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Dec 14. 2021
[재무분석] 3.쿠팡-최대적자/4번의 유상증자 위험하다
올해 3월 상장후 확보된 자금 중
쿠팡(한국)은 4번의 유상증자를 통해 쿠팡inc(미국)으로부터 자금을 조달했습니다.
총 금액은 4번의 유상증자(1조 3800억)와 2번의 담보대출(3650억) 합계 1.7조 가량이죠
이 와중에 소프트뱅크는 쿠팡 지분을 일부 매각(2조)했어요
과연 쿠팡은 괜찮은 것일까요?
올해 3분기 누적 영업손실은 벌써 -1.3조입니다.
(1분기 -3,100억, *2분기 -5,973억, 3분기 -3,655억)
(*이 중 2분기는 덕평 화재손실 -3,400억이 반영된 금액입니다.)
시장점유율이 15%에 매출액이 이렇게 높게 성장하면
이익이 계속 커져야 정상이겠죠?
그런데 손실이 계속 커져가고 (누적 손실 4.6조)
유상증자와 담보대출을 받을 수 밖에 없는 현금부족사태는 왜 벌어지는 것일까요?
먼저 5개년 실적과, 2021년 분기별 실적을 자세히 들여다보겠습니다.
1. 5개년 재무분석
연 누적 매출액 : 7.2조(2019) -> 13.9조(2020) -> 21.1조(2021 추정)
연 누적 영업이익 : -0.7조(2019) -> -0.6조(2020) -> -1.5조(2021 추정)
(21년 매출액은 보수적으로 추정하였기에 최종 실적과는 차이가 있을 수 있습니다.)
2018년 영업손실 -1.1조 이후로 구조가 점차 좋아지는 것처럼 보였지만
2021년 로켓프레쉬와 쿠팡이츠가 확대되면서 적자가 심하게 악화되었어요.
쿠팡플레이도 따로 실적을 뽑아본다면 적자가 꽤 될 거에요
쿠팡플레이 때문에 로켓와우를 가입한 사람은 적고, 수익모델이 없거든요
이것은 쿠팡의 거의 대부분의 서비스가 적자구조로
① 근본적인 체질을 만들지 않고 비즈니스를 무리하게 확장했고
② 한번의 투자로 끝나는 게 아닌, 물류 메가센터 등 지속적으로 큰 투자가 이루어지는 분야이기 때문이에요.
쿠팡 2분기 실적 해설자료 중2. 5개년 매출원가율 & 판관비율
연 누적 매출원가율 : 83%(2019) -> 83%(2020) -> 83%(2021 추정)
연 누적 판관비율 : 27%(2019) -> 21%(2020) -> 24%(2021 추정)
연 누적 영업이익율 : -10%(2019) -> -4%(2020) -> -7%(2021 추정)
(쿠팡의 매출원가와 판관비는 다음과 같은 항목으로 이루어져 있습니다.)
- 매출원가 : 상품매출원가 + 배송관련원가
- 판관비 : 인건비, 풀필먼트 운영비용, CS, IT, PG수수료, 마케팅비 등
다른 이커머스 플랫폼과는 달리
거의 대부분을 직매입하여 판매하는 구조인 쿠팡은 매출원가율이 83%에 달합니다.
식품에 집중하는 쿠팡의 매출원가율은 낮아지기가 매우 어려워요
식품은 원가율이 높고, 폐기율도 높고, 포장비/배송비가 모두 많이 들어가는 카테고리이기 때문이죠
판관비율은 20년에 약간 개선되긴 했지만, 21년에는 다시 악화될 예정입니다.
그 이유는 아래 마켓컬리 사례에서 자세히 확인할 수 있습니다.
▼ 참고) [재무분석]6. 마켓컬리 - 적자일 수 밖에 없는 이유
https://brunch.co.kr/@choicepark/17
<핵심요약>
컬리가 수익을 낼 수 없는 구조는 크게 3가지 때문입니다.
① 오프라인 기반없이 물류를 직접하기 때문에 -> 매출원가율↑, 큰 고정비와 계속해야 하는 투자, 변동비↑
② 그 카테고리가 식품이고, 직매입 기반이기 때문에 -> 매출원가율↑, 포장비↑
③ 분명 플랫폼인데 많은 분야를 직접 하려 하기 때문에 -> 무거운 비용구조 대비 컨텐츠의 양↓
3. 최근 7분기간 실적 추세
최근 7분기동안의 매출 성장세는 꾸준합니다.
분기별 실적은 감사보고서에서는 볼 수 없고 다음 링크로 확인할 수 있어요
https://ir.aboutcoupang.com/English/financials/sec-filings/default.aspx
매출이 계속 성장하고 있지만 질적으로 개선이 되지 않으니 손실액이 계속 커질수밖에 없습니다.
그럼 어떻게 수익이 나는 비즈니스 구조를 짜야 할까요?
아마존의 케이스를 살펴보겠습니다.
4. 아마존의 비즈니스 구조
쿠팡이 모델로 하고 있는 아마존의 비즈니스 구조는 다음과 같습니다.
1. 매출 구조
- 온라인 스토어(직매입) : 51%
- 3P(풀필먼트대행 수수료) : 21%
- AWS(클라우딩) : 12%
- 구독 : 6%
- 광고 등 : 6%
- 오프라인 매장 : 4%
① 직매입 vs 3P
아마존의 직매입과 3P의 매출비중은 51 : 21 이지만,
3P는 수수료를 매출로 인식하기 때문에 실제 거래액 비중은 40 : 60 이상으로 추정됩니다.
쿠팡은 로켓프레시의 비중이 점차 높아져가는데, 신선식품의 적자구조를 해결해야 하죠.
② 수익나는 비즈니스 매출구조
쿠팡과 다른점은 확실한 수익원인
AWS와 광고매출, 그리고 구독의 매출비중의 크다는 겁니다.
아마존은 온라인과 확보된 고객을 기반으로 새로운 수익영역으로 확장하였지만,
쿠팡은 또 새로운 영역(초기 손실영역)의 비즈니스로 확장했다는 것이 큰 차이가 있어요
2. 이익 구조
- AWS : 59%
- 북미지역 : 38%
- 글로벌 : 3%
① AWS - 잘 알려져 있듯이 아마존의 이익의 절반 이상은 AWS로부터 나옵니다.
AWS의 영업이익율이 30%에 달하기 때문이죠.
강력한 캐시카우가 있기 때문에 커머스에서는 돈을 벌지 않아도 괜찮습니다.
② 온라인 - 아마존도 온라인 스토어는 이익이 거의 나지 않습니다.
그럼에도 배송서비스를 2일->1일로 단축하기 위하여 연간 3~4조원이 투자되고 있죠
또한 거래액이 늘어날수록 더 많은 재고를 확보해야 하며,
이로 인한 물류 인건비/보관비용/CS센터의 비용도 계속 증가할 수 밖에 없습니다.
③ 아마존 프라임
아마존의 구독료(아마존프라임)는 연 14만원 가량으로($119) 연간 매출이 30조를 상회합니다.
반면 쿠팡의 로켓와우는 연 3.5만원으로 멤버쉽 매출을 추정해보면 연 1,645억원(2020년 470만명)인데
고객이 더 많은 돈을 기꺼이 지불할 수 있을 만큼 쿠팡은 가치있는 서비스를 만들어내야 합니다.
(물론 지금의 로켓와우는 너무 저렴하다고 생각합니다.)
아마존은 아마존 프라임의 생태계를 통해 쇼핑/비디오/음악/독서/헬스케어 등을 확대하고 고객이 떠날 수 없는 높은 가치를 제공하고 있습니다.
5. 그럼 쿠팡은 어떻게 해야할까?
상장대박에도 불구하고
쿠팡은 계속된 적자로 앞으로 유상증자 가능한 자본은 3조가 채(?) 남지 않았습니다.
2년 내에 흑자구조를 만들어내지 않으면
다시 자본을 조달해야 하는 상황이 벌어질 지 모르죠
그럼 어떻게 해야 수익화를 할 수 있을까요?
① 비즈니스 구조의 변화
이커머스로 돈을 벌려고 하면 안됩니다.
아마존은 AWS와 스트리밍으로, 알리바바는 Finance와 지분투자로 돈을 벌고 있어요
알리바바의 영업이익율은 한때 30%를 상회했었죠. (21.2분기는 15%)
카카오는 카카오톡을 통해 고객을 모으고 게임 - 커머스 - 블록체인 - 금융으로 확대하여 캐시카우를 만들었습니다.
쿠팡은 이커머스로 고객을 모았는데 다음 먹거리는 쿠팡이츠일까요? 쿠팡플레이일까요?
그것으로는 안될 것 같습니다.
이 고객과 충성도를 통하여 확실한 수익이 보장된 비즈니스를 해야 합니다.
IT의 영역도 더 외부로 확대가 되어야 합니다.
쿠팡 페이는 비용절감과 현금확보에 큰 도움이 되지만, 외부 비즈니스로 나가지 못하고 있고
아마존/알리페이/카카오처럼 더 기술과 확장에 초점을 맞추어야 합니다.
② 이커머스 - 카테고리 다변화(특히 패션과 PB)
국내에서 수익이 나는 이커머스는 어디일까요? 바로 패션 플랫폼입니다.
그 이유는 패션이 수수료율이 가장 높은 카테고리이기 때문이죠
(수수료율 : 무신사, 29CM등 - 20~30%, 이베이/티몬/위메프 등 8~12%)
반면, 쿠팡이 집중하고 있는 생활용품, 가전, 식품의 마진율은 크지 않습니다.
쿠팡의 PB는 생활용품과 식품 등 수익이 크지 않은 영역에 집중되어 있습니다.
로켓와우를 활용하여 고객을 락인하기에 주요한 상품군이기 때문입니다.
하지만 미디어커머스를 활용한 가전, 가구등 고수익 카테고리와
