경기 침체: 사모대출 리스크 점검
사모 대출 리스크는 경기 침체의 핵심이 아니다
프롤로그: 사모대출 위기가 실물 경기로 전이되나?
결론부터 말하면 사모 시장 위기가 실물 경기로 전이될 가능성은 낮다. 현재 경기 침체 시그널의 핵심은 유가상승 - 물가 상승 - 금리 상승 로직이 적용되는 것. 사모 대출의 위기의 영향은 낮다고 판단. 미국 경기침체 현실화 가능성이 지표상 부정하기 어려운 수준까지 근접. 10년-2년물 금리차가 40bp 이상 역전되며 2000년 이후 최대폭을 기록한 가운데, Atlanta Fed의 3분기 GDPNow 추정치마저 0.3%로 급락하며 금융위기 이후 첫 '3개 분기 연속 역성장' 우려가 고조되는 상황임. 실제 향후 2년 내 침체 확률이 81.4%까지 치솟으며 과거 위기 수준을 상회. 정부 재정지출은 전년 대비 감소 전망. 연준의 연말 125bp 추가 금리 인상(Fedwatch 기준)까지 예고되어 있어 경기 하방 압력이 최고조에 달함. 오늘은 사모 시장의 파급력을 주목함.
자료: 유안타증권 / 주: 경기침체 예측의 주요 원인은 유가-물가-금리임1 / 사모대출 부실의 리스크 전이 로직
최근 해외 사모대출 시장의 부실 징후는 크게 1) 금융시장 2) 금융회사 3) 실물경제라는 세 가지 경로를 통해 영향력 파급. 금융시장 측면에서는 투자자들의 불안 심리가 확산되면서 사모대출 관련 펀드에서 자금이 대거 이탈하는 펀드런 지속 가능. 이러한 자금 유출은 시장 유동성 경색을 초래하고, 위험 프리미엄이 반영됨에 따라 신용스프레드가 상승하는 결과로 이어짐. 이는 시장 전반의 자본 조달 여건을 악화시키는 핵심 원인
금융회사는 대출 부실에 따른 손실 인식과 동시에 운용 수익률이 저하되는 경험을 하게 되며, 이는 금융권 전반의 수익성 악화로 연결. 아울러 사모신용 시장의 리스크 관리에 대한 비판적 여론이 형성되면서, 관련 규제가 강화되는 등 제도적 압력 증가가 가능
금융의 위축은 실물경제로 전이. 특히 사모대출 의존도가 높았던 소프트웨어(SaaS) 산업 등의 경영 위기가 심화되는 SaaS-Pocalypse 현상이 나타날 수 있음. 또한, AI나 데이터센터와 같은 핵심 미래 산업에 대한 Capex가 줄어들면서 전반적인 실물경기가 둔화 압력
자료: 삼성증권/ 주: 주가 추이, AI가 불러온 SaaS-Pocalypse2 / 2008년 금융위기 재발은 과대한 해석
사모 신용 붕괴로 인한 금융 위기 확산 가능성은 낮다고 판단. 위기의 1) 확산 경로와 2) 상품의 구조적 차이가 있기 때문. 2008년 금융위기는 부동산 대출을 복잡하게 중첩해 만든 합성 파생상품이 전통 은행망까지 퍼진 전면적 시스템 위기. 하지만 지금의 사모대출 리스크는 은행보다는 자산운용사 중심의 구조. 은행권의 직접적인 손실 전이 채널이 상대적으로 크지 않아 금융권 전체 붕괴로 이어질 가능성이 제한적으로 판단. 또한 차주-펀드-대주로 이어지는 비교적 직관적인 레버리지 구조가 비교적 명확하여 연쇄 디폴트 파급력 제한적.
비상장 자산의 특성상 사적 평가 비중이 높아 손실 인식이 느리게 진행 (급격한 가격 붕괴 방어). 즉각적인 시가평가 및 강제청산이 일어나는 상장 자산과 차이. 또한 상당수 펀드 구조가 환매 제한을 두고 있어, 단기 유동성 쇼크에 따른 자산 헐값 매각 및 펀드런 가능성을 차단.
3 / 시스템 붕괴보다는 신용과 투명성 이슈
전면적 시스템 붕괴보다는 중소 소프트웨어 기업 등 특정 섹터의 수익성 악화에 따른 'Credit/Trust' 위기 성격. 급격한 금융 위기로 번질 가능성은 낮으나, 불투명한 Valuation 및 자산운용사 간 연결성 확대는 중기적인 리스크 요인으로 작용하며 시장 내 노이즈를 지속시킬 것으로 판단. 다만 위험회피 심리 강화에 따른 기업 및 금융권 조달비용 상승은 실물경기 둔화 압력으로 작용 가능. 실물경기 하방 압력 방어를 위한 통화완화 가능성이 향후 시장 센티먼트 회복의 핵심 변수.
결론
사모 대출 시장의 여파가 금융 시스템 붕괴로 이어질 가능성은 낮다고 판단. 다만 크레딧 스프레드 확대 - 기업 투자 위축 - 고용 감소 - 신용 축소 - 개인 실질 소비 감소 ('밑 빠진 독에 유동성 붓기' 참고) 작동 가능. 중동 리스크, 사모신용 리스크, 개인 실질 소비 감소 등 현재까지 상황을 종합적으로 판단했을 때 급격한 금리 인상 가능성은 낮다고 판단
이 글은 LS증권, 유안타증권, 삼성증권의 자료를 참고하여 작성하였습니다.