기업이 현금을 비트코인에 투자해야 하는가?

이번 포스트에서는 과거에 다뤘던 서로 다른 두 가지 주제를 하나로 엮어보고자 한다.

첫 번째는 기업의 현금 보유가 하는 역할에 관한 것으로, 배당 정책의 연장선상에서 왜 기업들이 종종 주주들에게 가용 자금을 모두 지급하지 않아야 하는지를 살펴본다. 기업재무 강의와 저술 활동을 통해 기업들이 현금을 보유하는 동기와 얼마나 많은 현금이 과도한 수준인지를 분석해왔다.

두 번째는 Bitcoin인데, 이는 화폐나 수집품으로 볼 수 있으며, 일련의 포스트를 통해 Bitcoin은 가치평가가 아닌 가격책정만 가능하다고 주장했다. 이는 매수 여부에 대한 논쟁을 전적으로 인식의 함수로 만든다.

사실 최근 몇 년간 Bitcoin에 대해 언급을 자제했지만, 대체투자에 관한 포스트에서 포트폴리오에 추가할 수 있는 수집품(금과 같은)으로 언급한 바 있다.

현금과 Bitcoin이라는 두 주제 사이에는 겉보기에 연관성이 거의 없지만, 기업들이 현금 잔고의 일부 또는 상당 부분을 Bitcoin에 투자해야 하는지에 대한 논쟁이 가열되고 있어 이 글을 쓰게 되었다. 특히 이러한 전략의 성공적인 수혜자인 MicroStrategy의 성공이 이런 움직임을 부추기고 있다.

나는 대부분의 기업에게 이는 끔찍한 아이디어라고 생각하며, Bitcoin 신봉자들이 분노하기 전에 말하자면, 내 논리는 Bitcoin을 투자로서 어떻게 생각하는지와는 전혀 관계없고, 기업 경영진들이 거래 타이밍을 제대로 맞출 능력이 있다고 신뢰하지 않기 때문이다. 그렇긴 해도, Bitcoin 보유 전략이 합리적인 소수의 기업들도 있다고 보며, 공시와 지배구조에 대한 안전장치가 있다는 전제하에서다.

계속기업으로서의 현금

기업들이 공정한 가격으로 적시에 자본(주식이나 부채)을 조달할 수 있는 세상에서는 현금을 보유할 필요가 거의 없지만, 우리가 사는 세상은 그렇지 않다. 내부적이든 외부적이든 다양한 이유로 기업들은 종종 시장에서 자본을 조달할 수 없거나 조달하기를 꺼리며, 이러한 제약이 있을 때 예상치 못한 필요를 충족시키기 위해 현금을 보유하는 것은 논리적이다. 이 섹션에서는 모든 비즈니스에서 현금 보유가 하는 역할을 설명하고, 기업들이 보유하는 현금 규모를 지역, 규모, 산업별로 나누어 살펴보겠다.

재무 대차대조표

기업에서 현금의 위치를 이해하기 위해 상장기업이든 비상장기업이든 기업을 분해하는 구조인 재무 대차대조표부터 시작하겠다:

[그래프 : 재무 대차대조표 구조를 보여주는 다이어그램]

대차대조표의 자산 측면에서는 기업이 영위하는 영업사업부터 시작하여, 가치를 이미 이루어진 투자로부터의 가치(기존 자산)와 기업이 미래에 할 것으로 예상되는 투자로부터의 가치(성장 자산)로 이분한다.

두 번째 자산 그룹인 비영업자산에는 기업이 때로는 핵심 사업을 보완하기 위해(전략적 투자), 때로는 부수적 투자로서 할 수 있는 다양한 투자가 포함되며, 따라서 다른 기업에 대한 소수지분(상호출자)과 금융자산에 대한 투자까지 포함한다. 때로는 가족그룹 기업의 경우처럼, 이러한 상호출자는 자본이나 기업 지배 목적으로 그룹의 일부로서의 기업 역사를 반영할 수 있다.

세 번째 그룹은 현금 및 시장성 유가증권으로, 이는 특히 두 가지 공통된 특성을 공유하는 투자를 의미한다 - 시간이 지나도 가치를 유지하는 면에서 무위험하거나 거의 무위험하고, 빠르게 그리고 페널티 없이 현금으로 전환할 수 있다는 점에서 유동적이다. 대부분의 기업에게 이는 정부(채무불이행 위험이 거의 없다고 가정)나 대기업(높은 신용등급을 받은 기업이 발행한 기업어음 형태)이 발행한 단기 채권이나 어음에 현금을 투자하는 것을 의미했다.

기업의 자본 조달원은 부채나 주식 두 가지이며, 기업의 레버리지 수준을 평가할 때 투자자들은 각각의 비중을 살펴본다:

부채비율 = 부채/자본 부채 대 자본 비율 = 부채/(부채 + 자본)

실제로 많은 분석가와 투자자들은 기업의 현금 보유액을 부채에서 차감한 순부채를 사용하여 이러한 부채비율을 추정하는데, 그 근거는 타당하든 그렇지 않든 현금을 부채 상환에 사용할 수 있다는 것이다.

순부채비율 = (부채-현금)/자본

부채 대 자본 비율 = (부채-현금)/(부채 + 자본)

이러한 모든 비율은 부채와 자본의 회계 장부가치나 시장가치를 사용하여 계산할 수 있다.

현금 보유의 동기

입문 재무 수업에서는 운전자본 세션 외에는 기업의 현금 보유에 대한 논의가 거의 없었다. 그 세션에서 현금은 일상적인 운영에 필요한 비즈니스의 윤활유로 소개되었다. 따라서 많은 현금 고객을 보유한 소매점은 거래상의 필요를 충족시키기 위해 종종 통화 형태로 더 많은 현금을 보유해야 하며, 이는 기업 공급업체와 비즈니스 고객을 가진 예측 가능한 운영 패턴을 가진 기업보다 더 많다고 주장되었다.

실제로 기업이 운영에 필요한 현금 규모에 대한 경험 법칙이 개발되었다. 세계가 현금에서 디지털 및 온라인 결제로 전환함에 따라 현금에 대한 이러한 필요는 감소했지만 분명히 사라지지는 않았다. 한 가지 예외는 금융 서비스 부문으로, 비즈니스의 특성(은행, 거래, 중개)상 해당 부문의 기업들은 운영 사업의 일부로 현금과 시장성 유가증권을 보유해야 한다.

현금 보유의 유일한 이유가 운영상의 필요를 충족시키는 것이라면, 많은 기업들이 보유하는 수백억 달러를 정당화할 방법이 없을 것이다. Apple만 해도 종종 2,000억 달러를 초과하는 현금 잔고를 보유했으며, 다른 거대 기술 기업들도 크게 뒤지지 않는다. 적어도 일부 기업들의 경우, 운영상 필요한 것보다 훨씬 많은 현금을 보유하는 근거는 위기 기간이나 예상치 못한 비용을 충당하기 위해 의존할 수 있는 충격 흡수 장치로 작동할 수 있다는 것이다.

이것이 경기순환 및 원자재 기업들이 종종 대규모 현금 잔고(전체 기업 가치의 백분율로)를 보유하는 이유로 제시한 것인데, 경기 침체나 원자재 가격 하락이 빠르게 이익을 손실로 바꿀 수 있기 때문이다.

기업 생애주기 구조를 사용하면 기업이 노화됨에 따라 현금 보유 동기가 어떻게 변할 수 있는지에 대한 통찰력도 제공할 수 있다.

[그래프 : 기업 생애주기에 따른 현금 보유 동기를 보여주는 다이어그램]

매출 전 단계이거나 매출이 매우 낮은 스타트업의 경우, 직원들에게 급여를 지급하고 비용을 충당해야 하므로 사업을 계속 운영하기 위해 현금이 필요하다. 적자를 내고 있고 대규모 마이너스 현금 흐름을 가진 젊은 기업들은 미래의 현금 흐름 필요를 충당하고 실패 위험을 방어하기 위해 현금을 보유한다.

사실상 이러한 기업들은 외부 자본(특히 벤처 캐피털)이 고갈되는 기간을 헐값에 성장 잠재력을 팔지 않고도 견딜 수 있도록 현금을 구명조끼로 사용하고 있다. 기업이 돈을 벌기 시작하고 고성장에 진입하면, 빠르게 규모를 확대하려는 기업에게 현금은 사업 확장 도구로서 유용하다.

성숙한 성장 단계에서 현금은 옵션성을 획득하여 비즈니스가 제품의 새로운 시장이나 제품 확장을 찾는 데 유용하다. 성숙한 기업들은 때때로 현금을 회춘제로 보유하여, 성장기로 되돌아갈 수 있는 일생일대의 투자를 하는 데 사용할 수 있기를 희망하고, 쇠퇴하는 기업들에게 현금은 부채의 질서 있는 상환과 자산 매각을 가능하게 하는 청산 관리자가 된다.

주주들의 압력이 없을 때, 대부분의 상장 기업 경영진들은 그들이 창출하는 현금을 거의 반환하지 않기로 선택할 것인데, 그 현금 잔고가 그들을 더 많이 찾게 만들 뿐만 아니라(현금을 사용할 수 있는 방법에 대해 끝없이 창의적인 은행가와 컨설턴트들에 의해) 기업 제국을 건설하고 개인적 유산을 만들 수 있는 권력을 부여하기 때문이다.

기업 현금 보유

현금을 보유하는 다양한 이유를 고려할 때, 전 세계 상장 기업들이 상당한 현금 잔고를 보유하고 있다는 것은 놀라운 일이 아니다.

예를 들어, 2025년 7월로 접어들면서 글로벌 비금융서비스 기업들은 거의 11.4조 달러의 현금과 시장성 유가증권을 보유했다. 금융 서비스 기업들은 현금과 시장성 유가증권을 더 많이 보유했지만, 앞서 언급했듯이 이러한 보유는 그들의 비즈니스 필요를 나타낼 수 있다.

대차대조표의 자산 측면을 현금, 비영업 및 영업 자산으로 이전에 분류한 것을 사용하여, 장부가치 기준으로 비금융 서비스 기업들의 총계는 다음과 같았다(글로벌 및 미국 기업만):

[그래프 : 글로벌 및 미국 기업의 자산 구성]

현금이 글로벌 기업의 경우 총 자산 장부가치의 약 11%, 미국 기업의 경우 총 자산 장부가치의 약 9%를 차지한다는 점에 주목하라. 글로벌 기업들은 비영업자산에서 더 높은 비율의 가치를 보유하지만, 미국 기업들은 인수 분야에서 더 활발하여, 선의(거의 전적으로 인수에 의해 촉발되는)가 미국 기업에서 더 크다는 것을 설명한다.

일반적인 상장 기업은 대규모 현금 잔고를 보유하지만, 부문별로 현금 보유에는 상당한 차이가 있다. 아래 표에서는 현금을 총 자산의 백분율(장부가치 측정)로, 그리고 시장가치를 집계하여 계산한 기업 가치의 백분율로 살펴본다:

[표 : 부문별 현금 보유 비율]

보다시피, 미래에 대해 더 많은 불확실성에 직면한다고 추정되는 기술 기업들은 장부가치의 백분율로 훨씬 더 많은 현금을 보유하지만, 시장이 그들의 성장에 부여하는 가치는 기업 가치의 백분율로서의 현금을 낮춘다. 규제되고 종종 안정적인 비즈니스인 유틸리티는 장부 및 시장 기준 모두에서 가장 적은 현금을 보유하는 경향이 있다.

샘플을 지역별로 분류하여 전 세계의 현금 보유를 총 자산 및 기업의 백분율로 살펴본다:

[표 : 지역별 현금 보유 비율]

전 세계의 차이는 자본에 접근하기 어려울 수 있는 세계 일부 지역(라틴 아메리카, 동유럽, 아프리카)의 국가들이 더 많은 현금을 보유하는 시장 접근성의 혼합으로 설명될 수 있다. 또한 기업 지배구조로, 주주들이 경영진에 대해 권력이 적은 세계 일부(중국, 러시아)에서 현금 보유가 더 크다.

현금 보유 동기가 생애주기 전반에 걸쳐 어떻게 다를 수 있는지에 대한 이전 논의를 고려하여, 설립 연도부터 측정한 운영기간별로 샘플을 10분위로 나누고 10분위별로 현금 보유를 살펴보았다:

[표 : 운영기간별 10분위별 현금 보유]

결과는 엇갈리며, 총 자산의 백분율로서의 현금 보유는 샘플의 젊은 절반(상위 5개 10분위)이 나이든 절반보다 높지만, 현금을 기업 가치(시장)의 백분율로 측정할 때는 식별 가능한 패턴이 없다. 간단히 말해서, 생애주기 전반의 기업들이 현금을 보유하지만, 가장 젊은 기업들은 구명조끼로서(그리고 생존을 위해) 현금을 보유하고 나이든 기업들은 젊음을 재발견하는 데 사용할 수 있기를 희망하며 현금을 유지하는 등 다른 동기를 가지고 있다.

Bitcoin의 마법

나는 지금까지 40년 동안 투자를 가르치고 일해왔는데, 실제 가치에 비해 투자자와 금융 언론 모두로부터 Bitcoin만큼 많은 관심을 받은 투자는 본적이 없었다. 일부 매력은 디지털 시대와의 연결에서 나왔지만, 대부분은 많은 사람을 부자로 만든 급격한 가격 상승과 그만큼 많은 사람을 가난하게 만든 간헐적인 붕괴에서 나왔다. 나는 암호화폐에 관해서는 초보자이며, 그것이 내 투자 선호가 아니라는 사실에 대해 공개적이었지만, 특히 젊은 투자자들에게 그 매력을 이해한다.

Bitcoin의 짧고 다사다난한 역사

Bitcoin의 기원 이야기는 그 매력과 구조를 모두 이해하는 데 도움이 되므로 중요하다. 비트코인은 지난 세기의 최악의 금융 위기 중 하나가 시작된 지 두 달 후인 2008년 11월에 태어났으며, 은행과 정부가 대부분 그 혼란에 책임이 있다고 여겨졌다. 놀랍지 않게도, Bitcoin은 이러한 기관들을 신뢰할 수 없다는 전제 하에 구축되었으며, 가장 큰 혁신은 거래를 군중 확인하고 거래 무결성을 보존하는 방법으로 설계된 블록체인이었다.

나는 오랫동안 Bitcoin을 편집증 환자가 편집증 환자를 위해 설계한 통화로 묘사해왔으며, 우리가 살고 있는 신뢰할 수 없는 세상에서 편집증은 정당한 자세이기 때문에 이것을 비판으로 의도한 적이 없다.

소수(대부분 기술 괴짜)만이 그 존재를 알고 있던 초라한 시작부터 Bitcoin은 미래의 통화라고 주장하는 전도사들과 거친 가격 변동을 이용해 수천만 달러를 벌고 잃은 투기꾼들을 축적했다. 아래 차트에서는 지난 10년 동안 Bitcoin의 가격을 살펴본 것으로, 2014년 9월 400달러 미만에서 2025년 6월 110,000달러 이상으로 상승했음을 알 수 있다:

[그래프 : 지난 10년간 Bitcoin 가격 추이]

그 과정에서 Bitcoin은 통화로서도 어느 정도 수용을 찾았는데, 처음에는 불법 활동(Silk Road의 마약)을 위해, 그 다음에는 실패한 법정화폐를 가진 국가들(El Salvador와 같은)의 통화로 사용되었지만, Bitcoin 옹호자들조차도 거래에서의 사용(교환 매체로서)이 투기적 거래로서의 성장을 따라가지 못했다는 데 동의할 것이다.

Bitcoin 가격 책정

2017년 포스트에서 나는 투자를 네 그룹으로 나누었다

- 현금 흐름을 생성하는 자산(주식, 채권, 민간 사업),

- 다른 상품을 생산하는 데 사용할 수 있는 원자재(석유, 철광석 등),

- 교환 매체와 가치 저장 수단으로 작용하는 통화,

- 수요와 공급에 따라 가격이 책정되는 수집품:

[그래프 : 투자 분류]

내 분류에 동의하지 않을 수도 있고, 하나 이상의 그룹에 속할 수 있는 투자군도 있다. 예를 들어 금은 오랜 역사를 가진 수집품이자 특정 용도를 가진 원자재이지만, 가격 책정에 있어서는 전자가 후자를 지배한다.

같은 맥락에서 암호화폐는 다양한 플레이어들을 가지고 있으며, 소수는 자산 테스트를 충족하고 일부(ethereum과 같은)는 원자재 특성을 가지고 있다. 서로 다른 투자 클래스 간의 대조는 또한 자산이 저평가(과대평가)되면 매수(매도)하는 투자와 가격이 오를(내릴) 것으로 예상되면 투자를 매수(매도)하는 거래 간의 대조를 가능하게 한다.

전자는 자산(주식, 채권 또는 민간 사업)에서 선택이지만 요구 사항은 아니며, 여전히 그 자산을 거래하는 다른 사람들이 있을 수 있다. 통화와 수집품의 경우 거래만 할 수 있으며, 이는 가격 방향에 대한 판단을 내리고, 이는 차례로 펀더멘털보다는 분위기와 모멘텀에 대한 평가를 요구한다.

Bitcoin의 경우, 이 분류를 통해 통화나 수집품으로 프레임할 수 있고 따라서 가치평가가 아닌 가격책정만 가능하므로 가격 수준을 논의할 때 나타나는 많은 산만함을 제거할 수 있다.

존재한 지 17년이 된 Bitcoin은 통화 측면에서 어려움을 겪었으며, 수용을 얻은 주머니가 있지만 설계상 비효율적이고 변동성이 교환 매체로서의 채택을 방해했다. 수집품으로서 Bitcoin은 2,100만 단위로 제한되어 있다는 희소성의 이점으로 시작하지만, 금융 자산이 붕괴 모드에 있을 때 가치를 유지(또는 증가)하는 면에서는 적어도 지금까지는 기준에 미치지 못했다.

2008년 이후의 모든 위기에서 Bitcoin은 위험한 주식처럼 행동했으며, 주식이 하락할 때 평균 주식보다 훨씬 더 하락하고 회복할 때 더 상승했다. 나는 COVID가 시장을 황폐화시킨 2020년 1분기와 인플레이션이 주식과 채권 시장을 황폐화시킨 2022년 투자 성과를 살펴본 포스트에서 이를 언급했다.

그렇긴 해도, 아직 생애 초기이며 성숙해지고 더 넓은 투자자 기반을 끌어들이면서 행동이 바뀔 수 있다. 결론은 Bitcoin이 싸거나 비싸다는 논의가 종종 무의미하고 때로는 좌절감을 주는데, 이는 전적으로 시간이 지남에 따라 Bitcoin에 대한 수요가 어떻게 변할 것인지에 대한 관점에 달려 있기 때문이다.

그 매력이 사라지고 다른 수집품, 아마도 암호화폐 공간에서조차 대체될 것이라고 믿는다면 공매도 진영에 있을 것이다. 그 매력이 지속될 뿐만 아니라 시장의 새로운 부문에 도달할 것이라고 확신한다면, 가격이 계속 상승할 것이라고 가정하는 것은 견고한 근거가 있다. 두 그룹 모두 진실에 대한 독점권이 없다는 것을 인정해야 하며, 이것은 거래에 대한 의견 차이이지 펀더멘털에 대한 논쟁이 아니다.

MicroStrategy 이야기

한 회사인 MicroStrategy가 다른 어떤 회사보다 기업의 Bitcoin 보유를 진전시키는 데 더 많은 일을 했다는 것은 부인할 수 없으며, 이는 네 가지 요인에서 비롯되었다:

1. 주식 시장의 승자: 회사의 주가는 지난 10년 동안 급등하여 미국 거래소에서 가장 좋은 성과를 낸 주식 중 하나가 되었다:

[그래프 : MicroStrategy의 주가 성과]

거의 모든 초과 성과가 이번 10년에 발생했으며, 수익은 지난 2년에 집중되었다는 점은 주목할 만하다.

2. Bitcoin과 (점점 더) 연계된 상승: MicroStrategy의 거의 모든 초과 성과는 비즈니스 운영의 개선이 아닌 Bitcoin 보유에서 나왔다. 이는 2014년 이후 MicroStrategy와 Bitcoin의 가격을 살펴본 아래 그래프에서 나타난다:

[그래프 : MicroStrategy와 Bitcoin 가격 상관관계]

MicroStrategy의 주가가 2014-2018년 사이에 Bitcoin 가격과 약간 음의 상관관계를 보이다가 최근 몇 년 동안 Bitcoin을 추적하게 되었다는 점에 주목하라.

3. 운영과 단절: 2014년에 MicroStrategy는 소프트웨어/서비스 기술 회사로 보고 가격이 책정되었으며, 비록 작지만 유망한 회사였다. 지난 10년 동안 운영 수치는 정체되어 매출과 총이익이 모두 감소했지만, 같은 기간 동안 기업 가치는 2014년 10억 달러에서 2025년 7월 1,000억 달러 이상으로 급등했다:

[그래프 : MicroStrategy의 운영 지표 대비 기업 가치]

현재 시가총액(>1,000억 달러)으로 MicroStrategy에 투자하는 사람은 Bitcoin 플레이를 하고 있다는 것이 분명하다.

4. CEO로서 유명한 "Bitcoin 전도사": MicroStrategy의 CEO인 Michael Saylor는 Bitcoin의 유명한 홍보자였으며, 주주 중 많은 사람을 동료 전도사로 전환시키고 그들 중 적어도 일부에게 가격 움직임을 감지하는 데 선견지명이 있다고 확신시켰다. 최근 몇 년 동안 그는 점점 더 많은 양의 주식을 발행하고 그 수익금을 사용하여 더 많은 Bitcoin을 구매할 계획을 공개적으로 밝혔다.

요약하면, MicroStrategy는 이제 소프트웨어 회사라기보다는 Bitcoin SPAC 또는 폐쇄형 펀드에 가까우며, 투자자들은 Saylor가 Bitcoin을 매수(및 매도)할 적절한 거래 판단을 내릴 것이라고 신뢰하고 이익을 기대하고 있다.

"현금을 Bitcoin에 투자하자" 는 물결

운영 사업에서 가치를 제공하는 데 어려움을 겪은 다른 상장 기업의 투자자들에게 MicroStrategy의 Bitcoin 보유 성공은 잃어버린 기회처럼 보이며, 지금 그 대열에 뛰어들어 구제될 수 있는 기회처럼 보인다. 최근 몇 달 동안 Microsoft와 같은 유명 기업들조차도 유동적이고 거의 무위험한 투자에 현금을 보유하는 기존 관행을 포기하고 대신 Bitcoin을 구매하도록 촉구하는 주주 제안을 보았다. Microsoft의 주주들은 그 제안을 단호히 거부했으며, 나는 그들이 옳았다고 주장하면서 시작할 것이며, 대부분의 기업에게 현금을 Bitcoin에 투자하는 것은 의미가 없지만, 두 번째 부분에서는 이 규칙의 예외를 구분할 것이다.

일반 원칙: Bitcoin에 반대

일반적인 규칙으로, 나는 대부분의 기업이 현금을 Bitcoin에 투자하는 것이 나쁜 아이디어일 뿐만 아니라 더 나아가 그렇게 하는 것을 금지해야 한다고 주장한다. 서둘러 덧붙이자면, Bitcoin에 대해 낙관적이더라도 이 주장을 할 것이며, 내 논리는 기업이 현금을 금, 피카소 또는 스포츠 프랜차이즈로 이동하는 것을 고려하는 경우에도 똑같이 강력하게 적용될 것이며, 다섯 가지 이유가 있다:

1. Bitcoin은 현금 보유동기를 충족시키지 않는다: 이 포스트의 앞부분에서 기업이 현금을 보유하는 이유, 특히 충격 흡수 장치로서 나쁜 시기를 통해 기업을 안정시키는 이유를 언급했다. 저변동성 현금을 고변동성 Bitcoin으로 교체하는 것은 이 목표를 약화시킬 것이며, 충격 흡수 장치를 포고 스틱으로 교체하는 것과 유사하다. 실제로 주가와 함께 움직이는 역사를 고려할 때, 기업 대차대조표의 Bitcoin 가치는 안정성을 위해 가장 필요할 때 정확히 하락할 것이다. Bitcoin이 현금을 보유하는 것보다 기업에 훨씬 더 높은 수익을 올렸을 것이라는 주장은 기업이 안전을 위해 현금을 보유해야 하므로 논스타터다.

2. Bitcoin은 사업 운영 내러티브를 방해할 수 있다: 나는 성공적인 비즈니스가 경쟁 우위를 통합한 내러티브를 중심으로 구축된다고 오랫동안 주장해왔다. 좋은 사업을 하는 기업들이 현금을 Bitcoin에 넣을 때, 두 가지 측면에서 물을 흐리게 할 위험이 있다. 첫째, 가치를 도출할 수 있는 견고한 비즈니스 내러티브를 가진 기업이 왜 부업으로 돈을 벌려고 하는지에 대한 혼란을 야기한다. 둘째, Bitcoin의 썰물과 흐름이 재무제표에 영향을 미쳐 운영 결과를 스토리 라인에 연결하기가 더 어려워질 수 있다.

3. 트레이더로서의 경영자? 기업이 현금을 Bitcoin이나 기타 비운영 투자로 이동할 수 있는 라이선스를 받으면, 이러한 투자를 언제 사고 팔지에 대한 타이밍을 맞추기 위해 관리자를 신뢰하게 된다. 그 신뢰는 잘못된 것인데, 최고 경영자(CEO 및 CFO)는 대부분 형편없는 거래자이며 종종 시장 최고점에서 사고 최저점에서 판다.

4. 주주에게 맡겨라: 처음 세 가지 이유에 확신이 없고 Bitcoin 옹호자나 열성가라도, 주주로 있는 기업이 현금을 반환하여 선택한 시간에 Bitcoin, 금 또는 기타 투자에 투자하도록 촉구하는 것이 더 나은 서비스를 받을 것이다. 간단히 말해서, Bitcoin이 돈을 넣을 곳이라고 믿는다면 왜 기업 관리자가 당신을 위해 그것을 하도록 신뢰하겠는가?

5. 남용 허가증: 나는 기업 지배구조에 관해서는 회의론자이며, 경영진의 이익이 종종 주주에게 좋은 것과 상충한다고 믿는다. 관리자에게 암호화 토큰, Bitcoin 또는 기타 수집품을 거래할 수 있는 권한을 부여하면 자기 거래 및 더 나쁜 일의 문을 열 수 있다.

나는 주주들이 관리자가 할 수 있는 것과 할 수 없는 것에 대한 한계를 결정하도록 하는 팬이지만, SEC(그리고 전 세계의 다른 주식 시장 규제 기관)가 기업이 현금으로 할 수 있는 것(그리고 할 수 없는 것)에 대한 규칙에서 더 명확해야 할 수도 있다고 믿는다.

예외 사항

주주로서 회사가 현금을 Bitcoin에 투자할 뿐만 아니라 적극적이고 공격적으로 그렇게 하는 것에 평화를 느낄 수 있는 경우가 있다고 믿는다. 다음은 일반 규칙에 대한 네 가지 예외다:

1. Bitcoin 천재: MicroStrategy에 대한 이전 설명에서 MicroStrategy의 주주들은 Bitcoin 보유로부터 엄청난 이익을 얻었을 뿐만 아니라 Michael Saylor가 그들을 위해 Bitcoin을 거래할 것이라고 신뢰한다고 주장했다. 간단히 말해서, 올바르든 그르든 인식은 Saylor가 Bitcoin 천재이며 나머지 우리보다 분위기와 모멘텀 변화를 더 잘 이해한다는 것이다.

일반화하면, 기업에 Bitcoin 가격 방향을 측정하는 데 능숙한 것으로 보이는 리더(보통 CEO 또는 CFO)가 있다면, 회사의 주주들이 그 또는 그녀에게 자신들을 대신하여 Bitcoin을 거래할 라이선스를 부여할 의향이 있을 수 있다. 이것은 물론 Bitcoin에만 국한되지 않으며, Berkshire Hathaway의 투자자들이 주식에 프리미엄을 지불하고 Warren Buffett이 올바른 투자 판단을 내릴 것이라고 신뢰했기 때문에 엄청난 양의 현금을 보유하고 배치할 수 있도록 여유를 허용했다고 주장할 수 있다.

2. Bitcoin 비즈니스: 일부 기업의 경우 Bitcoin을 보유하는 것은 현금을 대체하는 것이 아니라 재고에 더 가까운 비즈니스 운영의 일부일 수 있다. 둘 다 상당한 양의 Bitcoin을 보유하고 있는 PayPal과 Coinbase는 이 예외에 해당할 것인데, 두 회사 모두 그 보유를 요구하는 비즈니스를 가지고 있기 때문이다.

3. Bitcoin 탈출 예술가: 여러분 중 일부가 알고 있듯이, 라틴 아메리카 온라인 소매 회사인 Mercado Libre가 내 구매 목록에 있으며 상당히 상당한 Bitcoin 보유량을 가진 회사라고 언급했다. 그 보유의 일부는 핀테크 사업의 운영 필요와 관련이 있을 수 있지만, Mercado Libre는 아르헨티나 회사이고 아르헨티나 페소는 보유하기에 위험한 통화였으므로 Bitcoin을 현금 보유의 실행 가능한 옵션으로 만든다는 점은 주목할 가치가 있다. 일반화하면, 실패한 통화를 가진 국가의 기업들은 운영하는 지역의 법정화폐로 보유하는 것보다 Bitcoin으로 현금을 보유하는 것이 덜 위험하다고 결론을 내릴 수 있다.

4. Bitcoin 밈: AMC와 Gamestop이 그 목록을 이끄는 밈 주식 범주에 넣을 최종 기업 그룹이 있다. 이러한 회사들은 고장났거나 가치가 하락하는 운영 비즈니스 모델을 가지고 있지만, 설계상 또는 우연히 거래 플레이가 되었으며, 가격은 운영 펀더멘털과 아무런 관련이 없고 대신 분위기와 모멘텀에 의해 주도된다. 그렇다면 이러한 회사들이 운영 사업을 완전히 포기하고 대신 Bitcoin으로 이동하여 증가된 변동성이 "밈" 매력을 더함으로써 스스로를 더욱 거래 수단으로 만드는 것이 합리적일 수 있다.

그러나 이러한 예외가 있더라도 기업이 Bitcoin을 보유하도록 문을 여는 것에 서명하기 전에 가드레일이 필요하다고 생각한다.

5. 주주 동의: 회사 현금의 일부 또는 대부분을 Bitcoin에 투자하는 것을 고려하는 상장 기업이라면, 배치되는 것은 주주 현금이므로 그 움직임에 대한 주주 승인을 받는 것이 중요하다.

Bitcoin 거래/보유에 대한 투명성: 회사가 Bitcoin에 투자하면 해당 보유뿐만 아니라 발생하는 거래(매수 및 매도)에 대해서도 완전하고 명확한 공개가 필수적이다. 결국, 평균 투자자보다 Bitcoin 거래의 타이밍을 더 잘 맞출 수 있다는 것이 회사의 주장이라면, Bitcoin을 사고 판 가격을 공개해야 한다.

명확한 시가평가 규칙: 회사가 현금을 Bitcoin에 투자하면 그 Bitcoin의 가치가 변동될 것이라고 가정할 것이며, 회계 규칙은 그 Bitcoin이 시장에 어떻게 표시되는지, 그리고 그 시가평가로 인한 손익이 재무제표에 어디에 나타날지를 명확하게 지정해야 한다.

Bitcoin 가격이 사상 최고치로 상승함에 따라 규제 기관과 규칙 작성자가 규칙 작성에 느슨해져 미래에 기업 스캔들의 문을 열 위험이 있다.

누가 이익을 얻는가?

Bitcoin 옹호자들은 기관 투자자와 기업 모두에게 투자 선택에 Bitcoin을 포함하도록 적극적으로 촉구해왔으며, 적어도 첫눈에는 그 포함으로부터 이익을 얻을 것이 사실이다. 고정 공급을 가진 투자인 Bitcoin에 대한 수요를 확대하면 가격이 상승하고 기존 Bitcoin 보유자가 이익을 얻을 것이다. 실제로 2024년 11월 트럼프 당선 이후 Bitcoin의 상승의 상당 부분은 이 행정부가 기업과 투자자가 암호화폐 보난자에 참여할 수 있는 길을 쉽게 만들 것이라는 인식에 기인할 수 있다.

Bitcoin 보유자들에게 기관 및 기업의 Bitcoin 참여 증가는 순수한 축복처럼 보일 수 있지만, 장기적으로 그들 중 적어도 일부가 이러한 추진을 후회하게 만들 수 있는 비용이 있을 것이다:

1.다른 투자자 기반: 기관 투자자와 기업을 Bitcoin 시장으로 끌어들이면 그 특성이 바뀔 뿐만 아니라 현재 시장을 플레이하는 방법을 알고 있는 거래자들이 역학이 변함에 따라 불리한 위치에 놓일 것이다.

2.오늘은 있고 내일은 없다? Bitcoin은 지금 유행하고 있지만 앞으로 6개월 동안 가격이 절반으로 떨어지면 어떤 결과가 있을까? 기관과 기업은 행동에서 악명 높게 "양떼 같으며", 오늘 유행하는 것이 내일 버려질 수 있다. Bitcoin이 지금 변동성이 있다고 생각한다면, 이러한 투자자를 혼합에 추가하면 그 변동성이 스테로이드를 복용하게 될 것이다.

2.자산 특성 변경: 증권화되어 기관 투자로 들어온 모든 투자 클래스는 금융 자산처럼 행동하기 시작했으며, 역사적으로 그랬던 것보다 주식 및 채권과 더 많이 움직였다. 이것은 1980년대와 1990년대에 부동산에서 일어났으며, 모기지 담보 증권 및 기타 거래 가능한 버전의 부동산으로 주식 및 채권과 훨씬 더 상관관계가 있고 독립형 자산이 덜하게 만들었다.

Bitcoin의 최종 게임이 금융 자산에 대한 대안이나 가치 있는 추가 기능인 밀레니얼 금으로 만드는 것이라면, 더 나은 과정은 기존 참여를 피하고 주식 및 채권 시장과는 다른 힘과 동기에 의해 주도되는 대체 투자자 기반으로 구축하는 것이다.

<출처:awathdmodaran.com>