퀀트 투자와 시장국면 분석
# 거시경제 상황과 시장 국면
자신이 설계한 리스크 팩터의 특징과 장단점에 대해 보다 깊이 이해하기 위해서는 해당 팩터가 다양한 거시경제적 상황, 특히 여기서 논의할 시장국면에 따라 어떠한 특성을 보이는지를 연구해보아야 한다.
여기서 말하는 시장 국면(Market Regimes)이란 가변적인 시장의 상태를 의미하며, 각각의 상태에 따라 시장은 해당 국면 고유의 특유한 움직임과 특징을 지니게 된다. 특히나 시장 국면에 대한 이해가 중요한 이유는 동일한 팩터라고 하더라도 그것의 성과, 변동성, 테일 리스크, 상관계수 및 기타 특징들이 시장 국면의 변화에 따라 각기 다른 양태를 보이기 때문이다.
예를 들어, 어떤 국면에서는 좋은 성과를 내던 팩터가 새로운 국면으로 전환되면 오히려 좋지 못한 성과를 내기도 하는 것이다. 그렇기 때문에 리스크 팩터 프레임워크를 개발할 때 시장 국면을 범주화하여 각각의 국면에 대해 이해하는 것은 매우 중요하다.
# 시장 국면 분석을 위한 다섯 가지 경제지표
시장 국면을 나누는 것에는 여러 가지 방법과 기준들이 존재하지만 여기서 살펴볼 준거 기준은 다음과 같이 총 다섯 가지이다. 이러한 기준들은 전체적인 거시경제 상황을 범주화해서 구분하기 위해 사용된다. 예를 들어, 경제성장 속도가 빠른지 느린지, 물가상승률이 높은지 낮은지 등에 따라 우리는 여러 시장 국면을 세분화할 수 있고, 각각의 국면에서 어떤 팩터가 잘 작동을 하는지 그리고 각 국면별로 팩터들의 상관계수가 어떻게 변하는지를 분석할 수 있다.
1) 경제성장(Growth) : OECD 글로벌 경제선행지수(CLI; Composite Leading Indicator)
2) 인플레이션(Inflation) : OECD 글로벌 소비자물가지수(CPI; Consumer Price Indices)
3) 변동성(Volatility) : S&P 500 지수 월간 실현변동성
4) 자금 유동성(Funding Liquidity) : TED 스프레드
5) 시장 유동성(Market Liquidity) : Pastor-Stambaugh(2003) 시장 유동성 팩터
이 다섯 가지 기준은 일반적으로 우리가 거시경제의 전반적인 상황을 판단할 때 주로 참고하는 주요 지표들이다. 역사적으로 글로벌 경제에 주요한 이벤트들이 발생했을 때 이로 인한 흔적들은 이러한 지표들에 고스란히 드러난다. 마지막에 있는 시장 유동성 팩터라는 것이 다소 생소할 수 있는데, 이는 Lubos Pastor와 Robert F. Stambaugh에 의해 만들어진 주식 시장의 유동성을 측정하는 지표이다.
각각의 데이터는 1971년부터 2019년까지 약 50년 동안의 월간 데이터를 사용했으며, 비교 분석의 용이를 위해 모든 지표를 정규화하였다. 또한 자금 유동성을 측정하기 위한 TED Spread의 경우 마이너스 부호를 취하여 유동성 경색이 발생하면 값이 하락할 수 있도록 조정해주었다. 아래의 그림은 다섯 가지 거시경제 지표에 대한 역사적인 분포를 보여준다.
위의 그림을 통해 우리가 알 수 있는 사실은 인플레이션과 실현변동성, 그리고 자금 유동성은 양의 왜도를, 나머지 경제성장과 시장 유동성의 경우는 음의 왜도를 가진다는 것이다. 그리고 모든 지표가 정규분포를 따르지 않으며, 오히려 첨도가 꽤 높아 테일 리스크가 발생할 가능성이 높다는 것도 알 수 있다. 특히나 변동성, 자금 유동성, 그리고 시장 유동성은 차트를 통해 엄청난 정도의 테일 리스크를 여실히 보여주고 있다. 글로벌 경제에 블랙 스완이 발생했을 때 시장의 상황이 얼마나 극단적으로 치우칠 수 있는지 잘 보여준다.
또한 아래는 각각의 지표를 한데 모아 50년간의 시계열 차트로 표지한 그림이다. 중간중간에 시장에 큰 영향을 미쳤던 주요 이벤트들을 표시해놓았는데, 이러한 이벤트가 발생할 때마다 여러 지표들이 위아래로 크게 움직였던 것을 관찰할 수 있다.
# 시장 국면 분석과 퀀트 포트폴리오
퀀트 포트폴리오의 목표는 결국 어떤 리스크 팩터를 사용할 것인지를 결정하고 각 팩터들의 가중치를 상황에 맞게 재조정하여 안정적이고 지속적인 성과를 창출하는 것에 있다. 그런데 이를 위해서는 다양한 시장 국면상에서 각각의 리스크 팩터들의 성과와 위험을 분석하고 이를 기반으로 포트폴리오를 운영해나가는 것이 필수적이다.
예를 들어, 캐리 전략은 전형적으로 시장의 변동성이 낮을 때 잘 작동을 하며, 반대로 변동성이 높은 경우에는 부진한 성과를 보인다. 따라서 캐리 전략을 포트폴리오에 적절히 편입하기 위해서는 변동성이 낮은 시장 국면에서 캐리 전략에 대한 익스포져를 늘리고, 반대로 변동성이 높을 때는 이를 줄여야 한다. 시장 국면에 따라 필드에서 나가 싸울 플레이어들의 선정이 유연하게 이루어져야 하는 것이다.
따라서 우리는 각각의 시장 국면상에서 팩터들이 어떤 양상을 보이는지 그리고 팩터들의 장점과 단점, 좋은 시기와 나쁜 시기를 판단할 수 있어야 하며, 궁극적으로는 이를 바탕으로 리스크 모델을 구현한 뒤 각자의 투자목적에 적합한 퀀트 포트폴리오를 구축해나가야 한다.
