황금알을 낳던 전략인 추세추종 헤지펀드의 위기와 진화

트렌드 팔로잉 헤지펀드의 간략한 역사

대부분의 헤지펀드보다 더 심하게, 트렌드 팔로워들은 4월 초 금융시장 전반의 움직임에서 타격을 입었다. 이 산업을 추적하는 벤치마크 지수는 그 이후 안정화되었지만 회복되지는 않았다. 4월 18일 기준으로 SG CTA 인덱스는 4월에 5.3% 하락했고 2025년 전체적으로는 7.7% 하락했다. SG 트렌드 인덱스라는 하위 세그먼트는 4월에 5.9% 하락하고 2025년에는 10.2% 하락하며 더 나쁜 성과를 보였다.

하지만 뭐가 큰 문제인가? 결국, "해방의 날"은 모든 시장 참여자들에게 지진과 같은 사건이었고 많은 급격한 트렌드 역전이 관찰되었다.

문제는 이것이 이미 다른 대체 투자 유형에 비해 부진한 업계 수익률의 연장선이라는 점이다. 2022년 상반기, 러시아가 우크라이나를 침공하고 인플레이션이 급격히 상승했을 때, 트렌드 팔로워들은 거의 10년 만에 최고의 시기를 맞았다. SG CTA 인덱스는 약 20% 상승했다. 그러나 그 이후 업계는 고전했으며 인덱스는 현재 2022년 3월에 본 수준으로 돌아갔다 - 즉 3년 동안 횡보한 것이다.

나는 2003년에 처음으로 트렌드 팔로잉 헤지펀드 공간을 접했다. 당시 Man Group을 담당하는 주식 애널리스트였다. 이에 대해서는 나중에 더 자세히 설명하겠다.

이 글에서는 트렌드 팔로잉 산업의 역사를 살펴본다:

트렌드 팔로잉 헤지펀드란 무엇인가

John Henry와 같은 초기 개척자들

AHL의 세계가 된 방식

산업 성장, 수익 감소, 그리고 다각화

트렌드 팔로잉 헤지펀드란 무엇인가?

이름에 담겨 있는 의미는 무엇인가?

인간은 항상 가격의 트렌드에 집착해왔다. 여러 시장에서 이러한 가격 트렌드를 쫓는 마찰 비용은 선물 거래소의 성장으로 상당히 감소했다. 여기서 투자자들은 트렌드를 쫓을 수 있을 뿐만 아니라 소량의 증거금만 납부함으로써 자본 효율적인 방식으로 그렇게 할 수 있었다.

트렌드 팔로잉 헤지펀드 카테고리는 종종 매니지드 퓨처스 및 CTA와 혼용된다. 전자는 대부분의 트렌드 팔로잉 헤지펀드 활동이 현물 및 선도 시장이 유동성이 우수한 경우에 간혹 사용되기도 하지만 주로 선물에서 발생하기 때문이다. 후자는 역사에 뿌리를 두고 있다.

초기 선물 시장은 상품에 있었고 1970년대와 1980년대를 통해 이들은 트렌드 팔로잉 헤지펀드의 주요 시장이었기 때문에 CTA(Commodity Trading Advisors)라는 용어가 사용되었다. 다양한 금융 선물(예: 주가 지수, 외환, 금리)로 다각화했음에도 불구하고 CTA라는 용어는 그대로 남았다. 이는 시스템적 매크로 펀드로 연결된다. 매크로 트레이딩이 조지 소로스와 다른 초기 헤지펀드 거물들의 비전을 만들어내지만, "시스템적"이라는 단어는 규칙 기반 접근법을 의미한다.

이것이 왜 매력적인 투자인가?

우수한 수익은 항상 투자의 핵심 원칙이다. 절대적인 측면에서뿐만 아니라 변동성, 위험, 레버리지 수준, 시장 수준과의 상관관계를 반영하는 위험 조정 및 알파보다는 시장 베타다. 번성하는 팟 숍 공간과 달리, 이러한 트렌드 팔로워들은 수익에 있어 높은 수준의 변동성을 보이고 반드시 시장 중립적이지는 않다.

그러나 팟 숍과의 중요한 유사점은 수익이 시장 수준과 상관관계가 없다는 사실이다. 더욱이, 트렌드 팔로워들은 다른 헤지펀드와 가장 낮은 수준의 상관관계를 보인다. 이는 기관 투자자들에게 특히 매력적이다.

더 높은 금리 환경에서, 트렌드 팔로워들은 또한 매력적인데, 그들이 증거금을 올리기 위해 돈의 작은 부분만 사용하고, 고객 현금의 대부분은 은행에 앉아 있거나 정부 채권 및 기타 이자 수익 상품에 투자되어 이자를 벌기 때문이다.

트렌드 팔로잉 헤지펀드는 시장 붕괴(닷컴 붕괴, 글로벌 금융 위기, 코로나19 위기) 시 다른 헤지펀드가 어려움을 겪을 때 가장 좋은 성과를 내는 펀드 중 하나다. 더욱이, 그들은 모든 헤지펀드 스타일 중에서 가장 높은 수준의 투명성과 유동성을 가지고 있다.

모든 CTA가 같은가?

트렌드 팔로잉 헤지펀드와 CTA는 광범위한 규칙 기반 및 알고리즘으로 실행되는 거래 전략을 포함한다. 일부는 트렌드 팔로잉을 통계적 차익거래나 현금과 선물 간의 베이시스 거래 또는 다른 기간 간의 캘린더 스프레드 거래와 같은 상대 가치 거래와 같은 다른 시스템적 전략과 혼합한다. 일부는 또한 이 컴퓨터 기반 트렌드 팔로잉을 인간이 이끄는 매크로 트렌딩과 혼합할 수도 있다.

트렌드 팔로잉의 핵심 전제가 이러한 헤지펀드 간의 높은 상관관계를 시사하지만, 다른 위험 허용도, 자산 클래스 배분, 새로운 포지션을 구축하고 포지션을 디레버리지하는 속도에 대한 다른 견해, 트렌드에 대한 다른 시간 지평뿐만 아니라 다른 많은 요소들은 이 부문에서 높은 수준의 수익 분산이 있다는 것을 의미한다.

초기 개척자들

복잡한 알고리즘 시대보다 훨씬 전에 특히 상품 선물 시장에서 트렌드 팔로잉의 지적 기초를 제공한 초기 개척자들이 있었다. 전략은 수십 년에 걸쳐 정교함과 이를 구현하는 기술 측면에서 발전했지만 대부분은 가격 행동의 돌파구를 찾거나 두 개의 이동 평균 간의 차이를 비교하여 신호를 결정했다.

최초의 CTA는 Richard Donchian으로, 규칙 기반 접근법을 사용하여 상품 시장에서 트렌드 팔로잉 개념을 만들었다. Donchian은 1949년에 최초의 매니지드 퓨처스 펀드를 출시했다.

상품 트렌드 팔로잉을 위한 원시적인 컴퓨터화된 거래 시스템을 개발한 초기 사람 중 한 명은 1970년대 초 Ed Seykota였다. Seykota의 명성은 Jack Schwager의 1989년 책 Market Wizards에서 트렌드 팔로잉 산업의 또 다른 개척자인 Richard Dennis와 많은 매크로 트레이딩 전설들과 함께 소개되면서 증가했다.

1990년대 후반 대학원 훈련 프로그램의 일환으로 이 책을 받았던 기억이 난다. Dennis는 상품 선물 거래로 재산을 모았고 그의 비즈니스 파트너 William Eckhardt와 함께 시카고 상품 선물 풍경 발전의 핵심 인물이었다. 거의 트레이딩 플레이스와 같은 내기에서, Dennis는 초보자가 트렌드 팔로잉 모멘텀 전략을 사용하도록 훈련받으면 성공적인 트레이더가 될 수 있다고 확신했다. Eckhardt는 동의하지 않았고 Dennis의 성공은 그의 재능 때문이라고 생각했다, 즉 자연 대 양육이었다. 이것이 유명한 "터틀 실험"을 시작했으며, Dennis는 거래 초보자 그룹을 몇 주 동안 훈련시키고 일부 자본과 함께 시장에 풀어놓았다. 수익은 뛰어났다고 하지만 나중에 백테스트했을 때 전략은 환상적인 한 두 해를 가진 후 다음 수십 년 동안 거의 돈을 벌지 못했다.

50년 후에도 여전히 계속되는 가장 초기의 CTA 중 하나는 Dunn Capital이다. 약 10억 달러를 주요 인물들과 소수의 고객들을 위해 관리하고 있다. 창립자 Bill Dunn은 몇 주 전 90세의 나이로 세상을 떠났다.

50년이 넘은 가장 큰 초기 CTA는 Campbell로, 매니지드 퓨처스의 또 다른 개척자인 Keith Campbell이 1970년대 초에 설립했다. 현재 경영진은 이 사업을 CTA 뿌리에서 더 멀리 피벗했으며, 주식 시장 중립과 매크로 상대 가치가 현재 50억 달러 이상의 운용 자산(AUM)의 큰 부분을 차지하는 시스템적 멀티 전략 회사로 가장 잘 설명된다. 다각화된 퀀트 숍이다.

John Henry는 지난 20년 동안 Anfield와 Fenway Park에서 가정의 이름이 되었지만, 99%의 사람들은 그가 어떻게 돈을 벌었는지, 적어도 처음 10억 달러를 어떻게 벌었는지 전혀 알지 못한다. 그들은 그를 Liverpool Football Club와 Boston Red Sox 야구팀의 소유자로 알고 있다. 1970년대 후반을 통해 이 분야를 연구한 후, John Henry는 1982년에 출범했다. 그것은 업계에서 전설적인 이름이 되었다.

그는 훌륭한 수익과 성장의 20년을 가졌다.

여기에는 Nasdaq이 붕괴되던 2002년에 40% 상승이 포함되었다. 그는 오늘날 업계를 여전히 지배하는 다음 세대의 트렌드 팔로워들에게 영감을 주었고 또한 그들에게 뒤쳐졌다. 전성기에, John Henry는 2006년에 약 25억 달러를 관리하고 있었다.

그러나 성과가 표류하기 시작했고 수익의 연간 변동성이 높은 것으로 알려진 CTA 업계에서, John Henry는 동료들보다 몇 배 더 높은 차트를 벗어난 연간 변동성 수준을 가졌다. AUM은 2007년까지 1억 5천만 달러로 줄었다. 펀드는 결국 2012년에 폐쇄되었지만, 그 창립자는 이미 새로운 삶으로 전환했다.

AHL의 세계

(AHL은 세계적으로 유명한 CTA(Commodity Trading Advisor) 전략 운용사로, 영국의 대형 헤지펀드 그룹인 *맨 그룹(Man Group)*의 핵심 부문입니다. 1987년 설립된 AHL은 컴퓨터 기반의 추세 추종(Trend Following) 전략을 선도적으로 개발·운용해왔으며, 현재는 약 25조 원(2025년 기준)의 자산을 운용하는 세계 최대 규모의 CTA 펀드 중 하나로 꼽힙니다)

Man Group이 게임을 바꾸다

미국 CTA 산업의 또 다른 개척자는 1981년에 Mint Investments를 설립한 Larry Hite였다. Hite는 같은 Jack Schwager 책 Market Wizards에 등장했다.

1983년, 영국 기반 상품 브로커 ED&F Man은 Mint의 50%를 인수하고 그들의 글로벌 상품 브로커 네트워크를 통해 Mint를 포함한 자본 보증 구조화 상품을 배포하기 시작했다. 1987년 시장이 폭락했을 때 모든 CTA는 반등에 강력하게 올라탔지만, Mint는 60%+의 블록버스터 수익으로 선두를 달렸다.

1988년까지 Mint는 첫 7년 동안 30%+ 수익을 올렸고 계속해서 약 10억 달러의 고객 자산으로 세계에서 가장 큰 헤지펀드 중 하나가 될 것이었다. Institutional Investor Magazine은 Man Group 제품 구조화 및 마케팅 기계가 어떻게 등장했는지 이야기한다.

그러나 모든 계란을 한 바구니에 담기를 원하지 않아, Man Group은 또 다른 CTA인 AHL도 찾았다. 1983년 Martin Lueck과 그의 옥스포드 대학 친구 Michael Adam은 코코아, 커피, 설탕, 알루미늄, 구리, 아연에 투자하는 시스템적 포트폴리오를 구축하며 상품 시장에 투자하기 시작했다. 몇 년 후 그들은 케임브리지 졸업생인 David Harding을 만났고 함께 1987년에 AHL을 설립했다.

미국 CTA 산업과 달리, 그 뿌리는 시장의 트렌드를 적용하기 위해 규칙을 사용하려는 상품 트레이더에 있었고, AHL 창립자들은 과학자와 수학자의 관점에서 접근했다. 이러한 방식으로, 초기 AHL과 런던 CTA는 역사상 가장 유명한 퀀트 펀드인 Jim Simons와 Renaissance의 접근법과 유사성을 가졌다.

1989년, 단 3천만 달러의 AUM을 가진 AHL은 Man Group에 지분을 매각했다. Man Group이 기업공개(IPO)하고 1994년에 나머지 AHL을 매입했을 때, AHL의 AUM은 3억 달러였다. AHL 창립자 Lueck은 AUM이 몇 배 더 높고 대량의 수익을 가진 Mint가 인원수 측면에서 매우 간결하게 운영된 반면, AHL은 연구원과 기술자들의 대규모 팀을 가지고 있었다는 이야기를 한다.

그들은 또한 다른 CTA보다 상품 시장의 트렌드를 넘어 확장하는 데 더 공격적이었다. 결국 이 투자는 성과를 내기 시작했고 Mint의 수익이 90년대에 어려움을 겪는 동안, AHL은 급성장했고 Man Group은 점차적으로 Mint를 자사의 개인 고객 구조화 상품에서 AHL로 대체했다. 2002년까지 AHL은 56억 달러의 AUM을 보유했고 거의 20년 동안의 추적 기록은 고객에게 부과되는 매우 높은 수수료를 제외하고도 20%의 수익이라는 부러운 기록이었다.

다음 몇 년 동안 AHL은 계속 번창했고 Man Group 구조화 및 마케팅 기계도 마찬가지였다 - 글로벌 금융 위기 직전까지. 원래 다른 온쇼어 유럽 시장의 개별 요구 사항을 반영하기 위한 구조화에 초점을 맞췄던 Man Group과 AHL의 고객 발자국은 점점 더 아시아에 의존하게 되었다.

Man Group은 브랜드가 제한된 매우 변동성이 높은 블랙박스 펀드에 대한 잠재적 고객 기반이 작을 것이라는 것을 깨달았다. 그러나 CTA는 일반적으로 많은 미사용 고객 현금을 가지고 있는데, 이는 그들이 선물을 거래하고 필요한 증거금만 내려놓으면 되기 때문이다. 그 여분의 현금을 제로쿠폰 채권에 가두어 고객에게 원금 보증을 제공하는 것은 훌륭한 마케팅 전술이었다. 100% 원금 보증을 제공하지만 10년 후에만 제공하는 펀드는 그다지 대단해 보이지 않지만 일본, 홍콩, 싱가포르의 동아시아 고객들은 이를 좋아했다. Man Group은 이러한 구조화 상품을 만드는 데 도움을 주는 수십 개의 은행과 사설 은행과 지역 중개 회사를 포함한 수백 개의 중개자 네트워크를 구축했다.

Man Group의 주가는 2008년 6월까지 10년 동안 12배 상승했다. 2008년 3월에 끝나는 해에 28억 달러의 수익과 약 20억 달러의 이익을 올려 세계에서 가장 수익성 높은 헤지펀드 그룹 중 하나가 되었다. 수익의 대부분은 AHL 주도 구조화 상품에서 나왔다. 고객 현금 100달러마다, 이들은 6달러의 관리 수수료와 성과 수수료를 부과했다. 나는 작년에 'Burning Man'에서 이에 대해 썼다.

AHL의 새끼들

마크 헤지펀드는 핵심 알파 생성 직원이 설립하는 다른 펀드들을 통해 유산을 만드는 경향이 있다. 가장 유명한 예는 물론 Julian Robertson의 Tiger Management이다. AHL의 창립자들은 Man Group에 완전히 매각한 직후 다른 CTA를 설립하기 위해 떠났다. AHL이 주로 구조화 상품과 수수료가 가장 높은 개인 고객 기반에 집중한 반면, AHL 창립자들의 새로운 벤처는 연금 펀드와 대학 기부금과 같은 기관 투자자를 포함한 더 넓은 고객 기반을 바라보았다. 그러나 글로벌 금융 위기 이후, 그들은 점점 더 다양한 전략을 취했다.

AHL 공동 창립자 David Harding은 1997년에 Winton을 설립했고, 그룹은 2008년에 21%를 포함하여 AHL과 일치하는 뛰어난 수익을 보았다. Winton의 AUM은 10년 전에 300억 달러 이상으로 정점을 찍었다.

그러나 트렌드 팔로잉 공간에서 경쟁이 증가하고 트렌드와 변동성을 감소시키는 제로 금리 시대와 정부 개입 시대가 계속됨에 따라 Winton은 전환했다. Harding은 회사를 CTA로 설명하는 것을 중단하고, 다른 시스템적 퀀트 전략으로 적극적으로 확장했으며 Winton의 주식 시장과의 상관관계가 증가했다. 2020년까지, Winton의 플래그십 펀드의 작은 부분만이 전통적인 트렌드 팔로잉에 있었다.

CTA 산업이 잘 했을 때, Winton은 나쁜 성과를 보였고 주식 헤지펀드 성과와 더 상관관계가 있었다. 2019년까지 Winton의 AUM은 200억 달러로 감소했다. 2020년에는 75억 달러로 최저점을 찍었다. 그 이후 130억 달러로 회복되었다.

AHL 공동 창립자 Martin Lueck과 AHL 동료 Anthony Todd는 Winton이 설립된 같은 해에 Aspect Capital을 설립했다. 존재의 대부분 동안, 그것은 수익과 수익의 변동성 측면에서 AHL과 Winton에 뒤쳐졌다. 내가 글로벌 금융 위기(GFC) 직후 Anthony Todd를 만났을 때, 그들은 AHL과 Winton보다 훨씬 작았다.

Aspect Capital은 2008년에 강력하게 성과를 보였고(25% 상승) 직후에 AHL보다 더 잘 했지만, 첫 15년 동안 10%의 연간 수익은 AHL과 같은 곳보다 훨씬 낮았다. CTA 잃어버린 10년(2009-2019) 동안 동료들과 함께 고통받았음에도 불구하고, Aspect는 전략 측면에서 Winton과 다르게 갔다. Aspect는 순수한 CTA로서의 초점을 고수했다. 2020년에 40%+ 년으로 보상을 받았고 Winton과의 격차를 좁혔다. Aspect Capital은 오늘날 90억 달러 이상을 관리하고 있다.

새로운 세계

산업 성장과 수익 감소

트렌드 팔로잉 헤지펀드 산업은 2000년에 단 250억 달러의 작은 산업에서 2008년까지 1000억 달러로 확장되었다. 나머지 헤지펀드 산업이 알파를 제공하는 데 어려움을 겪는 가운데, 닷컴과 GFC 붕괴 동안 뛰어난 수익이라는 이중 성공은 트렌드 팔로잉 산업이 개인 고객과 기관 고객 기반 모두에게 마케팅할 수 있는 부러운 추적 기록을 가지게 했다. HFR 통계에 따르면 산업 AUM은 2017년까지 3000억 달러로 3배가 되었다.

그러나 배후에서, AQR과 같은 퀀트 거인들의 증가된 경쟁뿐만 아니라 더 어려운 매크로 환경은 산업의 수익이 이미 5년 이상 어려움을 겪고 있었다는 것을 의미했다. 코로나19까지 산업의 수익이 다시 아웃퍼폼할 때까지는 아니었다. 그러나 1990년부터 2010년까지 평균 두 자릿수 수익을 올린 산업은 2009년부터 2019년까지 한 자릿수 중반 이상의 수익을 창출하는 데 어려움을 겪었다.

한때 업계의 레알 마드리드였던 AHL의 첫 25년 동안의 20%+ 장기 수익은 지난 10년 동안 침식되었다.

AHL의 가장 오래된 펀드는 1990년대 중반 이후 연간 9% 상승했으며, 지난 5년 동안 횡보했고, 지난 3년 동안 연간 4% 하락했다. Man Group은 롱온리를 포함한 다른 시스템적 퀀트 전략으로 다각화했지만, 이들로부터의 수익은 AHL이 전성기에 만든 것의 일부에 불과하다.

다각화의 필요성

이 글의 앞부분에서, 나는 CTA 공간에서 가장 초기 플레이어 중 하나인 Campbell이 더 이상 자신을 트렌드 팔로워가 아니라 멀티 전략 퀀트 회사로 간주하지 않는다고 설명했다. Winton의 David Harding은 CTA가 더 넓은 제품 세트로 이동해야 할 필요성에 대해 복음적이었으며 그는 더 이상 그것이 충분히 차별화되지 않는다고 믿는다. 우리는 또한 모든 사람이 동의하지 않는다는 것을 강조했다. Winton의 자신을 유지하기 위한 투쟁과 Aspect Capital의 회복은 그것이 항상 쉬운 전환이 아니라는 것을 보여준다.

더욱이, 우리는 마케팅 과장에 주의해야 한다. 공개 회사로서, Man Group은 그들의 비공개 동료 그룹보다 더 많은 재무 공개를 제공한다. 이는 확장하는 AHL과 AHL 인접 제품 세트가 같은 경제학과 함께 오지 않았다는 것을 보여준다. 전성기의 AHL은 오늘날 Citadel과 Millennium과 같은 최고의 팟 숍만이 일치할 수 있는 경제학을 가지고 있었다.

그러나 주요 CTA의 더 넓은 그룹을 살펴보면, 번창하는 사람들이 더 이상 순수한 CTA가 아닌 사람들이라는 것이 분명하다.

AHL의 가장 오래된 경쟁자 중 하나인 1991년으로 거슬러 올라가는 네덜란드 회사 Transtrend는 한 제품 회사로 남아있다. 상품과 같은 전통적인 CTA 시장에 강한 편향을 가진 순수한 CTA다. Transtrend AUM은 50억 달러 미만으로 동료들에 뒤쳐졌다. 그 이후로 펀드는 2025년에 15% 하락했고 1995년 이후 개시 이후 수익은 이제 연간 10% 미만으로 떨어졌다.

CTA 공간에서 또 다른 전설적인 이름은 Graham Capital Management로, 1994년에 John Henry의 전 CEO인 Kenneth Graham Tropin이 설립했다. Paul Tudor Jones의 지원으로, Graham은 회사 이름으로 설립자의 중간 이름을 가진 위대한 매크로 트레이더의 플레이북을 따랐다! Graham은 처음 4년 동안 순수한 CTA였지만 다각화했고 오늘날 순수한 CTA는 회사의 200억 달러 AUM 중 단 45억 달러에 불과하다.

Graham은 시스템적 매크로/CTA 측과 신중한 매크로 인간 포트폴리오 매니저 측이 같은 지붕 아래에 있고 데이터와 기술을 공유하며 둘 다에 대한 할당을 혼합하는 펀드가 차별화 포인트라고 주장한다. 그러나 Graham의 AUM의 약 절반, 즉 100억 달러도 다른 시스템적 및 퀀트 전략에 있어 순수 플레이 기업에서 벗어난 이동을 보여준다.

CTA 공간 내에서 가장 빠르게 성장하는 회사 중 하나는 Leda Braga의 제네바 기반 Systematica다. 2001년, Braga는 JP Morgan을 떠나 전 동료 Mike Platt의 BlueCrest에 합류하여 CTA를 설립했다.

그녀의 펀드는 GFC 전에 뛰어난 수익을 올렸고 2015년 BlueTrend가 BlueCrest에서 Systematica라는 새 이름으로 분사했을 때 거의 90억 달러의 AUM을 가지고 있었다. 트렌드 팔로잉에서 다른 퀀트 전략으로 확장한 새 회사는 2022년까지 130억 달러에 도달했고 2024년 말까지 170억 달러에 도달했다.

Systematica는 최근 며칠 동안 뉴스에 있었는데, 그 이유는 BlueTrend 펀드가 최근 CTA 피바다에서 가장 심하게 타격을 입은 펀드 중 하나였기 때문이지만, 그것은 Systematica가 관리하는 일련의 펀드 중 하나일 뿐이다.

헤지펀드 트렌드 팔로워들에 대한 최신 경쟁자는 이 공간에 진입하는 낮은 비용 ETF다. 역사적으로 이들은 틈새 부티크에 의해 운영되었지만 이제 Fidelity(Geode), Invesco, Blackrock과 같은 거대한 ETF 플랫폼을 가진 대형 전통적인 자산 관리자들이 이 공간에서 확장하고 있다. 그들의 제품은 비교해 보면 조잡할 수 있지만, 만약 지난 몇 년의 트렌드 팔로잉 수익이 계속된다면 더 많은 돈이 트렌드 팔로잉 헤지펀드에서 빠져나가기 시작할 수 있다.

<출처:https://rupakghose.substack.com/p/the-trend-is-your-friend>