[분석] 장단기 금리차

US 10 - 2

미국의 장단기 금리차 축소로 경기 침체에 대한 우려가 커지고 있습니다. 그에 따른 주식시장 하락을 예견하는 전문가들도 많이 보입니다. 장단기 금리차가 무엇이고 왜 경기침체의 시그널로 받아들이는지 정리해보겠습니다.

https://biz.newdaily.co.kr/site/data/html/2022/03/21/2022032100037.html

금리 못 따라가는 성장… 장단기 금리역전 눈 앞

1. 장단기 금리차란?

통상 미국 10년채 국채금리와 2년물 국채금리의 차이를 말합니다. 정상적인 경우 만기가 긴 10년채의 국채금리가 2년채 국채금리보다 높습니다. 돈을 빌려주는 사람 입장에서 10년 뒤에 갚을 사람에게 요구하는 금리가 2년 뒤에 갚을 사람에게 요구하는 금리보다 높은 것은 지극히 정상적이기 때문입니다. 그렇기 때문에 장단기 금리차(US 10-2)는 플러스인 경우가 정상입니다.

그러나 과거 경험을 보면 장단기 금리차가 역전된 경우가 종종 있었습니다. 미국은 1960년부터 총 10번의 장단기 금리차 역전이 있었습니다. 10번의 원인이 모두 동일하지는 않지만 장단기 금리차 역전의 근본 원인은 기준금리 인상입니다. 경기 성장을 반영하는 10년물 채권금리보다 정책금리인 기준금리가 과도하게 상승한 경우 2년물 국채금리가 10년물 국채금리를 초과하는 현상이 보였습니다. 즉 경기 성장 기대보다 과도한 FED의 긴축이 주요 원인이었습니다.

https://fred.stlouisfed.org/series/T10Y2Y

2. 금리인상을 고작 한번 했는데 벌써부터 역전에 대한 이슈가?

그러나 과거와는 달리 금리인상의 초입부터 장단기 금리차 역전에 대한 이슈가 불거지고 있습니다. 이는 과거와는 달리 10년물 금리가 꾸준히 우하향하여 정책적으로 금리를 상승할 수 있는 운신의 폭이 작아졌기 때문입니다. 다른 말로 하면 장기 경제성장률이 낮아진 상황에서 약간의 긴축만으로 경기 침체가 올 수도 있다는 염려입니다. 현재 10년물 금리는 2.34%로 1980년 이후 꾸준히 하락하는 모습을 보이고 있습니다.

또한 금리 인상 1회에도 불구하고 시장의 2년물 금리는 빠른 속도로 오르고 있습니다. 전쟁과 인플레이션으로 FED의 매파적 성격이 강화될 것이라 보는 시장의 인식입니다. 기준금리는 이제 0.25~0.50%으로 0.25%를 인상했지만 그간 2년물 금리는 2.13%로 2%가량 상승했습니다. 이는 0.25% 기준 8차례 인상을 반영하고 있는 금리입니다.

3. 실제로 장단기 금리차 역전으로 주가는 조정을 받았는가?

1960년도 이후 미국의 10번의 장단기 금리 역전이 있었고, 66년과 98년 사례를 제외하고 모든 사례에서 경기침체 및 주가 조정이 있었습니다. 2000년 이후에는 이번에는 다르다는 주장이 있었으나 결국 시차를 두고 경기 침체를 경험했습니다.

1980년 이후의 큰 폭의 경기침체 및 주가 하락의 사례는 크게 다섯 번입니다. 그리고 이들 모두의 경기침체 1~2년 전 장단기 금리의 역전을 경험했습니다. 이론적으로도 과거 사례로도 장단기 금리차 역전은 시장 참여자들의 마음을 불안하게 만들기에 충분한 데이터입니다.

① 1980년대 유가 급등

② 1990년대 유가 급등

③ 2001년 닷컴 버블과 911 테러

④ 2008년 미국발 금융위기(서브프라임)

⑤ 2020년 코로나

4. 그렇다면 이번에는 다를까?

이번에도 다를까라고 생각하는 것만큼 바보 같은 것도 없다고 생각합니다. 제가 이번에는 다를 것이라고 예측할 실력도 없고, 혹여나 누군가 이번에는 다르다고 예측을 하더라도 그 주장을 믿고 투자를 집행항 용기도 없습니다. 다만 대응만 할 생각입니다.

과거 사례를 보면 장단기 금리차 역전으로 경기침체가 곧장 이어지지 않았습니다. 1~2년 시차를 두고 경기침체가 왔고 주가도 큰 폭으로 조정되었습니다. 또한 하락하더라도 결국 주가는 우상향 했고, 매수매도의 타이밍을 잘못 잡는다면 내가 판 가격보다 높은 가격에 다시 매수해야 할 수도 있습니다.

5. 그래서 어떻게?

우선 장단기 금리차가 실제로 역전될 때까지는 현재 주식비중을 유지할 생각입니다. 현재 장단기 금리차는 0.18%로 매우 낮은 수준이지만 실제로 0% 이하로 하락할 때까지는 모니터링만 할 계획입니다.

장단기 금리차가 역전되고 나서는 현금비중을 점차 늘려나갈 계획입니다. 1 등주 적립 종목(현재는 애플, 테슬라, 마소)은 부분 매도를 하고, 트레이딩 종목은 점차 현금화하여 총포트폴리오의 40% 이상 현금을 유지할 생각입니다. 이 현금화 계획도 6개월 이상의 시간을 두고 천천히 현금화할 계획입이니다.  

구체적인 현금화 계획은 장단기 금리 역전 시점에 재정리하도록 하겠습니다.