#20 벤처 투자에서 인기 상승 중인 SPV
SPV를 통한 공동 투자는 GP와 LP 모두에서 주목을 받고 있는 방법
벤처 캐피털 투자의 맥락에서 SPV (Special Purpose Vehicle) 혹은 사이드카에 대해서 접할 기회가 최근 조금씩 늘고 있는 분도 많으실 것 같습니다. 기본적으로 SPV는 하나의 기업을 '포트폴리오'로 하는 투자 펀드이며, 매년 주목을 끌고 있습니다. 오늘은 SPV가 무엇인지, 그리고 왜 이것이 인기를 끌고 있는지에 대해서 간단히 써보도록 하겠습니다.
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SPV란?
SPV (Special Purpose Vehicle)는 그 이름과 같이 특별한 목적을 위해 설립된 투자 기관입니다. 여기에서 '특별한 목적'의 의미를 좀 더 구체화하면, 즉, 어떤 발행체가 발행하는 증권에 투자를 하기 위해 여러 투자자로부터 자금을 모을 수 있도록 만들어진 투자 목적의 기관입니다. SPV는 부동산 투자에서 가장 널리 사용되고 있습니다만, 최근에는 벤처 캐피털 투자의 세계에서도 많이 활용되고 있는 추세입니다.
예를 들어, 2015년에 핀터레스트 (Pinterest)가 5억 달러 (약 5,000억 원)의 자금을 조달했을 때, 초기에 투자를 한 VC 중 하나인 FirstMark도 이 라운드에 참여하고 싶었습니다. 그러나, 펀드의 규모가 작기 때문에 충분한 크기의 자금으로 투자를 할 수 없었는데요, 그래서 그들은 SPV를 통해 다른 투자자로부터 자금을 조달하여 투자를 하겠다는 약속을 핀터레스트와 하게 됩니다. 그로부터 며칠 후, FirstMark는 자신들 펀드의 투자자 즉 LP로부터 약 2억 달러 (약 2,000억 원)를 조달하고 자신의 펀드로부터도 소액의 자금을 투자하게 됩니다.
SPV를 활용하는 벤처 캐피털 펀드와 LP가 많아지고 있는 가운데, 벤처캐피털 펀드의 백오피스 서비스를 제공하는 Carta와 Assure와 같은 회사들은 SPV의 설립, 관리, 청산을 보다 쉽고 저렴하게 제공하고, SPV의 이용 확대를 더욱 촉진시키고 있습니다.
왜 SPV인가?
1. 더 나은 투자 성과를 제공
프라이빗 마켓의 자산운용회사인 Capital Dynamics 사의 조사에 따르면, SPV와 같은 공동 투자 펀드는 블라인드 펀드 (여러 포트폴리오 기업을 가진 전형적인 펀드) 보다 높은 투자 성과를 갖는다고 합니다. 1998년에서 2016년 사이에 출시된 펀드 중, 공동 투자 펀드의 60%가 블라인드 펀드보다 높은 내부 수익률을 실현하고 있습니다. 단순하게 생각하면, 위의 핀터레스트의 경우에 보았듯이, 당연히 벤처 캐피털 펀드는 자신들의 투자자에게 나쁜 딜을 소개할 수 없고, 자신들도 함께 투자하고 싶은 좋은 딜 만을 소개하게 됩니다.
2. 소규모 벤처 캐피털 펀드가 늘고 있다
3. SPV는 VC와 LP 모두에게 보다 저렴하고 간단
- VC의 관점: 블라인드 펀드의 경우, 펀드를 조성하는데 약 6개월에서 2년 걸리는 것이 일반적이지만, SPV의 경우 그 기간이 훨씬 짧습니다. SPV의 조성까지 걸리는 시간의 중앙값은 불과 26 일이라는 조사도 있습니다. 또한, 앞서 말씀드린 바와 같이, Carta나 Assure과 같이 SPV의 서비스를 제공하는 회사들이 많이 존재하고, 그들의 서비스를 이용하면 비용 측면에서도 블라인드 펀드보다 훨씬 저렴하게 SPV를 설립할 수 있습니다.
- LP의 관점: 일반적인 벤처 캐피털의 수수료 체계는 운용 보수가 2%, 캐리가 20%이지만, SPV는 운용 보수가 1%, 캐리가 10%입니다. 또한, SPV는 하나의 포트폴리오 밖에 없기 때문에, 포트폴리오 구축에 자유도가 전무한 블라인드 펀드에 장기적으로 커밋을 할 준비가 되어 있지 않은 LP입장에서 보면 보다 접근하기 쉬울 수 있습니다.
4. SPV는 유동성 제공에 사용할 수 있다
여러 이전 기사에서도 언급했듯이, 스타트업 기업의 상장이 더욱더 느려짐에 따라, 그 기업에 초기에 투자를 하여 투자금이 묶여 있는 장기 투자자나 오랜 기간 근무를 한 직원들이 보유하고 있는 주식의 유동성에 대한 요구가 높아지고 있습니다. 그래서 SPV를 설립, 기존 투자자와 직원들로부터 주식을 구입하고, 세컨더리 마켓에서 새로운 투자자를 모집하는 유동성 이벤트를 만듦으로써 장기 투자자 및 직원들에게 유동성을 제공할 수 있습니다.
한국에서는 SPV의 활용은 아직 미국만큼 일반적이지 않다고 생각합니다. 물론 미국 시장과는 다른 점도 많이 있습니다. 예를 들어, 한국은 대부분의 LP 자금은 정책자금 이기 때문에 LP로부터의 공동투자의 수요가 강하지 않을 수 있습니다. 또한 아직 알아보지는 않았지만 규제의 차이도 분명히 있을 것입니다. 하지만, 국내 벤처 캐피털 시장이 더욱더 성숙해지고 또 벤처 투자 자체가 글로벌화되는 가운데, SPV를 통한 공동 투자의 기회는 GP와 LP 모두가 보다 다양한 투자 전략을 구축하는데 일조하며, 한국에서도 중요한 역할을 하게 되지 않을까 생각합니다.
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References:
Browse The Anatomy Of a Capital-Raising SPV - https://structured.assure.co/anatomy-of-an-spv
Why Co-investment Funds Outperform in Private Equity - https://www.institutionalinvestor.com/article/b1k7nr7rs0nwqy/Why-Co-investment-Funds-Outperform-in-Private-Equity
Benchmarks: Demystifying VC co-investing with data from >5,000 SPVs - https://oper8r.substack.com/p/benchmarks-demystifying-vc-co-investing
Small Funds and the Pro Rata Right - https://www.industryventures.com/small-funds-and-the-pro-rata-right/
What is a special purpose vehicle (SPV)? - https://carta.com/blog/special-purpose-vehicle-spv/
The Most Typical Holding in a Special Purpose Vehicle - https://www.investopedia.com/ask/answers/030515/what-most-typical-holding-spv.asp
In Silicon Valley Frenzy, VCs Create New Inside Track - https://www.wsj.com/articles/in-silicon-valley-frenzy-vcs-create-new-inside-track-1427992176
