미국 소형주는 이미 바닥을 찍었는지도 모른다
오랫동안 대형주에 밀려 관심을 받지 못했던 소형주(small-cap stocks)가 반등하고 있으며, 수년간 대형주에 뒤처진 후 변곡점에 도달했을 수 있습니다. Russell 2000 Index로 측정된 소형주는 3년 만에 최고치로 치솟았으며, 우리는 여러 측면에서 전망이 더 긍정적으로 변하고 있다고 생각합니다.
그 이유는 다음과 같습니다. 첫째, 미국 경제는 추가 금리 인하 가능성과 더 완화적인 규제 환경 속에서 계속 견조합니다. earning) 측면에서 최근 몇 년간의 어려운 시기를 겪은 후, 소형 기업의 성장세가 다시 가속화될 준비가 되어 있습니다. 또한, 기업공개(IPO, Initial Public Offering) 활동이 활발해지고 있어 사모펀드(private equity) 투자자들의 투자 회수에 대한 억눌린 수요 속에서 새로운 투자 기회를 창출할 수 있습니다. 게다가 대형주와의 밸류에이션 갭(valuation gap)이 상당합니다.
선행 주가수익비율(forward price-to-earnings basis) 기준으로 전 세계 소형주는 대형주 대비 거의 20년 만에 가장 낮은 수준에서 거래되고 있습니다. 물론 소형주 시장의 기업 quality는 다양하며, 지난 12개월 동안 전 세계적으로 수익률이 다양했는데, 이는 이 자산 군의 다양성과 특수한 기회를 보여줍니다.
변화의 잠재적 촉매제와 도전 과제에 대해 더 깊이 살펴보겠습니다.
1. 대형주의 장기적으로 시장을 주도하는 현상은 흔히 볼 수 있는 현상입니다.
우선, 소형주 투자자들에게는 분명 좌절감을 느끼는 시기였습니다. 지난 10년 동안 대부분의 기간 동안 소형주는 대형주보다 뒤처졌습니다. 우리는 이러한 역학 관계가 1930년대 이후 왔다 갔다 했다는 점을 지적하고 싶습니다.
흥미롭게도, 소형주의 과도한 리더십이 있었던 이전 사이클은 사회에 영향을 미치고 새로운 사업을 낳은 기술적 도약을 뒤따랐습니다.
1950년대에서 1960년대 사이 소련과 미국 사이의 우주 경쟁(Space Race)을 돌이켜 보십시오. 1990년대 중반에서 후반까지 인터넷과 광대역 네트워킹 용량의 발전, 2008년 이후 스마트폰의 빠른 보급, 그리고 2012년 이후 클라우드 컴퓨팅의 가속화를 생각해 보십시오. 우리의 견해로는 인공지능(AI, Artificial Intelligence)이 다음 촉매제가 될 가능성이 높습니다.
이러한 점을 염두에 두면, 주식 시장의 이런 리더십 변화에 대비해 너무 늦기 전에 미리 포지션을 잡는 것이 현명할 수 있습니다. 소형주는 유동성이 낮고 변동성이 높아 대형주보다 주가 변동이 더 빠를 수 있기 때문입니다.
또한, 전 세계적으로 볼 때 역사적 경험은 소형주가 강한 성과를 낼 수 있음을 보여줍니다. 차트에서 알 수 있듯이, 2000년 이후 3년 단위로 보면 소형주가 대형주의 성과를 앞선 경우가 거의 70%에 달했는데, 이는 소형주가 글로벌 주식 수익의 중요한 원천임을 보여주는 것입니다.
2. 미국 경제의 방향과 금리 정책이 긍정적인 것으로 보입니다.
소형주는 2년간의 금리 인상 사이클로 인해 부채 조달 비용이 상승하고, 미국이 경기 침체로 향할 것이라는 우려가 커지면서 어려움을 겪었습니다. 이 두 가지 측면에서 전망이 더 긍정적으로 보입니다. 게다가 2022년과 2023년에 소형 기업의 실적에 타격을 준 특정 산업의 재고 불균형도 개선되었습니다.
미국 경제의 방향은 경기에 민감한 소형주에게 더 긍정적인 배경을 시사합니다. 우리의 이코노미스트 Jared Franz는 미국 경제가 종종 경기 침체를 예고하는 후반 사이클이 아니라 중기 사이클로 회귀하고 있다고 믿습니다. 그는 이를 2008년 영화 '벤자민 버튼의 시간은 거꾸로 간다(The Curious Case of Benjamin Button)'에 비유하는데, 브래드 피트가 연기한 주인공이 노인에서 어린아이로 거꾸로 나이를 먹는 것과 같습니다.
중기 사이클은 일반적으로 기업 이익 증가, 신용 수요 가속화, 비용 압박 완화, 중립적 통화 정책으로의 전환 등의 특징을 보입니다. 만약 이 시나리오가 영화 대본처럼 전개된다면, 트럼프 행정부 하에서 제안된 이니셔티브(예: 법인세 인하, 규제 완화)는 미국 소형주에게 순풍이 될 수 있습니다.
단, 주의할 점이 있습니다. 미국 경제의 더 강한 성장은 인플레이션을 높일 수 있는데, 이는 연준이 정책이 경제에 미치는 영향에 따라 현재의 금리 인하를 중단하거나 인상해야 할 수도 있음을 의미합니다.
3. 기업이익 성장이 이루어져야 합니다.
소형 기업이 대형주와의 밸류에이션 및 시장 리더십 격차를 좁히기 위해서는 수익 성장이 반드시 이루어져야 합니다. 결국 펀더멘털은 주가 상승을 지속시키는 데 도움이 됩니다. 지금까지는 그 그림이 고무적으로 보입니다.
데이터 제공업체인 LSEG가 집계한 컨센서스 추정치에 따르면, Russell 2000 지수를 구성하는 기업들의 향후 4분기 실적은 개선될 것으로 전망됩니다.
게다가, Russell 2000 지수에서 가중치가 가장 높은 4대 섹터인 산업재, 금융, 헬스케어, 경기민감 소비재의 수익 성장률은 대부분 견실할 것으로 전망됩니다. 이는 우리가 미국의 더 강한 성장세, 보다 정상적인 금리 환경, 국내 제조업의 부흥으로 특정 기업들이 지지받을 수 있다고 믿는 분야입니다.
금융 섹터의 경우, 우리는 상업용 부동산 시장의 건전성에 대한 우려와 함께 경기 침체에 대한 우려가 사라짐에 따라 미국 지방 은행에 대해 더 편안해졌습니다. 우리는 경험이 풍부한 인수 전문 은행, 점진적인 금리 인하에 가장 적합한 은행, 미국 남동부와 같이 더 빠르게 성장하는 지역에 위치한 은행 등 자본이 풍부한 은행에 주목해 왔습니다.
소비자 내구재 지출 부문에서는 다양한 성장 기회가 있습니다. 예를 들어, 주거용 주택 및 상업용 건물의 설치 자재 공급업체인 TopBuild는 에너지 효율 요건 강화와 미국의 주택 공급 부족으로 인해 혜택을 받았습니다. 반면, 지중해식 패스트 캐주얼 레스토랑인 CAVA Group은 합리적인 가격의 건강하고 빠르며 맞춤화된 식사에 대한 소비자 수요로 인해 강력한 성장세를 보였습니다.
4. 미국의 재산업화(reindustrialization)로 인한 성장 호재 증가
우호적인 거시경제 배경은 소형주에 대한 전체 이야기의 일부일 뿐입니다. 이러한 기업들은 종종 번성하기 위해 구조적인 성장 기회가 필요합니다.
Made in America가 그 중 하나입니다. 미국의 재산업화는 난방 시스템부터 단열재, 첨단 제조 공장에 사용되는 특수 센서에 이르기까지 화려하지 않은 제품을 만드는 일부 소규모 산업 기업에게 이상적인 환경을 제공합니다. 이러한 기업들 중 일부는 수십 년 동안 존재해 왔으며, 틈새 시장 점유율과 가격 결정력을 확보하여 현금을 창출하고 방어할 수 있는 사업으로 만들었습니다.
노후화된 미국 전력망의 대대적인 정비 또한 틈새 공구와 부품을 만드는 소규모 산업 기업에게 촉매제가 될 것입니다. 반도체, 제약, 자동차 등 에너지 요구량이 큰 산업은 리쇼어링 물결의 일부입니다.
전반적으로 2030년까지 1조 4천억 달러에 달할 것으로 예상되는 인프라에 대한 미국 정부의 막대한 지출은 미국의 제조업, 반도체, 에너지 산업을 재편하고 지속적인 수요의 원천이 될 것으로 보입니다.
소형주 시장에서 중요한 점은 공급망 리쇼어링이 단지 미국의 이야기만은 아니라는 것입니다. 인도, 동남아시아, 유럽 국가에서도 일어나고 있습니다.
세계 특정 지역에 새로운 제조 허브를 설립하려면 방대한 공급망이 필요하며, 우리는 산업 소재, 화학 물질, 반도체의 틈새 유럽, 아시아, 호주 공급업체를 포함한 많은 소규모 기업이 참여할 기회를 얻을 것으로 믿습니다.
5. AI 투자 붐은 기회를 제공합니다.
AI 붐은 소형주에 또 다른 호재입니다. 미국 최대 기술 기업들은 AI 경쟁에서 우위를 점하기 위해 향후 3년 동안 수천억 달러를 지출할 계획입니다. 대부분의 지출은 데이터 센터에 할당되어 있습니다.
ChatGPT와 같은 생성형 AI 도구는 거대한 데이터 센터의 수천 대 서버에서 호스팅되는 대규모 언어 모델에서 실행됩니다. 이러한 데이터 센터에는 서버가 더 효율적으로 작동하도록 돕는 냉각 시스템과 변압기, 발전기, 송전선으로 구성된 전력 인프라가 필요합니다. 이러한 구축은 엔비디아, 마이크로소프트, 메타와 같은 AI를 지배하는 메가 캡 기술 기업 외에 투자할 수 있는 기회를 만들어내고 있습니다.
예를 들어, 난방 및 환기 시스템 제조업체인 Comfort Systems USA와 과열을 방지하기 위한 팬 벽을 제작하는 Modine과 같은 소규모 기업은 데이터 센터 성장의 혜택을 받고 있습니다.
우리의 기술 분석가들은 현재 개발 중인 막대한 양의 초과 컴퓨팅 용량에서 새로운 AI 비즈니스 모델이 등장할 것으로 예상합니다. 한 분야는 특수 응용 소프트웨어나 컴퓨터 하드웨어를 제공하는 소규모 기업일 수 있습니다. EY 컨설팅에 따르면, 현재 IPO 등록 과정에 있는 AI 기업은 약 50개이며 그 중 1/3이 수익성이 있습니다.
6. IPO 시장이 다시 유망한 기회로 자리 잡을 가능성이 있습니다.
한때 소형주(small cap) 투자자들에게 유망한 기회였던 IPO(기업공개) 시장이 다시 주목받을 조짐을 보이고 있습니다. 초저금리 환경이 장기간 지속되면서 많은 유망 스타트업들이 비공개 시장에 머물러 있었으나, 이제 시장이 점차 정상화되고 있는 것 같습니다. 이러한 초저금리는 일부 IPO 거래의 밸류에이션(평가가치)을 부풀리기도 했습니다. 또한, 경우에 따라 여러 차례 벤처캐피털(venture capital) 투자 라운드가 진행되면서 시장 밸류에이션이 지나치게 높아져, 기업이 상장했을 때 소형주 카테고리의 전통적인 기준을 벗어난 사례도 있었습니다.
전반적인 IPO 활동은 증가 추세를 보이고 있습니다. 기술(tech) 기업들이 주로 주목받지만, 소비재(consumer) 기업과 산업 제품(industrial product) 제조업체들도 다수 IPO에 나섰습니다. 특히 고무적인 점은, 미국에서 상장 기업 중 수익을 내는 기업의 수가 다시 증가하고 있다는 것입니다.
IPO를 준비 중인 사모펀드(private equity, PE) 지원 기업들의 증가하는 대기 목록에서 투자 기회가 열릴 것으로 기대됩니다.
지난 몇 년간 IPO와 M&A(인수합병) 활동이 둔화되었지만, 사모펀드 투자자들 사이에서는 IPO를 통해 투자금을 회수하려는 수요가 점차 커지고 있습니다.
역사적으로 보면, IPO 시장이 회복되기 시작할 때 가장 먼저 상장되는 기업들은 대체로 경영이 잘 되고 성장 전망이 밝은 고품질 기업들이었습니다. 이런 기업들은 IPO 시장이 과열되어 재무 상태가 덜 매력적인 기업들이 급히 상장될 때보다 더 합리적인 밸류에이션(평가가치)으로 거래가 이루어지는 경향이 있습니다.
결론: 신중하게 선택하세요.
미국 주식시장이 메가캡(mega cap) 중심으로 집중되어 있지만, 지금이 상대적으로 저평가된 소형주(small cap)에서 기회를 재고해볼 이상적인 시기라고 봅니다. 소형주는 완만한 경기 연착륙(soft landing), 친성장(pro-growth) 정책, 가속화되는 이익 성장, 그리고 상대적으로 저렴한 밸류에이션의 혜택을 받을 가능성이 있습니다.
소형주에 투자하려면 심도 있는 현장 중심의 연구가 필요하다고 생각합니다. 소형주는 사업 분야, 경영진의 역량, 금리 변화 방향에 따라 결과가 크게 달라지는 다양한 기업들로 이루어진 독특한 집단입니다.
우리는 AI(인공지능) 개발, 공급망 리쇼어링(reshoring), 그리고 새로운 자본 투자로 인해 시장이 혼란기를 맞이하고 있다고 판단합니다. 이러한 요인들은 특정 분야에서 경쟁을 심화시키고 일부 기업을 대체할 가능성이 있습니다. S&P 500에 포함된 대형 기업들과 달리, 소형 기업들은 수익원이 덜 다양하며 글로벌 성장 속도와 금리 변화에 더 민감하게 영향을 받을 수 있습니다.
따라서, 우리는 소형주 투자를 할 때 신중하고 절제된 접근을 유지하며, 안정적인 비즈니스 모델을 보유했거나 이번 10년 동안의 성장 트렌드에서 수혜를 입을 가능성이 높은 기업에 집중하고 있습니다.
<출처:Capital Group>
