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by 재무선배 Apr 04. 2022

[재무분석] 9.컬리 - 매출,적자 상세분석과 흑자대안

컬리 상장을 앞둔 실적 분석

컬리는 올해 상장을 준비하고 있는데요. 실적이 어떤지 한번 자세히 살펴볼까요?

1. 5개년 실적

출처 : 오픈서베이_online grocery 2022 중

2. 매출원가율, 판관비율 분석

1) 매출원가율 (82% -> 81%)

2) 판관비율 (30% -> 33%)

출처 : 컬리 홈페이지

3. 적자를 줄이는 방안은?

1) 매출의 질을 바꿔야 한다.

2) 매출원가율의 핵심은 상품이 아닌 제품이다.

3) 판관비는 분해를 통해서 해결해야 한다.

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[재무분석] 9.컬리 - 매출,적자 상세분석과 흑자대안

업데이트가 필요하여 데이터 공유를 마감합니다.

안녕하세요. 재무를 알기쉽게 설명드리는 '재무선배'입니다^^

기다리던 마켓컬리의 21년 감사보고서가 나왔습니다.

매출은 1.6조(+64% 성장), 영업적자는 -2177억(-87% 적자확대)으로 적자가 더 확대되었네요.

이전에도 마켓컬리가 적자가 날 수 밖에 없는 이유에 대해서 다뤘지만,

내심 적자가 줄어들기를 바랬는데, 더 확대되다니 매우 아쉽습니다.

▶참고 : [재무분석] 6.마켓컬리 - 적자일 수 밖에 없는 이유

(위 참고글을 먼저 보시는 것이 아래의 내용을 이해하는 데에 도움이 됩니다.)

재무제표를 통해 매출과 수익구조가 어떻게 변동되었는지 들여다 보고

개선할 수 있는 방법이 있을지 고민해보았습니다.

[재무분석] 6.마켓컬리 - 적자일 수밖에 없는 이유

1. 5개년 실적

연 누적 거래액(vat+) : 0.5조(2019) -> 1.1조(2020) -> 2조(2021)

연 누적 매출액 : 0.43조(2019) -> 0.95조(2020) -> 1.6조(2021)

연 누적 영업이익 : -1,013억(2019) -> -1,163억(2020) -> -2,177억(2021)

*거래액 : 결제액 그 자체로 VAT가 포함된 금액

*매출액 : VAT가 제외된 금액

먼저 컬리의 매출구조를 보려면 매출액의 상세를 보는 것이 중요합니다.

보통 재무제표상 매출은 상품매출/제품매출/서비스매출/기타매출 등으로 표시됩니다.

"이런 매출의 차이가 중요할까요?" 네. 생각보다 많이 중요합니다.

이 구분은 단순히 회계계정상의 구분이 아니라,

그 구분에 따라 고객가치에 크게 영향을 주고 수익구조와 직결되기 때문입니다.

컬리의 감사보고서 주석을 보면

상품매출이 15,538억(99.5%) > 용역매출 57억 > 기타매출 9억 > 제품매출 9억 순이죠.

상품매출이 거의 대부분이라는 것은

이미 만들어진 상품을 선별하여 매입한 후 직접 판매를 하는 것을 말하는 데

몇 가지 장단점이 생깁니다.

상품의 장점은

① 고객이 원하는 재화를 보다 빠르게, 많이 확보할 수 있습니다. (컬리의 가장 큰 강점이 상품의 차별화죠)

② 재고의 부담이 적어집니다. (팔릴 것으로 예상된 수량만 그때그때 매입하면 되니까요. 특히나 롱테일인 온라인에서는 더 유리합니다.)

③ 초기 투자비용이 적게 듭니다. (많은 종류의 제품을 생산하려면 그만큼 사람이 많이 필요하고, 추가적인 에너지와 초기 투자비용이 많이 들어가게 됩니다.)

상품의 단점은

② 규모의 경제가 발생하지 않아요 (제품은 많이 생산할수록 원가구조가 매우 좋아지지만 상품은 일부 리베이트를 포함하더라도 크게 개선되기 어렵습니다.)

③ 판매처가 많으니 상품차별화를 유지하기가 쉽지 않습니다. (컬리가 kurly only를 중요하게 여기는 이유죠)

오픈서베이 자료를 보면 온라인 식료품 구매시 상품의 차별화부분에서 컬리가 압도적으로 높은데

아직까지는 이 영역이 강점이지만 계속 유지하는 것이 또한 어려운 일입니다.

이런 높은 상품 매출비중이 수익구조에 어떤 영향을 미치는지는 아래에서 설명드리겠습니다.

2. 매출원가율, 판관비율 분석

컬리의 재무제표상 매출원가율과 판관비율은 몇가지 착시효과가 있습니다.

- 매출원가율에 운반비의 원가성 금액이 포함되어 있다는 것

- 포장비로 분류하던 포장관련 인건비용이 인건비로 변경추정 (계약주체 변경:업체계약->컬리직접계약)

이로 인해 판관비율을 해석해서 보아야 하지만, 복잡하기 때문에 있는 그대로 분석해보겠습니다.

컬리 매출액이 +64% 성장했음에도 영업적자가 늘어난 것을 2가지 관점에서 보았습니다.

첫번째, 매출원가율이 거의 줄지 않았다.

두번째, 판관비율이 오히려 증가 하였다.

1) 매출원가율 (82% -> 81%)

컬리의 매출원가율은 2가지로 추정됩니다.

- 상제품매출원가율 : 75.3% -> 75.1%

- 운반비 중 매출원가 금액 : 6.9% -> 6.1%

상제품매출원가율이 거의 줄지 않았죠.

일반적으로 제조기업이었다면 이정도의 매출규모라면 매출원가율이 50% 밑으로 떨어졌을 겁니다.

만약 제조원가가 아주 높은 카테고리라 하더라도 매출이 +64%정도 성장하면

제조원가율은 3~5% 이상 떨어졌어야 하죠.

직접원가가 떨어지기도 하지만, 제조에 소요되는 고정비 비용의 비중이 낮아지기 때문입니다.

하지만 컬리의 매출원가율이 거의 줄지 않은 것은

컬리의 상품매출비중이 99.5%이기 때문에 수익구조를 개선하기가 쉽지 않다라는 보여주는 반증입니다.

그나마 운반비의 효율이 조금 좋아진 것은 다행입니다.

2) 판관비율 (30% -> 33%)

- 인건비 7.2% -> 12.6% (+5.4%p)

- 지급수수료 4.9% -> 5.2% (+0.3%p)

- 포장비 8.2% -> 4.3% (-3.9%p)

- 기타고정비 2.9% -> 3.8% (+1.0%p)

- 광고선전비 3.1% -> 2.8% (-0.3%p)

- 지급임차료 2.4% -> 2.2% (-0.2%p)

- 운반비(판관비성) 1.3% -> 1.8% (+0.5%p)

① 인건비 & 포장비

처음 숫자를 접하고 조금 의아했습니다.

인건비가 너무 많이 늘었는데, 포장비는 갑자기 확 줄었거든요.

인건비는 성격과 계약주체에 따라 여러가지 계정으로 분류할 수 있습니다.

직접 계약하면 인건비, 외주업체라면 지급수수료, 물류나 포장관련업무를 외주업체를 통해서 한다면 운반비나 포장비로 분류할 수도 있습니다.

찾아보니 과거에는 물류센터의 포장아르바이트 계약을 외주업체를 통해서 했는데, 최근에는 컬리가 직접 계약당사자가 되어서 하고 있는 것으로 추정됩니다.

또한 개발자를 100명 더 뽑았다고 하는데 그것을 감안해도 인건비가 많이 늘었죠.

그것은 지난 글에서 다룬 것처럼, 컬리는 플랫폼임에도 상품의 차별화와 퀄리티를 위해 직접 많은 것을 관여하는 구조라 그렇습니다.

매출이 늘어남과 함께 인건비도 계속 늘어날 수밖에 없는 구조이기 때문에 좀처럼 규모의 경제효과가 나지 않는 것입니다.

② 기타고정비 & 지급임차료(리스 포함)

기타고정비는 제가 임의로 분류한 것이고,

늘어난 항목을 보면 지급임차료 +110억, 감가상각비 +88억, 세금과공과 +65억, 건물관리비 +66억 순입니다.

잘 들여다보면 대부분 물류센터의 비용으로 추정됩니다.