를 올리지 않는다고 글로벌 자금들에게 경고를 줬다.

그러면서 시장의 반응을 살피고 살펴서 금리를 올렸던 것이다.

그래서 신흥국으로 빠져 나갔던 자금은 들어오려다가 FED의장의 강력한 의지를 보고 그냥 달러약세는 진행되겠구나 믿었다는 것이다.

그리고 달러약세가 지속되니 안심하고 신흥국에서 머물며 더 많은 수익을 거두고 있는 중이다.

그래서 연준의 스탠스가 앞으로 금리를 올리려다가도 미국으로 달러가 돌아오려 하면 금리를 올리는 것을 멈추거나 시장에 경고를 하면서 천천히 올리려고 할 것이다.

이번에 바뀐 파월은 이런 식의 정책을 편다면 아마도 전세계는 호황으로 갈 것이다.

물론 달러 약세를 바탕으로 말이다.

그래서 이번에 파월이 어떤 말을 지껄이느냐가 중요하다.

JD 부자연구소
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