임팩트 뉴스 #4. BlackRock의 편지
사회에 공헌하라, 아니면 우리의 지지를 잃을 위험을 무릅쓰든지
지난 1월 12일, 세계 최대 자산 운용사 블랙록(BlackRock)의 CEO Larry Fink가 기업의 CEO들에게 편지를 보냈습니다. 1만 자가 넘는 이 편지의 제목은 "A sense of purpose(목적의식)"이었고, 뉴욕타임스의 기사는 이 편지를 이런 한 마디로 요약했습니다.
사회에 공헌하라, 아니면 우리의 지지를 잃을 위험을 무릅쓰든지.
그리고 포브스 기사의 헤드라인은 이랬습니다. "블랙록, 기업들에게 사회에 공헌하도록 요구하다." 그리고 포브스는 이 편지를 스티브 잡스가 아이폰을 들고 등장했던 2007년의 그 순간에 비교하기까지 했습니다.
의례적인 표현이라고 치부하기에는 제목에서부터 매우 직접적으로 기업의 역할을 되물었던 이 편지는 블랙록의 수장이 기업들의 CEO에게 직접 보낸 것인 만큼 적잖은 무게를 지닙니다.
이 편지의 메시지를 요약하자면, 이렇습니다.
블랙록의 고객은 은퇴 이후의 삶을 대비하는 장기적인 목표를 지닌 개인들이다.
그런 만큼 블랙록은 기업들의 장기 전략이 무엇인지 직접 묻고, 그것이 장기적이고 지속가능한 성장에 부합할 수 있게끔 직접적인 영향력을 행사할 것이다.
직접적인 영향력의 행사는 펀드가 해당 주식을 사거나 파는 것에 그치지 않는다. 인덱스 펀드가 점점 성장하고 있기 때문에 사고파는 선택의 범위가 제한받고 있기 때문이다.
따라서 블랙록이 투자한 기업들이 장기적인 목표와 전략을 명시적으로 선언하고, 그 과정에서 이사회가 실제로 참여하고 있는지 확인해 줄 것을 요청한다. 블랙록은 그렇게 선언된 전략에 대해 기업과 끊임없이 대화할 것이다.
그를 위해 별도의 관리 팀(Investment Stewardship)을 두고, 그 관리 팀은 블랙록의 공동창업자이자 부회장인 Barbara Novick이 맡게 하여 위상을 높인다.
또한 기업의 이사회가 새로운 거버넌스 모델의 중심에서 직접적이고 심도 있는 역할을 하기를 요구한다. 그리고 이사회는 더욱 다양한 젠더, 민족, 커리어 경험, 사고 방식을 가진 이들로 구성되어야 한다. 빠르게 위협을 포착하고 새로운 성장 기회를 잡는 데 이사회의 다양성이 실제로 도움이 된다.
주주만이 아니라 모든 이해관계자들(고객, 직원, 지역사회 등)을 위한 리더십을 발휘해야 할 의무가 기업에 있다. 기업은 환경과 사회에 미치는 임팩트를 관리하고 좋은 거버넌스를 갖출 책임이 있다. 이런 측면에서의 능력이 곧 기업이 장기적으로 가치를 창출해낼 능력과 연결된다.
블랙록은 기업이 이런 장기적이고도 사회적인 책임을 다하게끔 점점 더 깊이 기업에 관여할 것이다.
이런 편지가 좀 뻔한, 그저 '좋은' 말로 들릴지도 모르겠습니다. 하지만 저는 자신의 고객들을 '은퇴 이후를 대비하는 개인들'로 명시하고, 그들을 '자본을 가진 쪽'과 다른 입장을 가진 것으로 이해한다고 선언하는 편지의 서두를 가볍게 치부하기는 어렵다고 생각합니다. 자신의 고객인 수많은 '개인들'이 곧 사회를 이루는 시민들이며 그들이 품는 미래에 대한 엄청난 불안감에 대답하려면, 기업이 장기적인 목적의식을 천명해야 하며, 그 목적의식은 단순히 재무적 성과만이 아니라 사회적인 책임을 포괄해야 한다고 이야기하고 있는 것입니다.
고객이 우리에게 맡긴 자산을 관리하는 일은 대단한 특권이며 책임입니다. 그리고 그 고객들은 대부분 은퇴 이후와 같은 장기적인 목표 아래 자산을 맡깁니다. 수탁인(fiduciary)으로서 블랙록은 기업들에 관여해 지속가능하고 장기적인 성장을 이끌어내고자 합니다. 그런 성장이 우리 고객들의 목표에 부합하기 위해 필요한 것이기 때문입니다.
2017년, 주식 부문은 폭넓은 범위의 섹터들에서 사상 최고점을 찍으며 경이로운 상승세를 누렸습니다. 하지만 대중들의 미래에 대한 절망감과 우려 역시 최고점을 경신했습니다. 우리는 높은 수익률과 높은 불안감의 패러독스를 목격하고 있습니다. 금융 위기 이후, 자본을 가진 쪽은 어마어마한 혜택을 물어갔습니다. 동시에 세계 곳곳의 수많은 개인들은 낮은 금리, 낮은 임금 상승률, 부적합한 연금 시스템의 조합에 부딪히고 있습니다. (...)
수백만에게 안전한 은퇴 이후의 삶에 대한 전망은 점점 더 멀리 미끄러져가고 있습니다. 교육 수준이 낮은 노동자, 직업 안정성이 취약해져가는 이들에게는 더욱 그렇습니다. 저는 이런 트렌드가 오늘날 세계 곳곳에서 볼 수 있는 불안과 양극화의 주요한 요인이라고 믿습니다.
또한, 연금에서부터 자동화와 그에 따른 노동자 재교육을 위한 기간시설 등의 문제에 있어, 많은 나라의 정부가 미래에 대비하는 데 실패하고 있습니다. 그 결과, 사회는 점점 더 민간 부문을 향해 기업들이 더 폭넓은 사회적 과제에 대응해야 한다고 요구하고 있습니다. 실제로, 기업에 대한 대중의 기대는 그 어느 때보다 높습니다. 사회는 기업들에게, 상장기업이든 비상장기업이든, 사회적 목적에 복무하기를 요구하고 있습니다. 오랜 기간에 걸쳐 번창하려면, 모든 기업이 재무적 성과를 내놓는 것에 그치지 않고, 사회에 어떻게 긍정적인 공헌을 만들어내는지를 보여주어야 합니다. 기업은 주주, 직원, 고객, 그리고 지역사회 등, 그들의 모든 이해관계자에게 혜택을 주어야 합니다.
이런 편지의 내용이 곧, 블랙록을 임팩트 투자자로 호명하게 하는 것은 아닙니다. (물론 임팩트 뉴스 1호에서 소개했다시피, 블랙록은 2014년부터 임팩트(Impact)팀을 운영하고 있으며, 이 팀이 움직이는 자산은 2016년 6월 현재 약 2천억 달러에 달합니다.) 그러나 투자자의 사회적인 책임에 따라 주주로서의 권리를 적극적으로, 그것도 참여적인 방식으로(단순히 사고파는 선택적 방식이 아니라) 행사하겠다는 선언은 투자의 패러다임이 변화해 가고 있다는 하나의 가시적 신호로 여겨도 좋을 것입니다. 그리고 이런 패러다임의 변화는 임팩트 투자자의 활동 영역을 넓혀 줄 것이라고 기대하게 됩니다.
바로 그런 이유로 빌리지 캐피털(Village Capital)의 CEO Ross Baird가 흥분을 감추지 못하고 아래와 같은 글을 쓴 것이겠죠.
6조 달러를 운용하는 블랙록의 CEO Larry Fink가 비즈니스 리더들에게 '앞으로 블랙록과 사업을 하겠다면, 이익을 낼 뿐 아니라 사회에 공헌도 해야 한다.'라고 말한 것이다. 세계에서 가장 영향력 있는 자산 운용사에서 내딛은 엄청난 한걸음이다.
(...)
물론 시간이 지나야만 알 것이다. 하지만 나는 이 실험을 열정적으로 좆고자 한다. 그리고 블랙록의 제일 작은 투자자 중 하나가 될 지라도, 내 입이 향하는 곳에 내 돈이 가도록 할 것이다.
실질적 변화는 말 만큼 빠르게 들려오지 않을 것입니다. 하지만 보고자 하는 사람은 그 변화를 먼저 감지할 수 있지 않을까요. 그리고 언젠가는 변화가 있었던 지도 모르게 새로운 패러다임이 당연한 것이 되어 있을지도 모릅니다. 아직은 희망에 불과하지만, 꽤 설득력 있는 희망이 아닐까요. (끝)
Larry Fink의 편지 전문을 거칠게나마 아래 옮겨 보았습니다. (강조는 옮긴이)
CEO께,
올해 블랙록의 창립 30주년에 가까워지면서, 저는 오늘날의 투자자들에게 닥친 가장 시급한 문제들, 그리고 고객들에게 더 효율적으로 응대하기 위해 블랙록은 어떤 변화를 거쳐야 할지 숙고해볼 기회를 갖게 되었습니다. 고객이 우리에게 맡긴 자산을 관리하는 일은 대단한 특권이며 책임입니다. 그리고 그 고객들은 대부분 은퇴 이후와 같은 장기적인 목표 아래 자산을 맡깁니다. 수탁인(fiduciary)으로서 블랙록은 기업들에 관여해 지속가능하고 장기적인 성장을 이끌어내고자 합니다. 그런 성장이 우리 고객들의 목표에 부합하기 위해 필요한 것이기 때문입니다.
2017년, 주식 부문은 폭넓은 범위의 섹터들에서 사상 최고점을 찍으며 경이로운 상승세를 누렸습니다. 하지만 대중들의 미래에 대한 절망감과 우려 역시 최고점을 경신했습니다. 우리는 높은 수익률과 높은 불안감의 패러독스를 목격하고 있습니다. 금융 위기 이후, 자본을 가진 쪽은 어마어마한 혜택을 물어갔습니다. 동시에 세계 곳곳의 수많은 개인들은 낮은 금리, 낮은 임금 상승률, 부적합한 연금 시스템의 조합에 부딪히고 있습니다. 많은 사람들에게 효과적으로 저축할 재무적 역량과 자원, 수단이 없고, 현금 비중을 지나치게 많이 가져가는 경우가 너무 흔합니다. 수백만에게 안전한 은퇴 이후의 삶에 대한 전망은 점점 더 멀리 미끄러져가고 있습니다. 교육 수준이 낮은 노동자, 직업 안정성이 취약해져가는 이들에게는 더욱 그렇습니다. 저는 이런 트렌드가 오늘날 세계 곳곳에서 볼 수 있는 불안과 양극화의 주요한 요인이라고 믿습니다.
또한, 연금에서부터 자동화와 그에 따른 노동자 재교육을 위한 기간시설 등의 문제에 있어, 많은 나라의 정부가 미래에 대비하는 데 실패하고 있습니다. 그 결과, 사회는 점점 더 민간 부문을 향해 기업들이 더 폭넓은 사회적 과제에 대응해야 한다고 요구하고 있습니다. 실제로, 여러분의 기업들에 대한 대중의 기대는 그 어느 때보다 높습니다. 사회는 기업들에게, 상장기업이든 비상장기업이든, 사회적 목적에 복무하기를 요구하고 있습니다. 오랜 기간에 걸쳐 번창하려면, 모든 기업이 재무적 성과를 내놓는 것에 그치지 않고, 사회에 어떻게 긍정적인 공헌을 만들어내는지를 보여주어야 합니다. 기업은 주주, 직원, 고객, 그리고 지역사회 등, 그들의 모든 이해관계자에게 혜택을 주어야 합니다.
목적 의식이 없이는, 상장회사든 비상장회사든, 어떤 기업도 가능성 전부를 실현할 수 없습니다. 궁극적으로 주요한 이해관계자들로부터 운영의 권리를 잃게 될 것입니다. 이익을 배당하라는 단기적 압박에 굴복할 것이며, 그 과정에서 장기적 성장에 필요한 직원들의 개발, 혁신, 자본 지출에 필요한 투자를 희생하게 될 것입니다. 명료한 목표, 그러나 매우 단기적이고 폭좁은 목표들만을 내놓는 행동주의 투자자들에게 휘둘릴 것입니다. 그리고 궁극적으로, 은퇴 이후, 주택 구입, 고등 교육을 위한 자금을 마련하고자 자신들에게 의존하는 투자자들에게 기준에 못미치는 수익률을 돌려줄 것입니다.
새로운 기업 거버넌스의 모델
세계적으로 투자자들이 인덱스 펀드를 점점 더 많이 활용하고 있습니다. 이런 추세로 인해 블랙록의 수탁인 의무를 바꾸어놓고, 기업 거버넌스의 지평을 넓히고 있습니다. 블랙록이 운용하는 1,7조 달러의 액티브 펀드에서 블랙록은 전략적 방향이나 장기적 성장성이 의심스러운 기업들의 증권을 매각하는 쪽을 선택할 수 있습니다. 하지만 인덱스 펀드를 운용할 때는 기업이 해당 인덱스에 포함되어 있는 한, 그 기업의 증권을 매각하는 것으로 우리의 거부 의사를 표현할 수 없습니다. 따라서 기업들에 관여하고 의결권을 행사할 책임이 그 어느 때보다 중요해졌습니다. 이런 면에서 인덱스 투자자들은 궁극적인 장기 투자자들입니다. 회사들이 성장하고 번창할 수 있도록 인내 자본을 제공합니다.
여러분의 기업이 맞닥뜨린 책임이 커진 만큼, 자산 운용사의 책임 역시 커졌습니다. 블랙록은 우리에게 자금을 맡긴 고객들을 대표해 적극적으로 관여하는 대리인이 되어야 합니다. 그 고객들이야 말로 여러분 기업의 진정한 소유주입니다. 이런 대리인의 책임은 연례 주주총회에서 의결권을 대리해 행사하는 것 이상을 필요로 합니다. 장기적인 가치를 다지는 데 필요한 시간과 자원을 투자해야 합니다.
주주 참여의 새로운 모델이 필요한 때가 왔습니다. 새로운 모델은 주주와 기업 사이의 소통을 강화하고 심화하는 것이어야 합니다. 저는 분기 실적에 지나치게 초점을 맞춰온 기업들에게 편지를 쓴 바 있습니다. 비슷하게, 주주 참여 역시 연례 주주총회와 의결권 위임에 지나치게 초점을 맞춰왔습니다. 주주 참여가 유의미하며 생산적이려면, 다시 말해, 표 싸움에 시간과 돈을 낭비하는 대신, 주주에게 실제 혜택을 주는 일에 함께 초점을 맞추려면, 주주의 참여는 장기적 가치 개선에 대한 1년 전체에 걸친 대화여야 합니다.
블랙록은 이런 변화를 이끌어내는 데 이바지할 책임을 인식하며, 기꺼이 책임을 받아들입니다. 지난 몇 년간 우리는 주주 참여에 대한 접근법을 진화시키기 위해 집중적인 노력을 기울여 왔습니다. 이 노력은 ‘투자 관리자 책무(stewardship)’의 글로벌 대표를 맡고 있는 Michelle Edkins가 이끌고 있습니다. 2011년 이래 Michelle은 의결권 위임에 전적으로 집중되어 있던 우리의 관행이 기업에의 관여에 기초한 접근법 쪽으로 변모해 나가도록 도왔습니다.
인덱스 펀드의 성장은 이런 기능을 이제 다음 단계로 끌어올리도록 요구합니다. 저는 관리자 책무의 중요성을 반영하여, 블랙록의 공동 창업자이자 부회장인 Barbara Novick에게 이 부분의 노력을 감독해 달라고 부탁했습니다. Michelle은 계속해서 일상적인 관리자 책무 그룹의 일을 이끌 것입니다. 블랙록은 또한 관리자 책무 팀을 향후 3년 동안 두 배로 충원할 계획입니다. 팀이 커지면, 대화의 심도와 빈도, 생산성을 모두 더 높이는 프레임워크를 만들어 여러분 기업에 더 효과적으로 관여할 수 있을 것입니다.
기업의 전략, 기업의 이사회 그리고 기업의 목적
주주의 관여를 최대한 생산적으로 만들려면, 기업은 장기적 성장을 위한 전략을 설명할 수 있어야 합니다. 지난 편지들에서 제시했던 우리의 요청을 다시 강조하고 싶습니다. 장기적 가치 창출을 위한 전략적 프레임워크를 공개적으로 명시해 주십시오. 그리고 이사회가 그 프레임워크를 검토했음을 명시적으로 밝혀 주십시오. 이는 투자자들에게 이사회가 기업의 전략적 방향에 관여하고 있음을 드러내는 일입니다. 또한 우리는 이사들을 만날 때, 이사들이 기업 전략을 감독하기 위한 이사회의 프로세스를 설명해주기를 기대합니다.
장기 전략 발표문은 기업의 행동과 정책, 잠재적 과제에 대한 준비 상태, 단기적 의사결정의 맥락을 이해하는 데 필수적입니다. 여러분 기업의 전략은 재무적 성과를 달성하기 위한 경로를 구체화해주어야 합니다. 하지만 재무적 성과를 지속하기 위해 기업이 일으키는 사회적 임팩트(societal impact), 그리고 기업의 성장 잠재력에 영향을 미치는 광범위하고 구조적인 트렌드(낮은 임금 성장률부터 자동화의 확대, 기후변화까지) 또한 이해하고 있어야 합니다.
이런 전략 발표문이 돌에 새긴 듯 바꿀 수 없는 것은 아닙니다. 오히려 비즈니스 환경에 따라 계속 진화해 나가야 합니다. 또한 투자자들이 어디에서 불만족을 드러낼 수 있는지에 대한 명시적 인식을 포함해야 합니다. 물론 우리는 시장이 복잡한 전략 논의보다는 표준 공시와 색깔별 의결권 위임 카드를 훨씬 더 편하게 여긴다는 것을 압니다. 하지만 행동주의 투자(그리고 소모적인 표 싸움)이 득세하는 주된 이유는 기업들이 장기적 전략에 대해 충분히 명시적으로 설명해오지 않았기 때문입니다.
예를 들면, 미국의 기업들은 세법의 중대한 변화가 자신들의 장기 전략에 어떻게 맞아들어가는지 설명할 수 있어야 합니다. 늘어난 세후 현금흐름으로 무엇을 할 것입니까? 그 현금을 장기적 가치를 높이는 데 어떻게 사용할 것입니까? 지금은 특히 투자자들에게 장기 계획을 설명해야할 결정적인 시기입니다. 세법 변화는 단기에 초점을 맞추는 행동주의 투자자들에 힘을 실어줄 것입니다. 이들은 늘어난 현금흐름을 어떻게 쓸지 대답을 요구할 테고, 계획을 제대로 마련해 설명하지 못한 기업들은 이들의 공격에 제대로 대응하기 어려울 것입니다. 미국의 세법 변화는 한 가지 예에 불과합니다. 여러분 기업이 어디에 있든, 주요한 법적, 규제적 변화가 단지 내년의 재무제표가 아니라 장기적인 성장 전략에 어떤 영향을 미칠지 주주들에게 설명하는 것은 여러분의 책임입니다.
행동주의자들이 가치 있는 아이디어를 줄 때는(일부 비판자들이 말하는 것보다는 자주 있는 경우입니다) 기업들이 빨리 논의를 시작하기를 독려합니다. 블랙록과 같은 주주와 대화를 하고 다른 핵심 이해관계자들을 테이블로 부르십시오. 하지만 위임장 요청 때까지 기다리거나 장기 전략을 설득력있게 설명하지 못하는 상황이라면, 의미 있는 대화의 기회는 이미 사라진 후 일 때가 많습니다.
기업의 장기 전략을 세우는 데 이사회가 참여하는 것은 매우 중요합니다. 이사회의 관여도가 높고 기업이 장기적 접근을 취한다는 것은 주주들을 위한 장기적 가치 창출 능력을 보여주는 중요한 지표입니다. 블랙록은 기업과 주주 간의 심도 있는 대화를 기대하는 만큼, 이사회의 이사들 역시 기업의 장기 전략에 깊이 관여하기를 요청합니다. 이사회는 주기적으로 소집되지만, 이사회의 책임은 연속적입니다. 띄엄띄엄한 이사회를 통해서만 정보를 얻는 이사들은 주주들에 대한 책임을 다하지 못합니다. 마찬가지로 이사회를 골칫거리로만 여기는 임원들은 자신들만이 아니라 기업의 장기 성장성을 깎아먹습니다.
우리는 또한 이사회의 다양성을 계속해서 강조할 것입니다. 다양한 젠더, 민족, 커리어 경험, 사고방식을 가진 이사회는 결과적으로 가장 다양하며 수준 높은 의식을 갖게 됩니다. 이런 이사회는 집단 사고에 굴복하거나 회사의 비즈니스 모델에 가해지는 새로운 위협을 놓칠 가능성이 적습니다. 또한 장기적 성장을 가져올 기회를 더 잘 포착할 수 있습니다.
나아가, 이사회는 기업의 목적을 명시하고 추구하는 데, 그리고 기업의 투자자와 고객, 지역사회에게 점점 더 중요해지는 질문들에 응답하도록 돕는 데 절대적으로 중요합니다. 현재의 환경에서 이런 이해관계자들은 기업이 더 폭넓은 사안들에 대해 리더십을 발휘하기를 요구하고 있습니다. 그리고 이런 요구들은 정당합니다. 기업이 환경과 사회, 거버넌스의 문제들을 다루는 능력은 기업이 지닌 리더십, 거버넌스의 수준을 보여줍니다. 둘 다 지속가능한 성장에 핵심적인 요소입니다. 블랙록이 이런 환경, 사회, 거버넌스의 문제를 투자 프로세스에 점점 더 결합해가는 것은 이 때문입니다.
기업은 스스로 물어야 합니다. 우리는 지역사회에서 어떤 역할을 하는가? 우리는 환경에 미치는 임팩트를 어떻게 관리하고 있는가? 다양성 있는 인력을 구성하기 위해 노력하고 있는가? 기술 변화에 적응하고 있는가? 자동화되어가는 세계에서 우리의 임직원과 사업이 적응해나갈 수 있도록 적절한 재교육 및 기회들을 제공하고 있는가?
2018년에 접어들며 블랙록은 장기적인 가치 창출을 위한 논의에 참여하고, 여러분 기업의 모든 이해관계자를 위해 더 나은 프레임워크를 만들고자 노력할 열의에 차 있습니다. 오늘날 우리 고객들(바로 여러분 기업의 소유주들)은 여러분께 리더십과 명료함을 보여주기를 요청하고 있습니다. 투자 수익률을 끌어내기 위해서뿐 아니라 동료 시민들의 번영과 안정을 위해서이기도 합니다. 우리는 이런 문제들에 대해 여러분과 대화해 나가기를 고대합니다.
