정부의 재정적자가 기업이익을 늘리고 주식 가격을 부양

왜 그런지를 분석했습니다

핵심 요약

미국 재정적자는 증가하는 복지지출(entitlement spending)에 자금을 공급하며, 이는 소비를 자극하고 기업이익 성장률을 높인다

금융화된 미국 경제에서 재정적자 1달러는 기업이익 1달러로 흘러들어갈 수 있다

연구에 따르면, 증가하는 이익 배분금이 가격 비탄력적인 인덱스펀드로 기계적으로 재투자되면서 시장 밸류에이션을 직접적으로 부풀렸다

이익과 밸류에이션이 증가하는 재정적자 지출에 의해 유지되는 상황에서, 재정 지원이 철회될 경우 주식시장은 심각한 조정에 취약할 가능성이 높다

<본고는 SSRN에 게재된 논문 "Financialization: How Deficits Inflate Profits and Equity Valuations"을 요약한 것임.>

서론: 역설적 현상

20세기 중반 미국 경제는 견고한 국내 저축과 투자를 기반으로 구축되었으며, 이는 번영의 광범위한 성장이라는 선순환을 창출했다. 70년이 지난 지금, 그 기반은 침식되었다. 기업이익과 주식 밸류에이션은 급등했지만, 한때 성장을 견인했던 순투자(net investment)는 절반 이상 감소했다. 이 역설을 어떻게 설명할 수 있는가?

답은 경제의 금융화(financialization)다. 증가하는 사회적 이전지출(social transfers)에 사용되는 만성적 재정적자는 소비를 자극하고, 칼레츠키-레비 이익 방정식(Kalecki-Levy profit equation)이 설명하듯 이익으로 흘러들어간다. 이어서, 생산적 투자와 분리된 증가하는 이익은 가격에 둔감한 패시브 펀드를 통해 금융자산으로 재순환되며, 이로써 시장 밸류에이션을 부풀린다.(Kalecki–Levy 이익 방정식은 “기업 이익은 개별 기업의 경영성과가 아니라 거시적 소득·저축·투자 흐름으로 결정된다”는 점을 보여주는 거시 회계 정체식입니다)

독점력 강화, 세계화, 기술 혁신 등 여러 요인이 어떤 기업이 번성하는지를 설명할 수 있지만, 본 연구는 총 기업이익이 기초 경제보다 더 빠른 속도로 확대되는 거시경제적 메커니즘을 설명한다.

재정적자가 이익을 창출하는 메커니즘

칼레츠키-레비 이익 방정식(Kalecki, 1942; Levy, 2012)은 총 경제의 근본적 회계 항등식으로서, 지속적인 적자 지출이 어떻게 기업이익으로 직접 흘러들어갈 수 있는지를 설명한다.

이 항등식은 경제의 지출과 소득이 균형을 이뤄야 함을 보여준다. 기업이 투자할 때, 그 지출은 다른 기업의 소득이 되어 이익을 증가시킨다. 반대로, 가계가 더 많이 저축하면 재화와 서비스에 대한 지출이 줄어들어 기업 매출과 이익이 감소한다. 정부 적자는 마이너스 저축(negative saving)이다. 정부가 세수보다 더 많이 지출하면, 소득과 이익을 자극한다.

"정부 적자는 마이너스 저축이다. 정부가 세수보다 더 많이 지출하면, 소득과 이익을 자극한다."

재정적자가 발생하면, 재무부는 민간 부문에 순 금융자산을 공급하게 된다. 이 새로운 증권의 부유한 소유자들은 단순히 하나의 금융자산을 다른 것으로(현금을 국채로)교환할 뿐이다. 이렇게 새로 발행된 국채 판매 수익금은 주로 사회보장(Social Security)과 메디케어(Medicare) 형태의 이전지출에 사용되며, 소득의 대부분을 지출하는 상대적 저소득 가구라는 훨씬 더 큰 집단에게 전달되어 총 소비를 자극한다.

이전지출 수령자들이 새로 받은 소득을 지출하면, 기업은 그 지출 수취액을 매출로 기록한다. 이 금융 부양책은 생산비용의 상응하는 증가를 유발하지 않기 때문에, 해당 매출의 대부분은 이익으로 귀결된다.

금융자산화(financialization) 과정의 경제적 맥락

경기침체기의 경기순환적(cyclical) 적자는 유휴 자원을 동원할 수 있다. 그러나 지난 반세기 동안 미국 정부는 경제가 완전고용 수준이거나 그에 근접한 시기에도 경기 사이클 전반에 걸쳐 만성적으로 증가하는 적자를 발생시켰다. 실물 자원이 거의 완전히 가동될 때, 적자 지출로 인한 추가적인 금융 소득은 유의미한 새로운 실물 투자를 창출하지 못한다.

새로운 금융 이익이 수익성 있는 투자 기회를 초과하기 때문에, 기업들은 투자를 늘리지 않고 그 새로운 이익을 유보하거나 배분해야 한다. Lazonick(2014)이 입증했듯이, 지난 50년간 기업들은 이러한 이익을 주주에게 배분했다. 이러한 기업 행태의 변화가 금융화의 본질이다.

실증적 증거

미국 재정적자와 기업이익을 연결하는 증거는 무엇인가? 두 변수 간의 단순 분기별 상관관계는 오해의 소지가 있다. 아래 그래프는 경기침체가 일관되게 이익 하락과 적자 증가가 동시에 발생하는 음(-)의 경기순환적 관계를 만들어냈음을 보여준다.

[그래프 1: 재정적자와 기업이익의 관계]