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by Urban Syntax Oct 15. 2022

싱가포르투자청(GIC) 투자보고서

GIC Annual Report 2021/22

상업용 부동산 시장의 '큰손' 싱가포르투자청 연간리포트 중 일부입니다.

개관: 장기투자성과

GIC의 미션은 장기간에 걸쳐 관리 중인 자산의 국제 구매력을 향상시키고 보존하는 것입니다. GIC의 투자 퍼포먼스를 평가하는 주요 지표는 20년 실질 수익률이며, 이는 현재 전년도에 비해 0.1% 낮아진 4.2%입니다. 고인플레이션으로 인해 실질수익을 창출하는 역할은 점점 더 중요해지는 동시에 어려워지고 있습니다.

'GIC 연환산 20년 수익률'은 해당기간 동안 포트폴리오의 기간조정 실질 수익률을 나타냅니다. 기간조정수익률은 기본적으로 포트폴리오에 드나드는 현금흐름의 영향력을 제거해, 포트폴리오 매니저의 투자 의사 결정으로 야기된 직접적인 성과와 수익 창출 능력을 측정합니다. 이 숫자는 운용 수익으로, 지난 20년에 걸친 수익을 의미합니다. 예를 들어, 2003년부터 2022년, 내년은 2004년부터 2023년이 될 것입니다. 해가 바뀔 때마다 가장 빠른 년도가 측정 대상에서 제외됩니다. 즉, 운용 수익의 변화는 가장 빠른 년도와 가장 늦은 년도에 따라 결정될 것입니다.

20년 운용 실질 수익률이 장기간 수익률 측정을 목적으로 하지만 주기적인 요소를 반영하기도 합니다. 이는 특히, 20년 시작과 끝에서 주기가 확실할 때 나타납니다. 예를 들어, 1999년부터 2018년까지의 20년에는 1999년과 2000년의 닷컴버블로 인해 파생된 가치평가 폭등과 이어진 2001년의 부진이 모두 포함되는데, 2001년부터 2021년까지의 20년은 2001년 닷컴 부진으로 촉발된 자산 가치 하락에 부정적인 영향을 받았습니다.

장기적으로 GIC의 성과는 세계경제의 역동성과 자산 배분 전략을 결정짓는 정책 포트폴리오에 의해 크게 좌우됩니다. 액티브 전략 투자 팀에서 활용하는 기술 기반 전략은 시장 벤치마크 이상의 수익률을 목표로 합니다. 전체적으로, GIC는 클라이언트에 의해 설정된 리스크 파라미터 안에서, 넓은 범위의 경제 시나리오에 걸쳐 양호하면서도 지속가능한 장기 수익을 얻기 위해 노력하고 있습니다.

지속적인 리스크 탐색

2021년 세계경제는 2020년 경험한 급격한 경제 침체로부터 회복했습니다. 전례없는 통화 및 재정 지원, 불어난 소비자 수요, 향상된 백신 등으로 인해 약 6.1% 성장했습니다. 더 전염성 강한 변이의 등장으로 인한 팬데믹 재확산, 지속되는 공급망 붕괴, 인플레이션 압력 등 힘겨운 배경 속에서 이같은 성장을 이룬 것입니다.

미국과 많은 신흥 시장 경제들에서의 인플레이션 압력은 글로벌 금리 상승으로 이어졌습니다. 이는 중앙은행들의 통화정책 긴축과 신속한 시장 가격 정상화에 나서고 있기 때문입니다. 주식시장은 조금 다른 양상을 보이고 있습니다. 주가 조정 및 회복에 있어 속도와 규모는 지역, 국가, 섹터에 따라 다양하게 나타나고 있습니다. 각 성과는 가치평가 수준, 코로나 통제 수준, 재정 및 통화 지원의 효용과 규모, 공급망 붕괴의 정도, 특정 섹터에 대한 팬데믹의 영향, 그리고 규제환경 등에 따라 달라졌습니다. 러시아의 우크라이나 침공은 더 큰 리스크를 더했습니다. 전쟁과 결과는 지정학, 가격, 식량과 에너지 안보에 불확실성을 가중시켰으며 글로벌 경제는 회복까지 많은 길을 남겨두고 있습니다.

다각화된 포트폴리오와 신중한 투자 스탠스는 2022년 초 시장조정시기로부터 GIC의 성과를 방어하는 데에 도움이 되었습니다. 이러한 태도는 자산 고평가와 잠재적 인플레이션 압력으로부터 야기된 불확실성이 산재하는 회기 2021/22 동안 유지되었습니다. 또한 가격 법칙 유지, 옵션 추가, 상향식 투자 활동을 확대하는 등 다양한 시나리오에 대응하기 위해 준비된 자세를 갖추었습니다.

GIC의 포트폴리오

2022년 3월 말, 선진 및 신흥 시장의 주식과 명목 채권, 현금의 점유율은 앞서 설명한 광범위한 시장 환경의 변화와 맞물려 하락했습니다. 2013년에 도입한 정책 포트폴리오에 따라, GIC는 탄탄한 거래 활동과 강력한 자산 성과와 함께 사모펀드와 부동산의 비중을 늘려왔습니다.

GIC 포트폴리오(출처: GIC)

2022년 3월 31일 GIC 포트폴리오의 지리적 분포는 다음과 같습니다:

미국(37%), 라틴아메리카(4%), 영국(4%), 유로존(8%), 중동/아프리카/비유로존(5%), 일본(7%), 일본 외 아시아(25%), 기타(10%)

이는 전세계에 퍼져있는 GIC 투자팀들의 상향식 의사결정과 자산배분 전략에 따른 글로벌시장 지분입니다. GIC는 지리학에 따라 자산배분을 하지 않지만 모니터링 과정은 지역별로 진행합니다.

투자실적 중간 발표

GIC의 투자 성과를 추적하는 데 있어서 가장 우선은 글로벌 인플레이션 이상의 20년 운용 수익이지만 현재 진행중인 중간 투자 성과 또한 모니터링합니다.

2022년 3월 31일 USD 기준 GIC 포트폴리오의 명목 연 수익률 및 변동성(출처: GIC)

위 표는 지난 10년 및 5년 동안의 명목(인플레이션 미조정) USD 수익률과 포트폴리오 변동성을 나타내고 있습니다. 물론 20년 기준 또한 보여주고 있으며 20년, 10년, 5년 동안 GIC 포트폴리오는 극극 7.0%, 6.4%, 7.7%의 수익률을 기록했습니다. 5년 수익률은 회기 2020/21년과 2021/22 초기 강력한 시장 회복세에 힘입어 2021/22의 조정세에도 불구하고 양호한 기록을 남겼습니다. GIC는 또한 65%의 글로벌 주식과 35%의 글로벌 채권으로 구성된 레퍼런스 포트폴리오 성과도 모니터하고 있습니다.

레퍼런스 포트폴리오는 GIC의 성과 벤치마크는 아니지만 클라이언트가 GIC의 장기투자수익률을 위해 감수할 수 있는 위험을 나타냅니다. 활황 시장에서 가치가 과대평가되는 경우와 같이, GIC가 레퍼런스 포트폴리오의 리스크 프로필보다 리스크 회피적인 상황에서 익스포져를 낮추는 기준이 될 것입니다. 이와 반대로 기회가 있을 경우에는 익스포져를 높이도록 작용할 수 있습니다. 이는 장기 가치 투자에 있어 체계적이고 전문적인 접근법 중 하나입니다. 2020년 이전 가치가 높아지고, 펀더멘탈이 약해지며 시장 불확실성이 가중되는 시장 상황에서 GIC는 리스크를 줄였으며 이러한 경향은 회기 2021/22까지 이어졌습니다.

2022년 3월 31일 USD 기준 레퍼런스 포트폴리오의 명목 연 수익률 및 변동성(출처: GIC)

위 표는 레퍼런스 포트폴리오의 20년, 10년, 5년 동안의 명목 USD 수익률과 변동성을 나타냅니다. 이 세 기간과 특히 지난 5년 기간의 경우, 자산 배분의 다각화와 포트폴리오 리스크를 낮추기 위한 선제적 조치로 GIC 포트폴리오는 레퍼런스 포트폴리오보다 낮은 변동성을 보였습니다. 지난 20년 기간 동안에는, GIC 포트폴리오가 수익률은 비슷했지만 변동성 면에서는 레퍼런스 포트폴리오보다 훨씬 낮은 경향을 보였습니다. 이는 장기 투자적 접근과 보유 자산을 성장시키는 우선 의무를 반영한 것입니다.

인플레이션 상황에서의 포트폴리오 다각화

인플레이션은 글로벌 투자 시장에서 핵심 단어가 되었습니다. 이는 싱가폴의 글로벌 구매력을 지키는 것이 의무이기에 GIC에게는 특히나 중요합니다.

최근에는 글로벌과 국내 모든 요인에 따라 인플레이션율이 증가하고 있습니다. 글로벌 면에서는, 반도체 산업에서의 공급망 붕괴와 러시아-우크라이나 전쟁으로 인한 에너지 공급 충격으로 인해 많은 나라들이 높은 인플레이션을 겪고 있습니다. 내수 면에서는, 주요 경제에서의 노동시장이 심각하게 위축되었습니다. 코로나로 인해 노동 수요가 공급을 초과했으며 조기 은퇴 사례도 증가했습니다. 이러한 수요는 높은 임금을 야기했고 소비자에게 전가되었습니다. 중요한 점은, 소비자들이 인플레이션으로 인해 재화와 서비스에 있어 높은 물가 상승률을 예견하면서, 임금 상승 또한 기대하고 있다는 점입니다.

투자환경에서의 중요한 변화

스태그네이션과 인플레이션의 합성어인 스태그플레이션은 인플레이션이 역성장에 동반되는 최악의 상황입니다. 실업률은 증가하며 실질 소득은 감소하고 기업 이윤은 약화됩니다. 예를 들어, 1970년대 스태그플레이션 기간 동안 주식과 채권 포트폴리오는 사실상 제로 실질 수익을 기록했습니다. 거시적 배경이 그 당시 경험한 것처럼 절망적이지는 않지만, 특히 미국 주식은 고평가 되어 더 위험할 수 있습니다. 더하여, 높은 인플레이션율과 함께 인플레이션 리스크 프리미엄이 금융 자산에 더해지고 있습니다. 주식과 채권의 상관관계가 짙어지면서 포트폴리오 다각화에 있어서도 쉽지 않은 상황입니다.

중앙은행은 인플레이션을 완화하기 위해 통화정책을 빠르게 긴축하기 시작했으나 그 대신에 경제 성장 또한 둔화되고 있습니다. 이상적으로는 긴축을 통해 인플레이션을 끌어내리면서 경제 침체를 피하는 것이지만 그런 시나리오가 성공할 가능성은 희박합니다. 높은 상태로 지속되는 인플레이션은 강도높은 긴축을 필요로 하지만, 그와 동시에 역성장과 높은 인플레이션을 동반한 스태그플레이션을 야기할 수도 있습니다.

환경이 변화하면서 포트폴리오 다각화와 대안 시나리오 계획이 GIC의 포트폴리오 구축 철학의 중심이 되고 있습니다. GIC는 인플레이션에 대응하기 위해 부동산이나 인프라와 같은 실물 자산 투자를 늘리고 있습니다. 이러한 자산들은 높은 인플레이션 환경에서 명목 채권에 비해 좋은 성과를 내고 있습니다. 주식에 있어서도 사모 펀드와 같이 높은 성장률을 가진 특정 자산들에 배분하고 있으며 이들도 높은 인플레이션 상황에서 수익을 낼 수 있는 투자처입니다. 동시에, 장기적으로 양호한 수익을 달성하기 위해 넓은 범위의 대안 전략들을 찾고 있습니다.

전환의 시대에서의 투자

2021년 백신 보급 확대로 인한 경제 회복세는 선진 시장과 신흥 시장 모두에서 인플레이션을 야기했습니다. 이는 COVID 연관 공급망 붕괴와 특정 재화에 대한 빠른 수요 회복, 임금 상승으로 인해 촉발되었습니다. 2022년 초, 러시아의 우크라이나 침공으로 인해 지정학적 긴장감도 높아졌습니다. 러시아와 우크라이나는 글로벌 시장에서 생산자로서 중요한 지위를 가지기에 이 충돌은 넓은 범위에서 재화 가격 상승을 불러왔습니다. 더하여, 인플레이션 상승 압력과 위험 의식 감소는 재정 상태를 옥죄여오고 있습니다. 마지막으로, 이 위기는 불확실성과 함께 지속되는 지정학적 갈등이 예상되면서 비즈니스와 소비자 심리에 영향을 미치고 있고, 비용 증가 압력으로 이어지고 있습니다.

이러한 요인들이 복합적으로 작용하면서 스태그플레이션 위기가 증가하고 있습니다. 중앙은행은 저성장과 높은 인플레이션 두 가지를 해결해야 하는 딜레마를 마주하고 있습니다. 현재 중앙은행들은 러시아 우크라이나 전쟁 이전부터 점쳐졌던 인플레이션 리스크에 집중하고 있습니다. 위기로 인한 성장 역풍과 함께 이는 곧 글로벌 경제 침체를 촉발시킬 수 있습니다.

주식 시장이 순환주기 위험 속에서 고평가 되고 있으나 장기화된 군사적 충돌을 무시하고 있지 않습니다. 이는 이미 위험 자산에 도전적인 출발점을 추가하는데, 하나는 역사적 기준으로 보았을 때 여전히 낮은 이자율과 특히 미국 주식에 대한 고평가를 고려할 때의 낮은 중장기 자산 수익 잠재력이며, 두번째는 전망에 대한 불확실성 증가입니다.

보다 현질적인 어려움과 기회를 직면하는 최근

단순히 순환주기를 넘어 코로나와 지정학적 긴장감으로 점철된 지난 몇년 간, 이로 인해 발전된 몇 가지의 현실적 트렌드가 등장했습니다. 코로나는 팬데믹에서 엔데믹으로 넘어가고 있습니다. 건강상의 위험상은 감소했을지 모르나, 앞으로는 코로나와 함께 지내야할 수도 있습니다. 이는 긍정적으로 비춰질 수도 있는데, 왜냐하면 백신은 완벽하지 않으며, 몇몇 국가에서는 백신에 대한 접근이 쉽지 않고, 백신에 대한 기피 현상 또한 만연하기 때문입니다. 또한 새로운 변종과 다른 형태의 팬데믹 등장에 대한 리스크도 있습니다. 결과적으로 이러한 트렌드가 확장될 가능성도 있습니다: 1) 건강에 대한 지출, 준비 및 혁신 확대, 2) 글로벌 공급망 다각화, 3) 하이브리드 근무 형태와 온라인 소비자 확대, 4) 근무 프로세스 자동화 등입니다.

주요 시장들의 심화된 경쟁과 세계화에 대한 국내의 저항으로 인해 세계화 현상도 둔화되고 있습니다. 국제 무역과 투자에 있어 이익이 불평등하게 분배되고 있기 때문입니다. 반대 시나리오에서 보면 이는 글로벌 경제 환경에서의 양극화를 초래할 수 있습니다. 그러한 동시에 공급망의 지리학적 재분배와 같이 새로운 투자 기회가 나타날 수도 있습니다. 투자자들은 언제나 그랬듯이 지정학적 긴장의 최선봉에서 기회를 찾아야 합니다.

코로나로 인해 폭발적으로 촉발된 기술적 발전도 중요한 트렌드로 자리매김하고 있습니다. 기업들은 기술에 대한 지출을 크게 확대했으며 기술은 앞으로도 경제 성장과 투자 기회에 있어 중요한 소스로 남아있을 것입니다. 반면에, 수많은 기업들과 섹터, 노동자들이 자리를 잃을 수도 있습니다. 투자자들에게는 기회인 동시에, 승리자와 패배자가 더욱 명확해지는 계기가 될 수 있습니다.

수입과 기회의 불평등을 줄이려는 압력이 더욱 거세진다는 점 또한 하나의 트렌드입니다. 코로나는 경제적으로 열악한 주거, 지역, 나라에 경제, 건강 등의 영역에서 더 큰 영향을 미쳤습니다. 디지털화와 자동화 트렌드는 이러한 경향을 더욱 심화시킬 것입니다. 이러한 점들을 해결하려는 정치적 압력은 더욱 거세졌고 포퓰리즘이 확고해지는 상황입니다. 투자자들은 그들이 투자하는 대상에 있어 이러한 불평등이 어떻게 영향을 미치는지 주의해야 할 것입니다.

출처: GIC Annual Report 2021/22

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