변동성은 위험이 아닙니다
1997년
Q. 주식의 위험을 어떻게 정의하나요?
버핏 : 우리는 먼저 사업 위험을 생각합니다. 그레이엄 투자 기법의 핵심은 주식을 기업의 일부로 간주하는 것입니다. (...) 사업 위험은 다양한 방식으로 발생할 수 있는데, 자본 구조에서 발생할 수도 있습니다. 막대한 부채를 사용하는 기업에서 문제가 발생하면 대출 기관이 담보권을 행사할 수 있기 때문입니다. 사업의 속성이 매우 위험한 경우도 있습니다. (...)
찰리와 나는 상업용 항공기 제작이 회사의 생사를 거는 일종의 도박이라고 생각합니다. 고객을 확보하기도 전에 수억 달러를 쏟아부어야 하며 제작 과정에서 문제가 발생하면 회사가 망할 수 있기 때문입니다. 리드타임(lead time:주문에서 제품 인도까지 걸리는 시간)이 길고 막대한 자본이 투입되는 사업은 본질적으로 위험이 큽니다. 동질재 제도업*도 위험이 큽니다. 생산 원가가 낮은 경쟁사에 떠밀려 파산할 수 있기 때문입니다. (...)
우리는 사업의 속성이 본질적으로 위험하지 않으면서 재무 구조도 건전해 사업 위험이 낮은 기업에 주로 투자합니다. 그러나 이러한 기업을 발견하더라고 지나치게 높은 가격을 지불하면 위험합니다. 이때 발생하는 위험은 강세장이 펼쳐져야 자금을 회수활 수 있다는 점에서 원금 손실 위험이 아니라 시간 위험입니다.
투자한 기업의 펀더멘털에 대해 확신을 유지하지 못하거나 주식 시장에 대해 지나치게 걱정할 때 발생하는 위험입니다. 주식시장은 우리가 따라야 하는 스승이 아니라 우리가 부려야 하는 하인입니다. 그러므로 우리는 훌륭한 기업을 보유하면서 주식시장에서 발생하는 위험을 제거해야 합니다.
그러나 변동성은 위험이 아닙니다. (...) 사실은 변동성이 커질수록 시장에서 발생하는 실수도 증가할 터이므로 우리가 버는 돈도 더 많아질 것입니다. 변동성이 진정한 투자자에게는 커다란 이점이 됩니다. (...)
미스터 마켓은 매일 찾아와서 가격을 제시하면서 똑같은 가격에 당신의 지분을 팔거나 자신의 지분을 사라고 제안합니다. (...) 투자자라면 변동성을 좋아해야 합니다. 신용거래를 하지 않는 투자자라면, 주가는 거칠게 오르내릴수록 잘못 매겨지기 쉬우므로 변동성을 반겨야 마땅합니다.
Q. 투자자는 흔히 똑같은 실수를 되풀이하는데, 어떻게 방지할 수 있나요?
버핏 : (...) 실수를 피하는 가장 좋은 방법은 남들의 실수를 보고 배우는 것입니다. 패튼 장군은 말했습니다. “조국을 위해 죽는 것은 영예다. 그 영예를 적들이 차지하게 하라,” 나도 똑같은 실수를 수없이 되풀이했습니다.
그동안 되풀이한 가장 큰 실수는, 정말로 탁월한 기업인 줄 알면서도 인수 가격을 조금 더 높이지 않은 것입니다. 이 실수의 대가는 수십억 달러에 이른다고 생각하지만 나는 이 실수를 앞으로도 십중팔구 되풀이할 것입니다. 이는 기업이 매력적이며 내가 이해할 수 있는데도 수수방관할 때 발생하는 실수입니다.
나는 빌 게이츠를 만나고도, 잘 모르는 마이크로소프트 주식을 매수하지 않은 것 같은 실수에 대해서는 전혀 걱정하지 않습니다. 우리가 저지른 실수 대부분은 알면서도 투자하지 않아서 발생한 것입니다.
Q. 기업의 내재 가치를 평가할 때 어떤 원칙을 적용하나요?
버핏 : 여러 가지 답이 나올 수 있습니다. 가장 먼저 우리가 자신에게 던져야 할 질문은, “코카콜라나 질레트보다 우선해서 이 기업에 투자하고 싶은가?”입니다. 코카콜라만큼이나 확실한 기업이 아니라면 코카콜라에 투자하는 편이 더 유리할 것입니다.
Q. 버크셔의 무배당 정책을 모방하는 기업이 적은 이유는 무엇인가요?
버핏 : 우리가 배당을 하지 않는 것은 1달러를 유보하면 1달러 이상의 가치를 창출할 수 있다고 생각하기 때문입니다. 즉 배당을 지급할 때보다 더 많은 가치가 창출되기 때문입니다. 만일 유보로 가치를 더 창출할 수 없다는 결론에 이르면 배당을 지급할 것입니다.
Q. 현재 미스터 마켓은 다우 지수를 약 7,000으로, S&P500을 약 800으로 평가하는데 공정하게 평가하면 얼마가 될까요?
버핏 : 앞으로 미국 기업이 지난 2년 동안 벌어들인 이익을 유지할 수 있고 금리도 바뀌지 않는다고 가정하면 다우 지수를 약 7,000과 S&P500을 약 800이 타당하다고 볼 수 있습니다. 그러나 금리가 상승한다면 지수는 당연히 하락할 것입니다. (...)
앞으로 시장 흐름이 어떻게 흘러갈지 나는 전혀 모릅니다. 그러나 1973~1974년처럼 시장 흐름이 반전해 폭락하면 1달러짜리 주식이 20센트에 거래될 수도 있습니다. 간혹 사람들은 시장에서 극단적으로 행동하는데, 냉정을 유지하는 사람에게는 이때가 절호의 기회입니다.
* 동질재 제조업 : 같은 성분과 물성을 가진 자재를 균일하게 생산하는 산업으로, 대표적으로 바닥재, 벽재, PVC 시트, 금속 판재, 플라스틱 시트 등 건축·산업용 자재가 포함된다. 이 산업은 제품 간 차별성이 크지 않아 가격 경쟁이 치열하고, 브랜드나 기술력으로 경쟁 우위를 만들기 어렵다. 또한 설비 투자와 유지비가 많이 드는 자본 집약적 산업이며, 경기 변동에 민감하고 가격 결정력도 낮아 안정적인 수익을 내기 어렵다. 워런 버핏은 이런 특성 때문에 동질재 제조업처럼 예측이 어렵고 수익성이 낮은 업종에는 잘 투자하지 않는다.
* 보틀링 시스템 : 코카 골라가 콜라의 원액과 시럽을 전 세계 각지에 있는 보틀링 업체에게 판매하면 보틀링 업체들이 이걸 음료로 만들어 파는 것을 보틀링 시스템이라고 한다.
* 1997년 태국에서 시작된 외환위기로 인해 동아시아 주식시장이 폭락하고, 세계 경제에 불안이 확산되었다.
한국 주식시장은 외환위기로 인해 큰 어려움을 겪었다. 주가가 42% 하락했고, 관리종목에 편입된 종목 수가 100개를 넘었다. 주식시장의 개방이 확대되고, 은행, 증권, 투신, 할부 금융업 등에 대한 외국인 투자도 확대되었다. 국내 주요 시중은행 주주의 과반수 이상이 외국자본으로 변모했다.
참고 : 한국상장회사협의회 홈페이지, 한국경제신문 경제용어사전
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