S&P 500 배당 옵션 투자가 인기를 얻고 있다
미국에서 수익률에 대한 투자자 수요가 S&P 500 Index 배당 선물과 옵션 시장의 성장을 촉진하고 있다. 이는 미국이 오랫동안 유럽에 뒤처져 있던 파생상품 세계의 틈새 시장이다.
1. 개요: 무엇을 다루는 상품인가?
S&P 500 배당선물 옵션은 S&P 500 지수에 포함된 기업들의 배당금 합계에 대한 선물(Futures)에 옵션(Options)을 붙인 파생상품.
여기서 중요한 점은 주가가 아니라 “배당금 총액”에 베팅한다는 것.즉, 이 상품은 특정 연도의 S&P 500 기업들이 얼마나 배당금을 줄지를 예상하고, 그에 따른 전략을 수립하는 데 사용.
2. 구조: 어떻게 작동하는가?
① 기초자산: S&P 500 Dividend Futures
이 선물은 S&P 500 기업들의 특정 연도 배당금(연간 현금 배당금 총합)을 기초자산으로 삼음.
예: “2026년 배당 총액이 얼마일까?”라는 질문에 투자.
② 옵션: 콜과 풋
투자자는 해당 배당선물에 대해 콜옵션(상승 기대) 또는 풋옵션(하락 기대)을 매수/매도할 수 있음.
만기 시점의 배당 선물 가격과 옵션 행사가격(strike)에 따라 수익이 결정됨.
3. 주요 특징
현금결제형 (Cash Settled): 실물 배당을 주는 것이 아니라 지수화된 배당 총액만큼 금액으로 결제.
연 단위 만기구조: 2025, 2026, 2027 등 특정 연도를 기준으로 만기.
높은 유동성은 일부 년도에만 집중됨: 통상 1~2년 앞 배당선물과 옵션에 집중됨.
4. 실전 예시
2026년 S&P 500 배당 선물 가격이 63포인트라면, 이는 2026년에 S&P 500 종목들이 총 63달러의 배당금을 줄 것이라는 시장 기대를 의미.
투자자가 65포인트의 콜옵션을 샀고, 실제 2026년 배당이 70포인트가 되었다면, 콜옵션은 5포인트의 가치를 가지게 되고 이것이 투자이익이 됨.
Euro Stoxx 50 Index와 같은 지수 내 기업들의 누적 배당금 지급에 베팅하는 이 계약들은 오랫동안 유럽에서 기업 배당금에 대한 투기와 장기 부채 헤지 수단으로 인기를 끌어왔다. 이제 미국이 따라잡고 있다.
CME Group Inc. 배당 선물 거래는 2025년 상반기에 40% 증가했다. S&P 500 배당 옵션의 총 미결제약정은 지난 1년간 3배 이상 증가했는데, 이는 2024년 1월에 막 출시되어 낮은 기준에서 시작했음에도 불구하고 달성한 성과다.
"CME 출시 이후, 우리는 S&P 배당 옵션 거래량이 매일 증가하는 것을 보고 있다"고 런던 소재 중개업체 Vantage Capital Markets의 상무이사 Nabil Hussain이 말했다. "미국의 배당 성장이 매년 더 진보적인 성격을 띠고 있어서, 상승 콜옵션과 콜 스프레드 매수자들을 보지만 유럽 배당에서 일반적으로 봐왔던 것만큼 가파른 상승 행사가격은 아니다."
두 시장은 기업 문화의 차이와 미국의 더 활발한 개인 거래를 강조하는 현저한 대조를 보인다. 두 지역에서 정반대인 선물 곡선의 형태를 보라. 만기가 긴 미국 배당 계약이 더 가치가 있는 반면, 유럽 선물은 만기가 멀수록 덜 비싸진다.
한 가지 가능한 이유: 미국의 배당금 지급은 시장 충격이 기업들의 배당 삭감으로 이어질 수 있는 유럽보다 더 신뢰할 만한 경향이 있다고 UBS Group AG의 미국 주식 파생상품 연구 책임자 Maxwell Grinacoff가 인터뷰에서 말했다. 일부 미국 CFO들은 지급을 높게 유지하는 것에 대해 유럽 동료들보다 더 고집스러울 수 있다고 그는 덧붙였다.
Amazon.com Inc.와 같은 기술 거대 기업들이 마침내 배당을 시작할 것이라는 희망도 Euro Stoxx 50 대비 S&P 500 곡선을 상승시키는 데 도움이 된다고 Grinacoff가 말했다. 유럽 시장을 더 변동적으로 만들 수 있는 또 다른 요인은 구성종목 수가 적어서 단일 기업의 배당금 변경이 과도한 영향을 미칠 수 있다는 점이다.
옵션의 발전은 투자자들이 기업이 주주들에게 얼마나 많은 배당을 지급할지에 대해 더 미묘한 견해를 가질 수 있게 하고 있으며, 이는 더 넓은 주식시장과 동일한 많은 펀더멘털 요인들의 영향을 받는다.
장기적으로 미국 기업 배당금이 증가할 것으로 예상되지만, 그 수준에 도달하는 경로는 험난할 수 있다. 이는 4월에 명확해졌는데, 당시 2026년 12월 S&P 배당 계약이 더 넓은 시장 붕괴에 대한 우려로 며칠 만에 11% 하락했다.
"4월의 관세 움직임은 우리에게 그곳에 도달하는 경로가 선형적이지 않을 수 있으며, 따라서 더 다양한 거래상대방을 유혹하는 변동성 환경을 만들 가능성이 있다는 것을 가르쳐줬다"고 Hussain이 말했다.
Kieran Diamond를 포함한 UBS 전략가들은 지난달 미국 배당 움직임이 후행 실현 변동성 수준에 비해 훨씬 컸기 때문에, 배당 시장의 더 방어적인 영역으로 여겨지는 곳에서 더 레버리지된 익스포저를 가진 투자자들에게 더 큰 손실이 있었다고 지적했다.
이로 인해 S&P 500 배당 옵션 곡선의 재평가가 이루어졌고, 4월 이후 더 큰 배당금 감소에 베팅하는 풋옵션이 특히 매수되었다.
펀더멘털 기준으로, 유럽과 미국 모두에서 기회는 2027년으로 이동한 것으로 보이며, 2026년 선물은 해당 연도의 Institutional Brokers' Estimate System 예측 대비 작은 상승 여력만을 제공하고 있다.
유럽의 헤지펀드들이 call ratio와 call flies를 통해 배당금에 대한 상승 익스포저를 얻은 것과 유사하게, Grinacoff는 S&P 500 배당금에서도 유사한 전략을 선호했다.
Call Ratio(Spread)
구조: 낮은 행사가 매수 콜 1개, 더 높은 행사가 매도 콜을 2개 이상(보통 2개) 보유. 예: K1 콜 1매수 / K2 콜 2매도(K2>K1).
비용/손익: 순프리미엄이 거의 0이거나 소액 수취(저비용). 기초(배당 수준)가 K1~K2 사이로 적당히 상승하면 이익 극대화. K2를 훨씬 넘어서 크게 상승하면 초과분에 대해 매도 콜 수가 더 많아 손실이 다시 커짐(무한 손실 가능).
배당옵션 맥락: S&P 500 예상 배당이 일정 수준 이상으로 “적당히” 올라갈 때 저비용으로 레버리지 있는 상승 노출을 얻기 위해 사용.
Call Fly(Call Butterfly Spread)
구조: 낮은 행사가 콜 1매수(K1), 중간 행사가 콜 2매도(K2), 높은 행사가 콜 1매수(K3) — K1 < K2 < K3, K2가 중심.
비용/손익: 순프리미엄 소액 지출(저비용). 만기 때 기초(예상 배당)가 K2에 근접하면 최대이익. K1 이하나 K3 이상으로 크게 벗어나면 손익은 거의 0(지출한 프리미엄 손실 한정). 손실 제한, 이익도 제한.
배당옵션 맥락: 특정 목표 배당 수준(K2) 근처로 상승할 것이라 본다면 제한된 비용·위험으로 “정밀한” 업사이드 노출을 확보.
유럽의 방대한 구조화 상품 시장도 미국에서는 덜 나타나는 파급 효과를 가지고 있다. 유럽의 은행들은 종종 Euro Stoxx 50 배당 시장을 찾아 주식 바스켓이 특정 임계값 이상으로 상승하면 높은 쿠폰을 지급하는 구조화 상품의 일종인 오토콜러블 발행을 헤지한다.
이 지역의 딜러들은 일반적으로 "구조화 상품으로부터 배당 리스크에 대해 롱 포지션을 남겨두므로, 곡선에서 매도해야 한다"고 Grinacoff가 말했다. 이는 만기가 긴 계약에 부담을 줄 수 있다.
4월의 가격 움직임에도 불구하고, S&P 500의 배당 이탈은 Euro Stoxx 50보다 덜 극단적일 가능성이 높은데, 이는 미국의 오토콜러블 발행이 일반적으로 배당 민감도가 최악의 성과를 내는 구간에 축적되는 "worst-of" 바스켓을 포함하기 때문이며, 이는 최근 S&P 500인 경우가 드물었다.
JPMorgan Chase & Co. 전략가들은 6월 연구 노트에서 구조화 상품의 포지셔닝이 "시장 매도세의 경우 오토콜러블 헤저들의 기술적 매도로부터 S&P 500 배당에 대한 적당한 리스크를 시사한다"고 썼다.
배당 옵션의 부상은 선물 곡선이 그 어느 때보다 정확하다는 것을 의미한다고 CME가 밝혔다. 이 도구들은 투자자들이 "그들이 관리하려는 배당 수준에 대해 훨씬 더 정확할 수 있게" 한다고 CME의 주식, FX 및 대체 상품 글로벌 책임자 Tim McCourt가 말했다.
상장 파생상품 시장에서 헤저와 투기꾼 간의 일일 전투는 투자자들에게 미래 배당금 지급 경로에 대한 시장 컨센서스의 더 정확한 그림을 제공한다고 McCourt가 덧붙였다.
"모든 사람이 S&P 배당금이 어디로 갈지에 대해 동일한 오래된 견해를 가지고 있다면 이 시장은 작동하지 않을 것이다"라고 그가 말했다.
<출처:bloomberg>
