트럼프가 달러화가치를 무너뜨리는 방법!
수십 년 만에 처음으로 달러의 취약성이 드러나다
주식은 하락하고, 채권 수익률도 하락하며, 달러 가치는 상승한다. 위기 상황에서 미국의 상장 기업, 국채, 통화 가치 사이에 존재하는 이런 안정적 관계는 현대 금융 역사의 대부분을 통해 유지되어 왔다. 하지만 지금은 다르다.
지난 한 달간 미국의 급격한 관세 인상으로 촉발된 금융 시장의 혼란은 불안하게도 이전과 다른 양상을 보인다. 2008년과 2020년 주식 시장이 폭락했을 때 달러는 오히려 강세를 보였다. 투자자들이 불안해할 때는 보통 안전한 미국 국채로 몰려들어 자연스럽게 달러 가치를 끌어올렸기 때문이다. 그러나 이번에는 투자자들이 미국 국채를 기피하고 있다. 가격이 하락하면 올라가는 미국 10년 만기 국채 수익률은 지난 한 달 동안 4.2%에서 최고 4.5%까지 상승했다. 한편 달러 가치는 1월 중순 최고점 이후 다른 주요 통화 대비 9% 이상 하락했다.
한때 굳건했던 이 관계의 붕괴는 현 미국 정부의 예측 불가능한 성향을 반영한다. Donald Trump 대통령의 호전적 무역 정책, 행정부의 무능한 정책 결정, 그리고 일부 참모들이 달러의 글로벌 역할에 갖는 의구심이 외국 투자자들을 불안하게 만들었다. 그들이 32조 달러 규모의 미국 주식과 채권을 보유하고 있다는 점에서, 이들의 의견은 중요하다. 해외 자금 유입은 미국 주식 시장을 떠받칠 뿐만 아니라, 정부의 막대한 부채에 대한 이자율을 낮춰 관리 가능한 수준으로 유지하게 한다 - 이것이 바로 "과도한 특권"이라 불리는 달러 패권의 특징이다.
정책 입안자들과 투자자들은 한때 달러가 그 지위를 잃을 거라는 생각을 어리석게 여겼다. 미국의 경제적 영향력, 깊고 수익성 높은 시장, 자본 흐름에 대한 개방성, 신뢰할 수 있는 법치 모두가 달러의 위치를 공고히 하는 데 기여했다. 그러나 최근 몇 주 동안 그들은 달러 패권 약화 가능성을 더 진지하게 받아들이게 되었다. 다음에 무슨 일이 일어날지 예측하는 것조차 어렵다. 지난 80년간 미국 달러는 무역과 금융의 중심축이었다. 국경을 넘는 모든 대출의 약 절반이 달러로 이루어지며, 외환 거래의 88%에 달러가 관여한다. 현대 세계 경제는 달러를 기반으로 구축되었다.
Trump 행정부의 일부 인사들은 달러가 그 왕좌에서 내려온다면 오히려 환영할 것이다. 현 부통령 J.D. Vance는 상원의원 시절 달러의 국제적 역할에 비판적이었으며, 외국인들이 미국 증권을 축적함으로써 달러 가치가 인위적으로 상승해 미국 산업에 피해를 준다고 주장했다.
지난 11월, 현재 백악관 경제자문위원회 의장인 Stephen Miran은 대통령이 해외에서 준비금으로 보유하고 있는 미국 국채에 일방적으로 세금을 부과할 수 있다는 내용의 브리핑을 발표했는데, 이는 투자자들의 국채 매입을 저지하려는 의도였다. 단일 보고서가 전 세계 중앙은행가들을 이토록 불안하게 만든 경우는 드물다.
외환 보유고를 관리하는 정책 입안자들은 Trump가 재선되기 훨씬 전부터 자산 다변화를 시작했다. 일부는 미국 재무부와 그들의 제재 능력을 경계했고, 다른 이들은 단순히 모든 자산을 한 바구니에 담지 않으려 했다. 글로벌 외환 보유고에서 달러의 비중은 2001년 73%에서 현재 58%로 감소했다. 같은 기간 호주 달러와 캐나다 달러, 스웨덴 크로나, 스위스 프랑을 포함한 다양한 통화들의 비중은 증가했다. 중앙은행들은 통화 자산 외에도 다변화를 추진해 지난 3년 동안 매년 1,000톤 이상의 금을 구매했는데, 이는 이전 3년보다 140% 이상 증가한 수치다.
중앙은행 및 국부펀드와 협력하는 Columbia Threadneedle Investments의 Gary Smith는 이러한 다변화가 더욱 가속화될 것으로 전망한다. 미국의 관세 공세가 시작되기 전, Smith는 앞으로 10년 동안 달러의 보유고 비중이 추가로 10%p 감소할 것으로 예상했다. 그는 이제 그 예상이 훨씬 과소평가된 것이었다고 인정한다.
달러 입지 약화의 조짐
지난 10년간 달러 자산에 대한 국제적 수요는 주로 중앙은행이 아닌 다른 기관들, 특히 아시아의 거대 정부 연금기금과 생명보험사들에서 나왔다. 이들은 종종 수천억 달러 규모의 투자를 운용하며, 불규칙적으로 모이는 위원회에 의해 투자 방향이 결정된다 - 즉, 그들의 투자 전략이 하루아침에 바뀌기는 어렵다. 이러한 완충 특성에도 불구하고, 미국 자산에 대한 그들의 열정은 식어가고 있다. 컨설팅 회사 Oliver Wyman의 Huw van Steenis는 "많은 국제 투자자들이 미국 예외주의의 종말에 대해 우려하고 있다"며 "더 나은 자산 다변화의 필요성은 앞으로 무슨 일이 벌어지든 지속될 결론"이라고 말한다.
달러 지배력이 단지 일부만 약화되더라도 - 기관들이 미국 자산을 투매하지는 않더라도 보유량을 줄인다면 - 이는 미국의 방만한 재정 운영을 훨씬 더 어렵게 만들 것이다. 미국 정부는 GDP의 7%에 달하는 예산 적자를 안고 있으며, 이자 비용이 최근 몇 년간 급증해 채권 수익률 상승이 심각한 문제를 초래할 수 있다.
4월 10일, 미국 하원은 책임 있는 연방 예산 위원회(CRFB)라는 싱크탱크의 추산에 따르면 향후 10년간 적자를 5.8조 달러 늘릴 수 있는 상원의 예산안을 승인했다. 이는 현금 기준으로 Trump의 첫 임기 감세, 2020년 코로나19 대응, 그리고 Biden 대통령의 경기부양책과 인프라 법안을 모두 합친 것보다 더 큰 규모다.
해외 투자자들이 자금을 다른 곳에 배치할 이유는 충분하다. 그러나 Trump의 변덕스러운 정책에 대한 노출을 제한하려는 이들은 큰 도전에 직면해 있다: 달러를 대체할 뚜렷한 후보가 없다는 점이다. 영국의 경제적 쇠퇴로 파운드가 글로벌 통화 역할을 수행할 수 없게 된 제2차 세계대전 이후, 달러는 이를 대체할 완벽한 후보였다. 오늘날 중앙은행들이 투자를 옮기고 있는 통화들은 상대적으로 규모가 작고, 주식 및 채권 시장이 달러를 대체하기에는 너무 협소하다.
유로화는 한때 달러의 잠재적 대체재로 여겨졌다. 유럽 대륙의 정치인들이 현재의 기회를 활용한다면 결국 그렇게 될 수도 있다. 그러나 투자자들은 통화 연합의 구조적 결함 - 유럽중앙은행(ECB)이 최종적으로 어떤 정부 부채를 보증할지에 대한 불확실성에서 비롯된 신용 위험 - 이 정말로 해결되었다는 증거를 원할 것이다. 글로벌 투자자들이 가장 안전하다고 여기는 독일 국채는 약 3조 달러 규모로, 미국 국채의 약 12분의 1에 불과하다. 유럽의 기업 부채 시장 역시 규모가 작다.
위안화가 국제 통화로서 위상을 높일 수 있을까? 중국 경제는 더 큰 역할을 감당할 만큼 충분히 크지만, 통화의 국제화 진전은 기껏해야 더디게 진행되고 있다. 위안화는 글로벌 중앙은행 보유고의 2%를 조금 넘는 수준에 불과하며, 이는 4년 전 정점에서 오히려 감소한 수치다. 중국 당국은 외국 자본을 유치하기 위해 필요한 광범위한 자본 통제 완화에 관심을 보이지 않는다. 또한 중국 정부가 간헐적으로 민간 부문을 예측 불가능하게 압박하는 행태는 Trump 행정부의 어떤 정책보다 더 큰 피해를 주었다.
통화를 자유화하는 대신, 중국은 미국에 대항해 자국 금융 시스템을 강화하려 한다. 중국인민은행은 해외 중앙은행들과 스왑라인을 구축하고, 벨기에 기반 은행 결제 메시징 시스템인 SWIFT에 대한 의존도를 줄이기 위한 자체 해외 결제 플랫폼을 설립했다. 이러한 시도가 위안화를 달러의 대체재로 만들지는 못할 것이다. 그러나 피터슨 국제경제연구소의 Martin Chorzempa에 따르면, 이는 미국 국경 너머에서 달러의 영향력을 제한하고, 서방 금융 시스템에서 단절된 국가들에게 대안을 제공할 수 있다.
최선이 아닌 차선책
미국 정부가 의도적이든 우연이든 달러의 역할을 약화시킨다면, 다른 국가들은 자본 통제를 강화하고 덜 정교한 새로운 금융 네트워크로 후퇴함으로써 스스로를 방어하려 할 수 있다. 진정한 대체재 없이는 그 결과로 경쟁하는 통화 블록들, 미국 국채에 대한 불충분한 대안들, 무역 장벽과 경제적 효율성 저하가 나타날 가능성이 크다. 지난 몇 주간의 경험은 그런 미래를 미리 맛보게 했다 - 그리고 그것은 결코 유쾌하지 않았다.
<출처:The Economist지>
