주식 시장의 매력과 원리
Equities
1. Industry Overview
주식이란 결국 기업 소유권의 증서다. 그런데 왜 어떤 사람들은 이 종이 한 장에 수십, 수백만 원을 지불할까? 그 이유는 두 가지 형태의 현금흐름 때문이다.
배당금과 가격 상승이다. 특히 배당금이 없는 성장기업에 투자할 때는 주가 상승을 통해서만 가치를 얻을 수 있다. 하지만 결국 기업이 충분히 성장하면 마이크로소프트처럼 언젠가는 배당금을 지급하게 된다.
주식의 두 가지 핵심 특징은 혁신을 위한 강력한 동기를 부여한다. 첫째, '잔여 청구권'이다. 채권자는 약속된 금액만 받지만, 주주는 그 이후 남는 모든 것을 가질 수 있다. 둘째, '유한 책임'이다. 주주가 잃을 수 있는 것은 투자한 금액뿐이다. 이 두 특징이 현대 자본주의의 혁신을 가능하게 했다.
"도미노 피자 창업자의 이야기처럼, 유한 책임이 없었다면 많은 혁신가들이 도전을 꺼렸을 것이다. 그는 9번째 회사에서야 성공했다. 이전 8개는 모두 파산했지만, 그는 계속 도전할 수 있었다."
2. The Dividend Discount Model
주식 가치평가의 기본 모델은 배당할인모델(DDM)이다. 이 모델은 단순하지만 깊은 통찰을 제공한다. 기본 개념은 주식의 가치가 미래 배당금의 현재가치라는 것이다.
주가(P) = 미래 배당금의 기대값 / 적절한 위험조정 할인율
만약 회사가 영원히 배당금을 지급하지 않는다면? 그 주식은 가치가 없다. 물론 실제로는 그런 회사는 존재하지 않는다. 언젠가는 배당금을 지급하거나 청산될 것이기 때문이다.
가장 단순한 경우, 배당금(D)이 일정하고 할인율(r)도 일정하다면: 주가 = D / r
이 식에서 우리는 두 가지 통찰을 얻는다. 배당금이 높아지면 주가는 올라가고, 할인율이 높아지면 주가는 내려간다. 이자율이 오르면 주가가 하락하는 현상을 이렇게 설명할 수 있다.
3. DDM with Multiple-Stage Growth
성장기업의 경우 배당금이 시간에 따라 증가한다. 배당금이 매년 g의 비율로 성장한다면: 주가 = D / (r - g)
이 식은 테크버블의 형성과 붕괴를 설명한다. 성장률(g)이 할인율(r)에 가까워지면 주가는 천정부지로 치솟는다. 그리고 성장률 기대치가 급격히 변하면 주가도 급락한다.
성장률이 할인율보다 높을 수는 없다. 그렇다면 기업 가치가 무한대가 되기 때문이다. 중국이 10%의 성장률을 계속 유지할 수 없는 것과 같은 이치다.
4. EPS and P/E
주식 분석가들은 배당금 외에도 주당순이익(EPS)과 주가수익비율(P/E)을 많이 활용한다. 배당금을 지급하지 않는 기업도 이익은 있기 때문이다.
r = D/P + g
이 식을 통해 우리는 회사의 자본비용(r)이 배당수익률(D/P)과 성장률(g)의 합임을 알 수 있다. 과거에는 분석가들이 단순히 배당수익률만으로 자본비용을 추정했지만, 이는 성장 기회의 가치를 무시한 것이다.
"MIT 졸업생이라면 알고 있는 진실: 기술은 현재 현금흐름 이상의 가치를 더한다. 기업의 가치는 현재 설비뿐 아니라, 미래에 실현될 수 있는 혁신적인 아이디어에도 있다."
5. Growth Opportunities and Growth Stocks
성장주의 가치평가는 가장 어려운 과제 중 하나다. 특히 인터넷 기업처럼 배당금도 없고, A이익도 없으며, 심지어 현금흐름이 마이너스인 기업은 어떻게 평가할까?
주식 분석가의 일은 정말 어렵다. 미래 배당금의 경로와 적절한 할인율을 모두 추정해야 한다. 이것은 30년 후의 날씨를 예측하는 것과 같다. 최고의 전문가도 52%만 맞추고 48%는 틀리는 일이다.
그래도 누군가는 이 일을 해야 한다. 주식은 거래되고 가격이 형성되므로, 우리는 더 나은 방법을 찾아야 한다. 기업의 성장 기회를 제대로 평가할 수 있다면, 우리는 "상상 이상의 부를 얻게 될 것이다."
기업들은 배당정책을 쉽게 바꾸지 않는다. 배당금 삭감은 나쁜 뉴스로 받아들여지기 때문에, CFO는 장기간 유지할 수 있을 때만 배당금을 지급하거나 증가시킨다.
결국 주식 투자의 본질은 불확실성 속에서 성장 가능성을 찾아내는 것이다. 완벽한 예측은 불가능하지만, 우리는 더 나은 모델과 통찰력으로 이 퍼즐을 조금씩 풀어나갈 수 있다.
