시장 사이클과 CTA전략의 손실 구간 분석

Managed Futures의 자산 하락 및 회복 기간에 대한 실증 분석

서론

2025년은 불확실성이 증대되고 투자자 및 기업 심리가 급락하는 한 해로 기록되었다. 이러한 불확실성에도 불구하고 시장은 대부분 회복세를 보였으나, 실물 경제를 나타내는 하드 데이터는 여전히 시장 심리를 보여주는 소프트 데이터와 괴리를 보이고 있다. 결국 투자자들은 이 모든 상황이 무엇을 의미하는지, 그리고 시장에 더 본질적인 변화가 일어난 것인지 이해하려 애쓰고 있다. 추세추종(trend following)과 같은 전략에게 지금과 같은 시장 환경은 매우 힘든 시기였다. Managed Futures 전략의 현 드로우다운(자산가치 하락)은 1년 전에 시작되었으며, 그 하락폭이 커짐에 따라 과거의 드로우다운 및 회복 기간을 분석할 필요성을 느끼게 되었다. 이 보고서의 목적은 해당 전략의 순환적 특성을 더 깊이 이해하고, Managed Futures 전략이 어떤 환경에서 어려움을 겪고 언제 회복하는지를 파악하는 데 있다.

( "Managed Futures"를 한국어로 표현할 때 몇 가지 방식이 있지만, 금융업계에서 통용되는 용어와 문맥을 고려하는 것이 중요합니다. 핵심부터 말씀드리면, CTA(Commodity Trading Advisor) 전략 또는 CTA라고 표현하는 것이 가장 일반적이고 정확합니다.

자세한 설명은 다음과 같습니다.

가장 통용되는 표현: CTA / CTA 전략 "Managed Futures"는 전문 운용사(CTA)가 다양한 선물(Futures) 상품에 투자하여 관리(Managed)하는 대체 투자 전략을 의미합니다.[1] 한국 금융 시장에서는 이 전략을 운용하는 주체인 CTA(Commodity Trading Advisor, 상품선물 투자자문사) 라는 용어를 그대로 가져와 'CTA 전략' 또는 'CTA 펀드' 라고 부르는 것이 일반적입니다.[2][3][4] 이름에는 'Commodity(원자재)'가 들어가지만, 실제로는 주가지수, 채권, 외환 등 다양한 금융 선물에도 투자하기 때문에 "Managed Futures"의 개념과 사실상 동일하게 사용됩니다.)

과거 Managed Futures의 드로우다운

아래 Figure 1 은 2000년 1월부터 2025년 5월까지 SG Trend Index와 S&P 500 Total Return Index를 사용하여 추세추종 전략과 주식 시장의 롤링 드로우다운 기간을 보여준다.

[Figure 1]을 보면, 추세추종 전략이 주식 시장보다 드로우다운 빈도는 잦지만, 하락폭 자체는 더 작다는 것을 알 수 있다. 이를 구체적으로 보여주기 위해, 아래 [Table 1]은 2000년 이후 발생한 10% 이상의 추세추종 전략 드로우다운 사례들을 정리했다.

드로우다운과 그에 따른 회복 기간의 길이를 더 잘 설명하기 위해, [Figure 2] 는 [Table 1]에 요약된 2000년 이후 10% 이상 하락했던 모든 드로우다운 사례의 발생 기간과 회복 기간을 보여준다.

현재 진행 중인 드로우다운은 주황색으로 표시되어 있으며 아직 끝나지 않았다. 이는 2000년 이후 두 번째로 긴 드로우다운 기간이다.

특히 두 번의 장기 드로우다운 기간이 눈에 띄는데,

첫 번째는 시장의 방향 전환이 잦았던 트럼프 행정부 초기의 "Trade War 1.0" (2015년 4월 ~ 2019년 1월) 기간이다.

두 번째는 흔히 "CTA Winter"라 불리는 시기(2010년 11월 ~ 2014년 3월)로, 글로벌 금융위기(GFC) 이후 금리가 꾸준히 하락하고 시장의 추세가 불분명했던 때이다.

이 두 사례는 모두 중대한 사건이 발생하며 회복 국면으로 전환되었다. "Trade War 1.0"은 COVID-19 팬데믹의 시작과 함께, "CTA Winter"는 2014년 에너지 가격의 대규모 변동과 함께 회복이 시작되었다. 대부분의 드로우다운은 회복 기간이 드로우다운 기간보다 짧은 경향을 보였으나, 2004년 금리 인상기와 2023년 3월 지역 은행 위기 충격 이후에는 예외적인 모습을 보였다.