네이버냐 카카오냐의 문제
#지속 가능한 경쟁우위 #플랫폼 독점 기업 #경제적 해자
오늘은 플랫폼 기업의 지속가능한 경쟁 우위에 대해 생각해보려고 합니다.
잠시 쉬는 시간에 직장 선배님과 이야기를 나누었습니다.
"대저택이 2년 전에 카카오, 네이버 팔라고 해서 카카오는 다행히 팔았는데, 네이버는 못 팔고 들고 있어. 요즘 네이버 광고 누르고 있다니까."
2년 전에 했던 제가 했던 이야기를 잊고 있었는데, 먼저 주식 이야기를 꺼내시면서 말씀해주셨습니다. 요는 하락하는 카카오는 잘 정리했는데, 하락하는 네이버는 정리하지 못해 아쉽다는 말이었습니다.
먼저, 2년 전에 제가 어쭙잖은 주식 조언을 했다는 점에 부끄러움을 느꼈습니다. 제가 네이버, 카카오를 딥하게 알고 있는 것도 아닌데, 그 당시 IT 고점이라는 느낌에 그릇에 맞지 않는 조언 나부랭이를 했던 것 같습니다.
두번 째, 플랫폼 기업의 지속 가능 경쟁 우위는 생각 해 볼만한 화제입니다. 네이버, 카카오는 2020년대 초반까지 꾸준히 성장한 기업이 맞습니다. 2024년에서 돌아볼 때, 2000년대에 두 기업에 장기 투자했다면 최근 몇 년의 급격한 시총 하락에도 불구하고 자산 성장을 이루었을 것입니다.
그런데, 기업 소유권 투자는 기업의 미래 현금 이익에 대한 현재 가치이기에 불확실합니다. 불확실함에도 대충의 그림을 한 번 그려보겠습니다.
(*직접 생각해보는 것은 투자에 도움이 되는 단련입니다.)
며칠 전, 처가에 조사(弔事)가 있어 KTX를 타고 지방에 다녀왔습니다. KTX를 타자마자 많은 승객들이 스마트폰을 꺼내 유튜브를 시청하고 있더군요. (*저도 유튜브를 이용해 버핏-멍거 영상을 시청했습니다.) 이제 누가 강제하지 않아도 스마트폰을 꺼내 유튜브를 보고, 인스타그램, OTT를 시청하는 것은 매우 자연스러운 현재의 모습입니다.
©Sara Kurfeß, 출처: Unsplash앞서 네이버 주주로서 네이버 광고라도 눌러주시는 선배님의 모습은 자연스럽진 않습니다. 플랫폼 기업의 매출은 자발적인 고객의 참여 속에서 광고 매출, 구매 매출이 발생하는 구조입니다.
네이버 동영상 서비스와 유튜브(구글 자회사) 중 선택할 때 고객은 유튜브를 기꺼이 선택합니다. 초국적 콘텐츠가 많고, 지금 이 시간에도 고객의 입맛에 맛는 동영상, 쇼츠 등이 규모로 만들어지기 때문이죠. 크리에이터는 유튜브에 콘텐츠를 제작하여 넓은 시장에 쉽게 진입하고, 고객은 다양한 콘텐츠가 확보된 유튜브를 No.1 choice 로 생각하고 앱을 누릅니다.
플라이휠 효과로 인해 유튜브는 플랫폼을 광고하기 위한 판관비를 줄이고, 줄인 비용은 양질의 플랫폼 서비스 개발에 투입할 수 있습니다. 경영진이 비용을 효율적으로 배치하니 ROIC(투자자본수익률)은 10년 전에도 26% 였는데, 10년 뒤 30%를 넘어섰습니다. 10년 전에도 좋았는데, 지금은 더 좋구나, 강력한 플랫폼을 기반으로 생산자와 소비자를 자발적으로 시장 안으로 끌어들인 네트워크를 구축했습니다.
알파벳을 기준으로 수치를 분석했기 때문에 유튜브의 재무 지표와 차이가 있습니다. 이 점 감안하고 봐주시면 감사하겠습니다.한국 IT 업계의 No.1 네이버도 10년 동안 연평균 15% 매출 성장을 이룩했습니다. (*훌륭한 성과입니다.)
But, 판관비는 10년 전 43% 였는데, 2023년 기준 78% 까지 증가했습니다. 생산자와 소비자가 플랫폼을 자발적으로 들어와 판관비를 낮추고 있는 유튜브(구글)은 판관비가 14%까지 낮아지고 그에 따른 ROIC는 좋았던 게 더 좋아집니다. 네이버는 판관비가 매출 대비 78%까지 증가했으니 10년 전 좋았던 23% ROIC는 2023년에 3%까지 떨어졌습니다.
리루는 현재 시대는 3.0 과학 기술 혁명 시대라고 하였습니다. 2.0 농업 혁명 시대에는 토지가 자산의 핵심이었다면 3.0 시대인 현재는 과학 기술 +자유 시장 시스템을 제대로 구축한 시장의 지배자가 자산과 힘을 축적하는 시대라는 것입니다.
저자: 리루 / 출판: 포레스트북스인터넷 플랫폼이라는 무형의 시장에서 기술력으로 무장한 미국 시장을 기반으로 하는 유튜브(구글) vs 마찬가지로 기술력으로 무장하였지만 네트워크 효과가 부족하여 판관비 지출을 늘리고 있는 한국 시장 기반 네이버.
10년 뒤를 정확히 예측할 수 없지만, 확률론적 관점에서 효율적 자본 배치, 시장 지배력의 지속 가능한 관점에서 유튜브(구글)의 손을 들어 줄 수 밖에 없습니다.
미래는 불확실하기에 10년 뒤 유튜브와 구글이 몰락하는 야후의 전철을 밟을 수도 있습니다. 같은 논리는 네이버에도 적용될 수도 있죠.
현재 구글에 투자하고 있지는 않지만, 많은 투자 구루들이 구글의 모회사 알파벳에 큰 자본을 투자하고 있는 이유는 관찰의 측면, 과거 10년의 성과 측면에서도 이해가는 부분입니다.
네이버냐, 카카오냐 라는 국가 안의 시점에서 벗어나 글로벌 최대 규모 시장에서 지속가능한 경쟁우위를 지킬 기업이 어디겠는가. 큰 시장에서 규모의 관점으로 기업을 바라보면 답은 오히려 쉽게 풀릴 수도 있습니다.
부족한 글을 읽어주셔서 감사드리며 글을 마칩니다.
한 번 사는 인생 진심을 다했으면 좋겠습니다. 흘러 간 돈은 다시 벌면 되지만, 지나간 시간은 다시 돌아오지 않습니다. 당신은 행동할 수 있는 사람입니다.
