경기침체국면에서 어떻게 대응하는지 아시나요?

"나쁜 시점의 나쁜 손실(Bad losses in bad times)"

작가이자 투자 자문가인 William Bernstein은 위 문구를 투자자들이 직면한 핵심 위험이라고 생각한다. 즉, 포트폴리오가 손실을 입은 상황에서 실직이나 다른 경제적 어려움으로 인해 투자 포트폴리오에서 자금을 인출해야 하는 상황을 말한다.

경기 침체를 포함해 다양한 경제 상황에서 회복력을 갖춘 포트폴리오를 구축하는 것이 투자자들이 포트폴리오를 다양화하는 핵심 이유이다.

경기 침체는 2023년과 2024년으로 이어지면서 위험 요인으로 다가왔는데, 일부 시장 관찰자들은 연방준비제도가 인플레이션을 퇴치하려는 노력에서 과도하게 나갈 것이라고 믿었기 때문이다. 수익률 곡선이 역전되어 장기채 수익률이 단기채 수익률 아래로 떨어졌다. 이러한 역전은 역사적으로 경기 침체의 전조였다.

그러나 여전히 견고한 국내총생산 성장과 높은 고용 수준 덕분에 경기 침체 우려는 2024년을 통해 일반적으로 감소했고, 수익률 곡선은 장기채 수익률이 단기채보다 높은 더 정상적인 패턴으로 돌아왔다. Donald Trump의 관세 정책이 2025년 초에 다시 경기 침체 우려를 자극했고, 일부 경제학자들은 스태그플레이션-성장 둔화 가운데 높은 인플레이션의 전망-에 대해 우려를 표명했다.

경기 침체 기간에는 무엇이 효과적인가?

경제의 본질적인 순환성은 다양한 경제 상황에 직면해 회복력 있는 포트폴리오를 구축하는 덕목을 시사한다. 따라서 경제 약세 기간에 다양한 자산 유형이 어떻게 행동했는지, 그리고 어떤 자산이 미국 주식 노출을 다양화하는 데 도움이 되었는지 살펴보는 것이 가치 있다.

이를 위해 우리는 미국 역사상 8번의 경기 침체 기간을 살펴보았다. 경기 침체의 정의가 다양하다는 점을 주목할 가치가 있다. "경기 침체"가 종종 2분기 연속 마이너스 GDP 성장으로 정의되지만, National Bureau of Economic Research는 경기 침체를 "경제 전반에 퍼져 있고 몇 달 이상 지속되는 경제 활동의 상당한 감소"로 정의한다.

그러한 경제 침체 중 일부는 2020년 2월/3월의 팬데믹 시작과 같이 짧았고, 일부는 1920년대 말과 1930년대 초의 대공황과 같이 더 길었다. 각 기간에 대해 우리는 미국 대형주, 미국 Treasury 국채, 이 두 자산의 60/40 혼합, 그리고 미국 외 주식과 채권, 원자재, 금, REIT를 포함한 11개 자산 클래스의 다양화된 포트폴리오의 수익률, 변동성, 상관관계를 살펴보았다.

Source: Morningstar Direct. Data as of Dec. 31, 2024.

놀랍지 않게도, 주식은 과거 경기 침체 동안 자주 수축하여 우리가 살펴본 8개 기간 중 5개 기간에서 가치를 잃었다. 그러한 손실 중 일부는 심각했는데, 2007-09년 글로벌 금융위기 동안 주식의 24% 연간 손실과 같은 것들이다.

이러한 기간 동안 주식의 부진한 성과는 직관적으로 말이 된다: 경제 성장 약화는 특히 재량재와 서비스를 판매하는 많은 기업에 대한 수요 둔화와 수익 성장 둔화로 이어진다.

같은 맥락에서, 채권은 동일한 8개 경제 약세 기간 모두에서 긍정적인 수익을 기록했다. 경기 침체 기간 동안 채권의 강세에 대한 설명은 두 가지이다. 연방준비제도는 종종 이러한 기간에 금리를 인하하는데, 이는 채권 가격을 상승시킨다. 더욱이, 투자자들은 종종 경제 불안정 기간에 안전성, 안정성, 유동성(고품질 채권과 현금)으로 후퇴하고 더 높은 위험으로 인식하는 자산(주식)에서 벗어난다.

표준편차로 측정된 바와 같이, 60/40과 다양화된 포트폴리오의 수익률과 변동성 수준은 경제 침체 동안 이 두 극단 사이에 위치하는 경향이 있었다. 균형 잡히고 다양화된 포트폴리오는 주식 전용 포트폴리오만큼 많이 잃지도 않았고, 이러한 경제적 고통 기간 동안 전체 국채 포트폴리오가 했을 만큼 좋은 성과도 내지 못했다. 그리고 평범한 60% 미국 대형주/40% 중기 국채 포트폴리오는 하이일드 채권, 소형주, 원자재, 기타 자산 클래스에 대한 노출을 포함한 다양화된 포트폴리오보다 좋은 성과를 내는 경향이 있었다.

다시 말해, 경제 충격에서는 가장 기본적인 국채가 종종 주식 포트폴리오에 효과적인 안정제 역할을 한다. 이는 상관관계 데이터로도 입증된다. 경기 침체 환경에서 채권과 주식의 상관계수는 강하게 음수(2001년 3월부터 2001년 11월까지 기간에 -0.70)에서 더 양수(1981년 7월부터 1982년 11월까지 기간에 0.65)까지 범위에 있었다. 따라서 채권은 주식/채권 상관관계가 상대적으로 높았던 기간에도 상당한 다양화 혜택을 제공했다.

Examining the Outliers

그러나 경기 침체 환경에서 단순한 국채 포트폴리오 보유의 이점을 데이터가 강조하는 만큼, 몇 가지 시기는 이상값으로 돋보이며 더 깊이 살펴볼 가치가 있다. 1980년 1월부터 7월, 1981년 7월부터 1982년 11월, 1990년 7월부터 1991년 3월이라는 세 번의 경기 침체 기간에는 실제로 주식이 상승세를 보였고, 고품질 채권 역시 그랬다. 즉, 주식 시장 손실과 채권 시장 수익은 모든 경기 침체에서 피할 수 없는 결과가 아니다.

1980년대 초의 두 경기 침체, 이른바 "더블딥" 경기 침체에 주목할 가치가 있는데, 이들은 최근 미국 상황과 일부 유사점이 있기 때문이다. 1980년 이란-이라크 전쟁은 에너지 가격을 급등시키고 광범위한 인플레이션으로 이어졌다: 1980년 인플레이션율은 거의 14%까지 급등했다. 연방준비제도의 공격적인 금리 인상은 높은 실업률과 두 번의 경제 수축으로 이어졌다-1980년 1월부터 7월까지의 가벼운 침체와 1981년 중반부터 1982년까지의 더 깊은 침체였다.

이러한 역풍에도 불구하고, 주식은 1980년과 1982년에 견고한 상승을 기록하여 1980년대 초 두 경기 침체 모두에서 긍정적인 수익률에 기여했다. (하지만 주식은 1981년에는 손실을 기록했다.) 주식 시장 참가자들은 상승하는 인플레이션과 금리의 끝, 그리고 경제 성장 회복을 포함하여 나쁜 소식너머 더 나은 시절을 내다보고 있는 것으로 보였다. 그들은 또한 Ronald Reagan 대통령의 세금 감면과 규제 완화 등의 요인들에 격려받았다.

포트폴리오 시사점

물론 각 시기는 다르며, 현재 경제 환경은 1980년대 초와는 거의 확실히 다르다. 앞서 언급했듯이, 경제는 주로 노동 시장의 건강성과 탄탄한 소비 지출 덕분에 인플레이션과 2022년 및 2023년 연준의 11차례 금리 인상에도 불구하고 회복력을 보였다. 2025년 초, 경기 침체의 먹구름이 다시 몰려왔다. 주식은 하락했지만 미국 Treasury 수익률은 주식 시장 최악의 날들에 상승하여 채권 가격을 끌어내렸다.

그러나 전반적으로 고품질 고정수익 자산은 대부분의 경기 침체 환경에서 포트폴리오에 도움이 되었다. 이는 주로 더 낮은 수익률과 경제적 혼란 기간 동안 고정수익과 현금 자산의 안정성과 안전성에 대한 투자자들의 욕구 때문인데, 이 둘 모두 채권 가격을 상승시킨다. 고품질 채권이 모든 시장 환경에서 주식을 분산시키지는 않지만(2022년 참조), 경제 약세 기간에 역사적으로 믿을 만했다.

<출처:morningstar.com>