경기침체 리스크 판단을 위한 고용지표 분석 가이드

Dec 8. 2025 brunch_membership's

(빌 헤스터(Bill Hester), CFA, CMT 수석 리서치 애널리스트 허스만 스트래티직 어드바이저스)

2025년 11월

역대 최장 기간의 연방정부 셧다운이 종료됨에 따라, 9월과 10월 고용 동향을 곧 명확히 확인할 수 있게 되었다. 가장 최근 8월까지의 데이터는 이미 고용 증가세의 뚜렷한 둔화를 보여주었으며, 셧다운 기간 중 발표된 대체 데이터 대부분도 이러한 부진이 지속되었을 가능성을 시사한다.

이번 셧다운이 이례적인 이유는, 폐쇄 시점과 지속 기간으로 인해 투자자들이 최대 세 건의 고용보고서를 연달아 받아볼 수 있기 때문이다. 여기에는 예정대로 12월 첫 번째 금요일에 발표될 11월 보고서도 포함된다. 짧은 기간에 소화해야 할 데이터가 상당히 많은 셈이다. 따라서 셧다운 기간 동안의 신규 일자리 증감이라는 헤드라인 수치를 파악한 후에는, 표면적인 숫자 이면의 여러 기저 트렌드를 면밀히 주시할 필요가 있다. 본 분석에서는 투자자들이 노동시장 냉각 리스크를 더 정확히 판단하기 위해 주목해야 할 몇 가지 트렌드와, 경기침체 확률 상승이 이미 고평가된 주식시장에 어떤 의미를 가질 수 있는지를 조명한다.

미국 고용 구조의 이해

고용보고서의 섹터별 트렌드를 살펴보기 전에, 미국 노동력의 전반적인 구성을 이해하는 것이 도움이 된다. 경기순환에 따라 가장 크게 변동하는 경기민감 섹터의 규모는 얼마나 되는가? 경기침체 시 일반적으로 가장 큰 일자리 감소를 기록하는 섹터는 어디인가? 그리고 가장 많은 근로자를 고용하는 섹터는 어디인가?

아래 차트는 1950년 이후 고용 구성이 어떻게 변화해왔는지, 그리고 현재 어떤 상태인지를 보여준다. 가장 극적인 변화는 제조업에서 발생했는데, 1950년대에는 전체 일자리의 거의 3분의 1을 차지했지만 현재는 불과 8%에 불과하다. 이러한 감소는 교육·의료 서비스, 전문·사업 서비스, 레저·숙박업의 꾸준한 성장으로 상쇄되었다. 제조업과 마찬가지로 경기민감 섹터인 건설업은 시간이 지나도 비교적 안정적으로 유지되어 전체 고용의 약 5%를 꾸준히 차지하고 있다.

[그래프 1: 섹터별 미국 고용 구성 (US employment composition by sector)]

미국 경제 일자리의 약 75%는 5대 섹터에 집중되어 있다: 무역·운송·유틸리티(이하 본 분석에서는 '소매·운송'으로 지칭), 교육·의료 서비스, 정부, 전문·사업 서비스, 레저·숙박업이 그것이다.

이러한 배경을 바탕으로, 향후 발표될 고용보고서에서 주목해야 할 주요 트렌드들을 살펴보겠다.

경기침체 민감 섹터를 주시하라

노동력 구성이 진화함에 따라, 경기침체 시 일자리 감소를 주도하는 섹터의 패턴도 변화해왔다. 아래 차트들은 연방·주·지방 정부 일자리를 포함한 8대 BLS(노동통계국) 섹터의 누적 고용 변화를 보여준다. 각 선은 각 경기침체의 고용 정점에서 0으로 시작하여 경기 하락 지속 기간과 관계없이 이후 2년간의 변화를 추적한다. 1980년 경기침체는 짧고 1981년 침체와 밀접하게 연결되어 있어 제외했으며, 2020년 코로나 유발 경기침체도 제외했다. 1980년의 전반적인 패턴은 1981년과 매우 유사했다.

1970~80년대 경기침체 동안 전체 일자리 감소의 주요 원인은 제조업과 건설업(각각 빨간색과 파란색 선)이었다. 이들 초기 경기 하락기에는 이 두 산업이 총 고용 감소의 대부분을 차지했다. 이후 경기침체인 1990년, 2001년, 2008년에는 일자리 감소가 더 광범위하게 분산되었다. 제조업과 건설업 외에도 소매·운송, 전문·사업 서비스, 레저·숙박업 등의 섹터들도 전체 고용 감소에 상당한 역할을 했다.

[그래프 2: 경기침체 시 섹터별 고용 변화 (Recessions: Employment changes by sector)]

특정 경기민감 섹터들이 경기침체 시 일관되게 일자리 감소에 기여하는 것처럼, 다른 섹터들은 경제 전반이 위축될 때도 확장하는 경향이 있다. 위 차트에서 정부 고용(연한 녹색 선)과 교육·의료 서비스(보라색 선)는 경기 하락기에도 종종 상승하여 다른 곳의 부진을 상쇄한다. 이러한 영역의 성장은 때때로 노동시장 약화의 초기 징후를 가릴 수 있다. 신흥 약세의 더 명확한 신호를 포착하려면, 이러한 회복탄력적인 섹터들을 경기침체에 더 민감하고 전체 일자리 감소를 주도하는 섹터들과 분리하는 것이 중요하다.

이를 위해 아래 차트에서 "경기침체 민감 섹터 지수(recession-sensitive sector index)"를 도입한다. 이는 역사적으로 최근 경기순환 침체기에 고용 감소에 가장 많이 기여한 산업들의 종합 지표이다. 8월에 이 지수의 6개월 변화율이 2020년 경기침체 이후 처음으로 마이너스로 전환되었다. 이 계산은 면밀히 주시할 가치가 있다: 역사적으로 이 지표가 마이너스로 전환된 경우, 경제가 이미 경기침체에 진입했거나 진입 직전이 아닌 적이 없었다.

[그래프 3: 경기침체 민감 고용의 변화 (Changes in recession-sensitive payrolls)]

이 차트는 또한 4월 이후 노동시장이 얼마나 급격히 냉각되었는지를 보여준다. 향후 고용보고서에서 이 트렌드를 모니터링하는 것이 중요할 것이다. 특히 통상적으로 경기침체에 민감한 섹터들의 성장이 계속 둔화되는지, 그리고 이 지수가 마이너스 영역으로 더 깊이 진입하는지를 주목해야 한다.

2022년과 달리, 경기민감 고용이 둔화 중

최근 경기침체에서 일자리 감소가 섹터 전반에 더 광범위하게 분산되었지만, 경기민감 산업들은 전체 고용과 경제 전반에 대한 중요한 선행지표로 남아 있다. 가장 최근의 경기 하락기에서도 제조업과 건설업은 함께 미국 고용의 약 13%만 차지함에도 불구하고 총 일자리 감소의 최소 절반 정도를 차지했다. 이들의 초기 감소는 더 광범위한 노동시장 약세가 다가오고 있음을 일관되게 신호해왔다.

아래 차트들은 제조업 및 건설업(주황색), 기타 모든 민간 부문 일자리(녹색), 총 민간 고용(파란색)의 누적 변화를 보여준다. 데이터가 시사하듯이, 제조업과 건설업 고용은 일반적으로 다른 섹터보다 먼저 위축되기 시작한다. 비록 그 다른 섹터들이 나중에 총 일자리 감소에 상당히 기여할 수 있음에도 불구하고 말이다.

[그래프 4: 미국 경기침체: 가장 경기민감한 섹터들 (US Recessions: most cyclical sectors)]

그래서 가장 최근의 고용 데이터가 면밀한 주의를 기울일 가치가 있는 것이다. 6개월 롤링 기준으로 건설업과 제조업 고용 모두 마이너스로 전환되었다. 이는 과거 경기침체 이전 이래 볼 수 없었던 현상이다. 경기침체 우려가 높았지만 경기민감 일자리가 여전히 견조한 속도로 성장하고 있던 2022년과 2023년 초와 극명하게 대조된다. 그 기간 동안 건설업 고용은 연간 4~5% 속도로 확대되었고, 제조업도 크게 뒤처지지 않았다. 그러나 올해는 양 섹터의 고용 성장이 둔화되어 마이너스 영역으로 빠져들었다. 아래 차트에서 파란색 수직선은 양 경기민감 섹터의 6개월 변화율이 처음으로 동시에 마이너스가 된 시점을 나타낸다.

[그래프 5: 미국 경기침체: 건설업 및 제조업 고용 (US Recessions: Construction and manufacturing payrolls)]

건설업 고용은 경제가 경기침체에 진입 중인지 또는 이미 진입했는지를 나타내는 지표로서 특히 유용할 수 있다. 이 섹터는 제조업처럼 장기적인 구조적 고용 감소를 겪지 않았다. 따라서 가장 최근 데이터에서 또 다른 경고 신호는 전체 건설업 고용(주거용과 비주거용 건설업체 모두 포함)이 3개월 연속 감소했다는 것이다. 아래 차트의 파란색 선은 건설업 고용이 3개월 연속 감소한 기간을 나타낸다. 2012년에 오탐(false positive) 사례가 하나 있다. 그 외에는 이러한 현상이 일반적으로 경기침체 시기 전후에 나타난다.