그 많던 컨트래리언들은 어디로 사라졌나?

2010년대에 내가 자주 하던 농담이 있었다:

나는 contrarian(역발상주의자)다.

-모든 사람

글로벌 금융위기를 겪고 나서 역발상주의자가 되는 것이 멋진 일이었다.

우리는 모두 『The Big Short』를 읽었다.

모든 사람이 차세대 Steve Eisman, Michael Burry, Meredith Whitney가 되고 싶어했다.

시장의 대부분이 그렇듯, contrarianism(역발상주의)도 지나쳤다. 모든 사람이 대세를 거스르는 것이 돈을 버는 방법이라고 생각했다.

Zero Hedge는 사상 최고의 bull market(강세장) 중 하나였던 시기에 permabear(영구약세론자)들의 컬트적 추종을 구축했다!

내가 근무했던 투자사무소는 John Paulson의 subprime mortgage(서브프라임 모기지) short(공매도) 펀드 지분을 보유한 hedge fund(헤지펀드)에 투자했다. 불행히도 그것은 fund-of-funds(펀드오브펀드)였기 때문에 allocation(배분) 규모가 다른 곳의 손실을 메우기에 충분하지 않았다. 더 크게 가지 않은 것에 대한 아쉬움이 있었다.

최신편향이 크게 작동해서 위기 여파로 그들은 다음 빅쇼트에만 전적으로 투자하는 새로운 펀드를 만들었다. 당시 투자자들은 그 기회에 흥분했지만, 그들은 일본국채 short(공매도)와 기타 난해한 거래들을 시도했는데 전혀 먹히지 않았다.

알고 보니 평생에 한 번뿐인 거래는 그렇게 자주 오지 않는다는 것이었다. 누가 알았겠는가?

말할 필요도 없이, 금융계가 매년 무너지지는 않기 때문에 이 펀드는 곧바로 문을 닫았다.

2010년대 말까지 contrarian(역발상) 사고방식은 변화하기 시작했다. Bull market(강세장)이 모든 폭락 예측을 잠재울 만큼 충분히 오래 지속되었다. 1차원적 사고가 2차원적 사고를 완전히 압도하면서 2020년대에 이런 경향이 사라졌다. 영구역발상주의자(perma-contrarian)가 되는 것에 있어서는 예측을 하는 것이 돈을 버는 것보다 쉽다는 것을 모든 사람이 깨닫게 되었다.

새로운 하락매수 사고방식이 어떤 면에서는 contrarian(역발상적)이라고 말할 수 있을 것이다. 하지만 2010년대 초에는 모든 사람이 시장이 다시 무너질 것이라고 생각했다. 이제는 모든 사람이 시장이 상승하는 것 말고는 아무것도 하지 않는다고 생각한다. 빅쇼트가 빅롱으로 변모한 것이다.

군중에 맞서 betting(베팅)한 것이 아니라 군중과 함께 투자함으로써 인생을 바꿀 portfolio(포트폴리오) 수익을 올린 사람들이 있다. 왜 Nvidia, Bitcoin, Tesla, Facebook, index fund(인덱스펀드) 등을 팔겠는가? 떨어지는 모든 것이 즉시 다시 올라간다. 추세와 싸우지 마라. 우상향이다.

영구약세론자들은 기본적으로 반올림되어 전문가 감옥에 던져졌다.

이런 사람들이 15년 연속으로 틀렸기 때문에 아무도 더 이상 이들의 말을 듣지 않는다. 이런 사람들이 떠들어댈 때마다 사람들은 과거에 그들이 시스템 전체 붕괴를 예고했다가 완전히 틀렸던 모든 사례들로 가차없이 조롱한다.

그것은 진보다.

합법적인 contrarian(역발상주의자)들과 당신의 최악의 금융 공포를 악용하는 permabear(영구약세) 사기꾼들 사이에는 큰 차이가 있다.

현재 환경이 너무 지나쳤다고 우려하는 일부 평판 있는 contrarian(역발상주의자)들로부터 일부 불만의 소리가 나오기 시작하고 있다.

Howard Marks는 AI, 높은 valuation(밸류에이션), 그리고 왜 자신이 걱정하는지에 대한 새로운 메모를 썼다:

과대평가의 존재는 결코 증명될 수 없으며, 위에서 논의된 조건들이 곧 correction(조정)이 있을 것임을 의미한다고 생각할 이유는 없다. 하지만 종합해보면, 그것들은 주식시장이 "높은 수준"에서 "우려스러운 수준"으로 이동했다고 말해준다.

Burton Malkiel은 New York Times에 다음과 같은 헤드라인의 오피니언을 기고했다:

다음은 기사의 한 구절이다:

주식시장이 다음에 어디로 갈지 확실히 알 수 있는 사람은 아무도 없다. 하지만 투자자 낙관론이 걷잡을 수 없이 되었을지도 모른다는 우려스러운 신호들이 있다. 투자자들의 최근 열광은 그들이 과거에 저질렀던 것과 같은 실수를 하고 있는지에 대한 의문을 제기한다 — 앞으로 매우 비용이 많이 들 수 있는 오류들 말이다. 역사가 반복되고 있다면, 우리의 금융 미래를 보호하기 위해 무엇을 할 수 있는가?

좋다, 확실히. 사람들은 2017년 무렵부터 우리가 9회말에 있다고 말해왔다. 이것이 투자자들에게 무엇을 의미하는가? 당신은 무엇을 해야 하는가?

Marks는 긴장하는 사람들을 위한 몇 가지 옵션을 제시한다:

6. 매수 중단

5. 공격적 보유 종목 축소하고 방어적 보유 종목 확대

4. 남은 공격적 보유 종목 매각

3. 방어적 보유 종목도 축소

2. 모든 보유 종목 매각

1. 공매도

그리고 다음은 그의 처방이다:

"과대평가"가 결코 "곧 하락할 것이 확실하다"와 동의어가 아니기 때문에, 그런 극단으로 가는 것은 거의 현명하지 않다. 내가 결코 그렇게 한 적이 없다는 것을 안다. 하지만 나는 이제 INVESTCON 5의 시점이라고 생각하는 데 문제가 없다. 그리고 만약 당신이 역사적으로 비싸 보이는 것들을 줄이고 더 안전해 보이는 것들로 바꾼다면, 시장이 한동안 계속 천천히 상승하더라도 잃을 것이 상대적으로 적을 것이다... 어쨌든 잠을 못 잘 정도는 아니다.

그것은 AI bubble(버블) 붕괴 가능성을 걱정하는 사람들에게 합리적으로 보인다.

Malkiel도 비슷한 조언을 했다:

마켓 타이밍은 잘 생각해낸 investment plan(투자 계획)을 망칠 수 있다. 시장이 양극단이라고 해서 당신도 그래야 한다는 뜻은 아니다.

투자자들이 취해야 할 행동들이 있다. 만약 당신이 은퇴했고, 곧 돈이 필요하다면, 안전한 단기채권에 투자해야 한다. 당신이 50대 후반에 있고, 당신의 retirement fund(은퇴펀드)가 예를 들어 주식 60%, 채권 40%로 잘 균형이 잡혀 있다고 가정해보자. 최근 주가 상승이 당신의 equity position(주식 포지션)을 아마도 75% 정도로 늘렸는지 확인해보라. 만약 그렇다면, 당신의 연령과 risk tolerance(위험 감내도)에 적합한 선호하는 60/40 allocation(배분)으로 돌아가기 위해 충분한 주식을 팔아라. 정기적 rebalancing(리밸런싱)은 항상 현명하고 저점 매수 고점 매도를 할 수 있는 최선의 기회를 준다.

과대평가된 시장을 예측하려고 하는 것의 어려운 점은 그 안에 있을 때 당신이 1996년에 있는지 1999년에 있는지 아무도 모른다는 것이다. 금융위기가 일어나는 동안에는 모든 사람이 그 안에 있다는 것을 안다. Bubble(버블)은 오직 사후 관점의 이점으로만 알려진다.

나는 우리가 몇 회에 있는지 전혀 모른다. 투기적 행동이 있고 AI 지출 광란은 초현실적이다. 하지만 사람들은 10년 넘게 이 시장을 과대평가되었다고 불러왔다. 시장은 당신이 생각하는 것보다 훨씬 더 오랫동안 비합리적으로 보일 수 있다.

역발상주의자들은 어느 시점에서 복귀할 것이다.

현재 환경은 영원히 지속될 수 없다.

하지만 대부분의 경우 역발상주의자들은 틀린다.

추세는 보통 당신의 친구다...끝날 때까지는.

<출처:awealthofcommonsense.cpm>