S&P500지수가 2030년에는 12,000포인트!
2020년 초, 저는 S&P 500이 2030년까지 4배 정도 상승할 것이라고 주장했습니다. 이러한 "예측"은 이전 20년 수익률을 기반으로 S&P 500의 향후 10년 성장을 분석한 차트에서 도출된 것입니다. 제가 한 일은 단순히 지난 20년간(2000-2019)의 S&P 500 수익률을 계산하고, 역사적으로 비슷한 20년 수익률을 보였던 다른 기간들을 찾아본 것뿐입니다.
구체적으로 말씀드리면, 미국 주식은 2000년부터 2019년까지 연 6%의 수익률(배당금 포함, 인플레이션 미조정)을 기록했습니다. 따라서 아래 차트에서 과거 20년 동안 비슷하게 연 6%의 수익률을 보였던 기간들을 빨간색으로 표시했습니다.
보시다시피, 이러한 역사적 기간들을 살펴보면, S&P 500은 이후 10년 동안 명목가치 기준으로 4배에서 5.5배까지 상승했습니다. 이는 만약 역사가 반복된다면, 2020년 초에 S&P 500에 투자한 1달러가 2030년에는 명목가치 기준으로 4달러에서 5.50달러의 가치를 가질 수 있다는 것을 의미합니다.
제가 이 내용을 포스팅했을 당시 S&P 500 지수는 약 3,200 수준이었습니다. 따라서 제 예측이 실현되려면, 2030년까지 지수가 약 12,000까지 도달해야 합니다. (참고: 이 수치는 정확한 것이 아닙니다. 배당금과 배당금 재투자가 전체 수익률에 기여하지만 지수 수준에는 포함되지 않기 때문입니다.)
놀랍지 않으신가요? 2030년까지 절반의 시간이 지났고, S&P 500은 현재 약 5,975 포인트에 있습니다(목표인 12,000의 절반보다 조금 낮은 수준이네요). 네, 저도 이 예측이 얼마나 터무니없게 들리는지 잘 알고 있습니다. 2020년에 이 글을 썼을 때도 말도 안 되는 소리처럼 들렸고, 오늘날에는 더욱 더 그렇게 들립니다.
하지만 자세히 들여다보면, 이 "예측"이 처음 생각했던 것만큼 터무니없지는 않습니다.
2030년 S&P 500 지수 12,000 목표가 비현실적이지 않다
2030년 S&P 500 지수 12,000이라는 목표가 처음 들었을 때만큼 터무니없지 않은 이유는 이것이 실질가치가 아닌 명목가치이기 때문입니다. 2020년 초에 제가 최초 분석을 했을 때, 수익률 계산에 배당금과 재투자는 포함했지만 인플레이션은 고려하지 않았습니다. 이제 2022년의 고인플레이션을 겪어보니, 이것이 제 분석의 간과한 부분이었음을 알 수 있습니다. 인플레이션을 감안하면, 2030년의 12,000이라는 지수 값은 실제로 오늘날 대비 구매력이 두 배가 되는 것을 의미하지는 않기 때문입니다.
이를 더 잘 이해하기 위해 지난 5년간(2020년 초 이후) S&P 500의 성과를 살펴보겠습니다. 제가 만든 S&P 500 역사적 계산기를 사용해보면, S&P 500은 총수익률 기준으로 98% 상승했지만, 인플레이션을 감안하면 이 기간 동안 단지 62%만 상승했음을 알 수 있습니다. 따라서 명목상으로는 S&P 500이 5년 만에 두 배가 되었지만, 인플레이션을 감안하면 그렇게 놀라운 수준은 아닙니다. 이것이 제 2020년 블로그 포스트의 주요 이슈였고, 10년 동안 S&P 500이 4배 상승한다는 것이 실제보다 더 터무니없게 들렸던 이유입니다.
그렇다면 인플레이션을 감안한 수익률로 데이터를 살펴보면 어떨까요? 위와 동일한 차트를 그렸지만, 이번에는 인플레이션을 감안한 Shiller 데이터를 사용했습니다. 원래 분석과 일치하도록 이 데이터를 1926년 이후로 한정했고, 다시 한번 2000-2019년과 비슷한 이전 20년 실질 수익률(인플레이션 감안 후 연 3.5% -4.0%)을 보인 모든 기간을 빨간색으로 표시했습니다.
인플레이션을 감안하면, 향후 10년간의 S&P 500 수익률은 제가 처음 분석했던 명목 수익률만큼 극적이지 않습니다. 비슷한 시기에 10년 후 실질 성장률이 4배에 달했던 경우도 있긴 하지만, 대부분은 1.75배에서 2.75배 정도의 성장을 보였습니다.
따라서 2020년에 제가 제시했어야 할 "예측"은 4배의 명목 성장이 아닌, 1.75배에서 2.75배의 실질 성장이었어야 했습니다. 두 수치가 실제로는 같은 것을 의미하지만, 심리적으로 1.75배에서 2.75배의 실질 성장이 더 현실적으로 느껴집니다.
미국 주식의 과거 수익률과 미래 수익률 간의 관계가 앞으로도 반드시 유지된다는 보장은 없지만, 역사적으로 보면 놀라울 정도로 강한 연관성을 보여왔습니다. 예를 들어, 1980년 1월부터 1999년 12월까지 S&P 500은 연 13%의 실질 수익률을 기록했는데, 이는 이후 10년(2000-2009년) 동안 매우 낮은 실질 성장률을 예고하는 것이었습니다.
그리고 놀랍게도 무슨 일이 일어났을까요? 차트가 예측했던 것처럼, 2000년 1월부터 2009년 12월까지 S&P 500에 투자한 1달러는 실질 가치 기준으로 0.73달러가 되었습니다. 이는 10년 동안 연 3.16%의 인플레이션 조정 후 손실을 의미합니다.
그리고 이는 단순히 2000-2010년 데이터가 전체 데이터를 왜곡한 것이 아닙니다. 만약 우리가 1999년 12월로 돌아가서 이 차트를 다시 만들 수 있다면(즉, 2000년 이후의 데이터를 제외한다면), 차트는 다음과 같이 나타날 것입니다:
다시 말해서, 1999년 12월의 역사적 데이터는 미래의 낮은 수익률을 시사했고, 실제로 그 후 10년 동안 미국 주식은 저조한 수익률을 기록했습니다.
물론 이러한 관계가 미래에도 유지되지 않을 수 있다는 여러 주장들이 있습니다. 예를 들어, 일부에서는 이 데이터가 너무 많은 중복 기간을 포함하고 있어서 유용하지 않다고 주장할 것입니다. 결국 1926-1945년 기간은 1927-1946년 기간과 매우 유사한데, 왜 이를 별개의 관측치로 간주해야 하냐는 것입니다. 이러한 비판이 틀린 것은 아니지만, 제가 달리 어떤 선택을 할 수 있었을까요? 만약 중복되지 않는 20년 기간만 사용해야 한다면, 1926년을 시작으로 5개의 데이터 포인트조차 얻을 수 없을 것입니다.
어쨌든, 여러분은 아마도 여전히 궁금하실 것입니다: 오늘을 기준으로 이 데이터 시리즈는 향후 10년에 대해 어떤 예측을 하고 있을까요? 글쎄요, 좋은 소식과 나쁜 소식이 있습니다.
나쁜 소식은 현재 전망이 2020년만큼 낙관적이지는 않다는 것입니다. 하지만 좋은 소식은 향후 10년간의 미국 주식 수익률이 여전히 괜찮아 보인다는 것입니다.
과거 20년 동안(2005-2024년과 마찬가지로) 미국 주식이 인플레이션 조정 후 연 6.75%-7.75%의 수익률을 기록했던 기간들을 기준으로, 그 이후 10년간의 성장률은 다음과 같이 나타났습니다:
일부 기간에서는 낮은 성장률(향후 10년간 총 25% 수익률)을 보였지만, 다음 10년 안에 100% 이상의 실질 수익률을 기록한 기간도 상당수 있었습니다!
이 데이터가 완벽하지는 않지만, 제가 생각했던 것보다 더 예측력이 있습니다. 예를 들어, y변수를 미래 10년 수익률로, x변수를 이전 20년 수익률로 설정하여 단순 선형 회귀분석을 실행하면, 이 회귀분석의 R^2는 0.55입니다. 이는 향후 10년간의 주식 수익률 변동의 55%가 이전 20년 수익률로 설명될 수 있다는 것을 의미합니다.
이 분석에서 가장 재미있는 점은 이것이 최적의 단순 선형 회귀분석 결과도 아니라는 것입니다. 이전 20년 대신 이전 25년 수익률로 회귀분석을 다시 실행하면 R^2가 0.61로 증가합니다! 단일 변수로는 믿기 힘들 정도로 높은 설명력입니다. 물론 Fama-French's factor models과 같이 미래 주식 수익률을 더 잘 예측하는 지표들이 있지만, 제가 말씀드리고 싶은 요점은 여전히 유효합니다.
여러분이 어떻게 생각하시든, 이것이 단순한 통계적 우연은 아닌 것 같습니다. 더 가능성 있는 설명은 미국이 지난 100년 동안 상대적으로 일관된 비즈니스 사이클을 가져왔다는 것입니다. 하지만 이러한 일관성이 미래에도 계속될지는 두고 봐야 할 일입니다.
어쨌든, 저는 단기적으로는 중립적이지만 2025년을 향한 중장기적 관점에서는 강세를 전망합니다. 물론 현재 수준에서 미국 주식이 싸 보이지는 않습니다. 하지만 역사가 우리에게 어떤 가이드를 제시한다면, 여러분이 생각하시는 것보다 더 상승할 여지가 있을 수 있습니다. 다만, 제가 할 수 있는 것은 데이터를 보여드리는 것뿐입니다.
데이터로 어떤 결정을 내릴지는 여러분의 몫입니다.
<출처:ofdollarsanddata>
