주식시장은 순환적이라는 점을 항상 기억하시기 바랍니다.
저는 마켓 타이밍 능력이 없습니다.
변곡점을 예측하는 것에도 자신이 없습니다.
특정 자산 클래스나 주식, 혹은 전략이 언제 초과 성과를 거두거나 저조할지 알지 못합니다.
하지만 제가 확실히 알고 있는 것은, 시장은 순환적이라는 말 보다 더 믿을 수 있는 것은 없다는 사실입니다.
존 템플턴은 "이번에는 다르다"라는 네 단어가 투자에서 가장 위험하다고 유명하게 말한 바 있습니다. 주기의 어려운 점은, 때로는 상황이 정말로 다를 때도 있다는 것입니다.
템플턴 본인도 전체 구간의 약 20%의 경우에는 실제로 상황이 다르다고 언급한 적이 있습니다.
이러한 부분들이 가끔 매우 어렵게 만듭니다.
모든 답을 가지고 있지 않기에 "이게 계속될 수 있을까?"라는 작은 게임을 해보고자 합니다.
제가 생각한 주제는 다음과 같습니다:
미국의 이자 비용입니다. Torsten Slok 씨가 지난주에 차트를 공유했는데, 이 차트에 따르면 미국 정부가 하루에 30억 달러를 부채 이자 비용으로 지출하고 있다는 것이었습니다.
높은 금리와 팬데믹 기간 동안 증가한 정부 지출로 인해 이 숫자는 급격히 상승했습니다.
제가 연준이 금리를 이 정도까지 올리는 것을 주저할 것이라고 생각했던 이유 중 하나는 우리의 막대한 부채 부담 때문이었습니다. 정치적으로 이런 결정이 가능할 것이라고 생각하지 못했습니다. 하지만 제가 분명히 과소평가한 것은 사람들이 인플레이션을 얼마나 싫어하는지였습니다.
공정하게 말하자면, 하루 30억 달러라는 숫자도 맥락이 필요합니다. GDP 대비 비율로 보면, 여전히 1980년대와 1990년대 초반보다는 낮습니다.
하지만 빠르게 증가하고 있는 것은 사실입니다. 사람들은 수십 년 동안 정부 부채에 대해 걱정해왔지만, 앞으로 몇 년 내에 정치적 문제가 될 가능성도 있습니다.
정부 지출이라는 폭주 기관차를 막을 수는 없겠지만, 그 부채를 상환하기 위해서는 훨씬 더 낮은 금리가 필요할 것입니다.
정부가 이자 비용에 이렇게 많은 돈을 계속 지출할 수 있을까요, 그것이 정치적이든 다른 이유에서든 문제가 되기 전에 말입니다?
미국 대형주의 초과 성과를 살펴보면, 지난 10년 동안 S&P 500, MSCI EAFE, 그리고 Russell 2000의 수익률은 다음과 같습니다.
미국 대형 기업들은 소형 기업들과 해외 경쟁사들을 압도해 왔습니다. 비교조차 되지 않을 정도로 차이가 큽니다.
제가 시장에 대해 공부한 모든 내용은 이것이 순환적이라는 것을 말해줍니다.
대형주는 가격이 너무 비싸지거나, 금리가 하락하거나, 미국 달러가 다른 통화에 비해 약세를 보이거나, 또는 제가 생각하지 못한 다른 이유로 인해 언젠가는 저조한 성과를 낼 것입니다.
하지만 이런 상황이 오래 지속될수록 미국 대형주가 글로벌 주식 시장의 다른 영역에 뒤처질 시나리오를 상상하기가 더 어려워집니다.
과연 대형주가 이 미친듯한 초과 성과를 계속 이어갈 수 있을까요?
Magnificent7에 대해서도 생각해볼 필요가 있습니다. 초대형주의 초과 성과에는 이유가 있는데, 이들 주식은 가장 좋은 펀더멘털을 가지고 있었습니다. JP Morgan의 요약을 보면 다음과 같습니다:
기업이익 성장률 대비 Nvidia의 주가를 보세요:
저도 많은 사람들이 이 대형 기업들이 거대한 버블이라고 생각한다는 것을 알고 있지만, 지금까지는 펀더멘털이 그 기대에 부응해 왔습니다.
물론, 현재 S&P 500의 상위 10개 주식이 전체 지수의 35%를 차지하고 있습니다. 10년 전만 해도 이 비율은 19%도 되지 않았고, 대부분의 주식이 상위 10위에 있지도 않았습니다.
이 회사들은 이미 중력의 법칙을 거스르고 있는 상황입니다.
이제 이들 기업 중 많은 곳이 시가총액 1조 달러를 넘어선 지금, 과연 이렇게 큰 수익률을 계속해서 기록할 수 있을까요?
주택 가격에 대해서도 생각해볼 필요가 있습니다. Apollo에서 발표한 또 다른 자료에 따르면, 주택 가격과 임대료의 비율을 보면:
이 관계에 적합한 비율이 얼마인지는 모르겠지만, 지난 주택 버블 당시에는 이 비율이 꽤 높았다는 것은 알고 있습니다.
지금이 또 다른 주택 버블에 빠진 것일까요?
아니요, 그렇지 않습니다.
하지만 이 차트는 보기만 해도 마음이 불편해지는 차트 중 하나입니다. 뭔가 무언가를 포기해야 할 것 같은데요. 주택 가격이 하락해야 한다는 뜻인가요?
반드시 그렇지는 않습니다. 임대료가 상승해야 한다는 뜻인가요?
그렇지 않기를 바라지만 다가구 주택을 더 많이 짓지 않는다고 해도 놀랍지 않을 것 같습니다. 언제까지 주택 가격과 비용이 역사적 표준에 어긋나는 상황을 계속 볼 수 있을까요?
<출처:awealthofcommonsense>
