과거 투자 지표를 볼 때 주의할 점
#기업의 퀄리티 #자본 수익률 #정성적 지표 #충분한 기업 조사
오늘은 투자 과정에서 과거를 보는 이유에 대해 생각해 보려고 합니다.
투자는 미래를 다루는 과정입니다.
주식 투자에 한정하여 논의를 전개해 보겠습니다.
주식은 기업의 부분 소유권이니, 주식 투자는 곧 기업에 대한 투자입니다.
기업은 권한을 가진 경영진이 자본을 투입한 후에 얼마의 리턴을 산출해낼 수 있느냐, '자본 배치'에 투자하는 것입니다.
(*이 기본 원리는 기업의 퀄리티를 평가하고자 하는 장기 투자자에게 해당되는 이야기입니다.)
찰리 멍거 옹께서 자본주의는 '자본 수익률'이 중요하다고 하신 맥락과 궤를 같이 합니다.
PER, PBR은 투자할 때 고려할 수 있는 유의미한 지표입니다만, 과거의 이익과 자산 대비 가격을 표기하는 것이기에 앞으로의 미래를 반영하지 못합니다.
PER이 5배이면 저평가 기업이라고 할 수 있을까요? PER 30배면 고평가 기업이라고 할 수 있을까요?
단순 비교는 투자자를 함정에 빠뜨립니다.
PER이 5배라도 경영진의 자본 수익률이 5% 라면 기업의 장기 주가는 5%에 수렴할 가능성이 높습니다.
같은 논리로 PER 30배라도 자본 수익률이 30%이면 기업의 장기 주가는 결국 30%에 수렴하게 성장할 것입니다.
그런데,
투자 기업을 선별할 때 사용하는 자본 수익률도 과거의 지표이긴 마찬가지입니다.
ROE 30%인 기업은 이번 회계연도까지 평균 ROE가 30%인 것이지 다가올 미래 ROE가 30%라는 보장은 어디에도 없습니다.
기업이 타인 자본을 차입하여 ROE를 극대화하였고, 경영진이 중단기 주가를 올린 덕으로 인센티브를 챙겨서 엑싯했다면 어떨까요?
ROE 30%은 경영진의 이익만을 챙겨준 '화려한 포장' 지표일 뿐입니다.
그렇다면 자본 수익률만을 보는 것도 위험할 수 있습니다.
경영진과 주주의 이해관계 불일치의 문제가 발생할 수 있기 때문입니다.
주식 투자, 즉 기업에 대한 투자는 매우 세세한 부분까지 호기심을 갖고 탐구해야 합니다.
과거 10년 동안 ROE가 20~40%인 기업이 있습니다.
주주 자본을 투자하여 1년 뒤 20%로 돌려준다면 3% 예금 이자의 7배 이상의 수익률을 달성하는 것입니다.
그럼에도, 여전히 20%를 넘는 ROE는 과거 지표에 불과합니다.
높은 ROE를 높은 확률의 합리성으로 보장할 추가 조사가 필요합니다.
앞서 말씀드렸던 '경영진과 주주 간 이해관계'가 한 예입니다.
중단기로 기업을 경영하는 전문 경영진이 기업을 경영한다면 높은 ROE에도 불구하고 저의 필터에는 걸러집니다.
반면, 장기간 기업에 근무하면서 실무를 익히고 장기 경영하는 경영진이라면 어떨까요?
경영진일 뿐만 아니라 기업의 지분을 규모로 보유하고 있다면 경영진의 이해관계는 주주와 일치할 가능성이 높습니다.
제가 만약 주주 이해관계와 일치하는 경영진이라면 기업 가치 증대를 위해 장기적인 관점에서 기업 자본을 배치할 것입니다.
더불어, 투자 후 충분한 잉여 현금이 있다면 자사주 매입 및 소각, 배당금 증가 등 주주 환원 정책을 꾸준히 실시할 것입니다.
이유는 간단합니다.
의사결정권을 가진 경영진이자 주주이기 때문입니다.
이런 결의 경영진은 능력과 책임을 겸비했기 때문에 기업을 오래 경영할 가능성이 높습니다.
(*이미 오래 경영하고 있다면 더욱 신뢰가 갑니다.)
탁월한 기업을 선별할 때 제가 알 수 있는 지표는 공개된 과거 정보입니다.
기업의 장기적인 매출과 이익, CAPEX 투자, 자본 수익률 등 누구에게나 공개된 정보에서 시작합니다.
거기에 정성적인 요인에 대한 조사도 반드시 필요합니다.
과거 일관되게 높은 지표가 앞으로도 이어질지는 경영진의 일관된 의사결정에 기반하기 때문입니다.
높은 자본 수익률을 달성하는 탁월한 기업의 주가가 하락한다면 투자자에게는 기회입니다.
주가가 하락한다고 가치 투자자도 두려움이 없는 것은 아닙니다.
두려움에도 불구하고 탁월한 기업을 나의 기업으로 만들려면 '합리적인 근거'가 반드시 존재해야 합니다.
저는 여전히 탁월한 기업에 투자하고 보유할 때, 과거 지표를 근거로 할 것입니다.
단, 장기적으로 볼 것이고, 사람을 여전히 깊게 탐구할 생각입니다.
좋은 투자를 위해 좋은 관점을 세우셨다면 '인내심'을 갖고 유지하셨으면 좋겠습니다.
감사합니다.
한 번 사는 인생 진심을 다했으면 좋겠습니다. 흘러간 돈은 다시 벌면 되지만, 지나간 시간은 다시 돌아오지 않습니다. 당신은 행동할 수 있는 사람입니다.
