스스로에게 겸손한 투자가 전부다

자기과신의 오류

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투자자의 가장 큰 적은 시장이 아니라 자기 자신이라는 말이 있다. 그중에서도 **자기 과신(overconfidence bias)**은 가장 흔하고도 위험한 적이다. 투자자들은 종종 “나는 이 분야를 잘 안다”라는 믿음을 “다른 사람들은 잘 모른다”라는 확신으로 혼동한다. 문제는 이 둘이 결합될 때 발생한다. 자신이 가진 능력의 가치를 실제보다 과대평가하면서, 리스크 관리에 필요한 겸손을 잃어버리는 것이다.

시장은 본질적으로 상대적인 게임이다. 모든 투자자가 동시에 평균 이상일 수는 없다. 그러나 심리학 연구에 따르면 대부분의 사람들은 자신이 평균 이상이라고 믿는다.¹ 펀드매니저들조차 70% 이상이 자신이 업계 상위 절반에 속한다고 생각한다는 조사 결과가 있다.² 이는 통계적으로 불가능한데도, 금융 시장에서는 거의 당연하게 나타나는 현상이다.

개인 투자자도 다르지 않다. 로빈후드 같은 플랫폼에서 활발히 거래하는 투자자들은 자신의 직관과 감이 월가의 알고리즘보다 더 우월하다고 믿는다. 하지만 실증 연구는 이들이 장기적으로 시장 평균을 밑돈다는 사실을 반복적으로 보여준다.³ 1999년 닷컴 붐 때 수많은 개인 투자자들이 “차세대 마이크로소프트”를 발굴할 능력이 있다고 자신했지만, 버블이 꺼지고 살아남은 기업은 극소수였다. 자신이 잘한다는 착각과 남들이 못 한다는 착각은 사실 같은 오류의 두 얼굴이었던 셈이다.

투자 업계에서는 알파(alpha)가 신화처럼 다뤄진다. 알파란 시장 평균 대비 초과 수익을 뜻한다. 문제는 많은 투자자들이 알파를 자신의 ‘고유한 기술’로 과대평가한다는 점이다. 실제로는 운(luck)과 환경(environment)의 산물이었는데도 말이다. 예컨대 원자재 슈퍼사이클이 한창일 때 원자재 펀드가 탁월한 성과를 내는 것은, 운용역의 천재성보다 글로벌 경기와 수급 환경 덕분일 수 있다.⁴ 하지만 사람들은 이를 스스로의 능력으로 포장한다.

워런 버핏은 이렇게 말했다. “조수가 빠져나가야 누가 발가벗고 헤엄쳤는지 알 수 있다.” 사이클이 꺾이는 순간, 진짜 알파와 허상 알파가 갈린다. 자기 과신은 단순한 심리적 착각이 아니다. 실제 비용을 동반한다.

첫째, 레버리지 과잉이다. 자신이 시장을 읽을 수 있다고 믿을수록 더 많은 차입을 사용한다.둘째, 집중 투자다. “내가 아는 종목”이라는 과신으로 분산을 포기한다.셋째, 리스크 무시다. 새로운 데이터가 나타나도 “내 해석이 맞다”는 확신 때문에 방어적 조치를 미룬다.

2008년 금융위기 직전, 많은 헤지펀드들이 구조화채권의 위험을 과소평가했다. 그들은 자신이 위험을 모델링할 수 있다고 믿었지만, 실제로는 모델이 포착하지 못한 꼬리 위험이 숨어 있었다.⁵ 자기 과신은 종종 위기의 불씨가 된다.

심리학적으로 자기 과신은 오래전부터 연구된 주제다. 다니엘 카너먼은 사람들이 불확실한 상황에서 자신이 가진 지식의 정확성을 실제보다 높게 평가한다고 지적했다.⁶ 또한 ‘자기 귀인 편향(self-attribution bias)’ 역시 문제다. 수익이 나면 “내가 잘해서”라고 해석하고, 손실이 나면 “운이 나빴다”고 정당화한다.⁷ 이런 태도는 학습을 방해하며, 결국 과신을 더 강화한다.

그렇다면 투자자는 어떻게 과신의 함정을 피할 수 있을까?
첫째, 데이터 기반 성찰이 필요하다. 자신의 성과를 정기적으로 벤치마크와 비교해야 한다. 둘째, 사이클 겸손이 필요하다. 지금의 성과가 운인지 실력인지 구분하려면 충분히 긴 시간과 여러 국면을 통과해야 한다. 셋째, 리스크 우선 사고가 필요하다. “내가 맞다”보다 “내가 틀릴 수 있다”를 전제로 포트폴리오를 설계해야 한다. 마지막으로, 대체 관점 수용이 필요하다. 나와 다른 투자자의 시각을 의도적으로 찾아 듣는 습관은 과신을 누그러뜨린다.

결국 투자 세계는 자신을 과대평가하는 이들로 가득하다. 그러나 진정한 알파는 탁월한 기술보다는 겸손과 리스크 관리에서 나온다. 다른 사람보다 잘한다는 착각보다, 남들도 할 수 있다는 사실을 인정하는 순간 투자자는 비로소 강해진다.

오늘의 교훈은 간단하다.
“투자의 진짜 능력은 ‘나는 틀릴 수 있다’라는 확신에서 시작된다.”

출처

Odean, Terrance. “Volume, Volatility, Price, and Profit When All Traders Are Above Average.” Journal of Finance 53, no. 6 (1998): 1887–1934.

Barber, Brad M., and Terrance Odean. “The Courage of Misguided Convictions: The Trading Behavior of Individual Investors.” Financial Analysts Journal 55, no. 6 (1999): 41–55.

Barber, Brad M., and Terrance Odean. Trading Is Hazardous to Your Wealth. (Chicago: University of Chicago Press, 2001).

Asness, Clifford S., et al. “Do Hedge Funds Deliver Alpha?” Journal of Portfolio Management 39, no. 4 (2013): 1–26.

Gorton, Gary. Slapped by the Invisible Hand: The Panic of 2007. (Oxford: Oxford University Press, 2010).

Daniel Kahneman. Thinking, Fast and Slow. (New York: Farrar, Straus and Giroux, 2011), 219.

Miller, Dale T., and Michael Ross. “Self-serving Biases in the Attribution of Causality: Fact or Fiction?” Psychological Bulletin 82, no. 2 (1975): 213–225.