독은 독으로

by 언더독

Nov 22. 2025

상황 정리를 해보면 다음과 같다.

'존 윌리엄스' 뉴욕 연방준비은행 총재의 비둘기파적 발언 있었다. Fed의 정책금리 인하 기대감이 커지면서 증시 분위기가 회복되었다.

이에 오는 12월 금리 25bp 인하할 가능성을 71.5%로 반영했다. 전날 39.1% 대비 30% 포인트 넘게 올랐다.(CME FEDWATCH)

트럼프 행정부가 중국에 엔비디아의 일부 GPU를 판매할 수 있도록 수출 통제 완화를 검토하고 있다는 소식 있었다.

변동성 지수(VIX)는 11.32% 급락한 23.43을 가리켰다. 내렸다는 말은 시장 참여자들이 좀 덜 겁을 먹게 되었다는 뜻이다.(대형 악재가 터지면 60-80을 가기도 한다.)

내가 보기에는 지난 며칠간 증시가 빠졌던 것에는 눈에 확 들어올만한 이유가 딱히 없다. 뉴스에 나오는 근거들이 실제로 맞는지 아닌지는 잘 모르겠지만, 그냥 불안들 했다고 밖에는 설명이 안된다.

이 '불안'이라는 걸 묘사하는, 다음과 같은 시각을 보인 현업 전문가가 있었다. 내용에 정량성이 잘 표현되어 있어서 공유해 본다.

ㅎㅇ

주가는 'EPS' X 'PER'이다.

그래서 EPS 그리고 PER의 상태와 전망을 파악하면 현재 주가의 정당성을 견지할 수 있다.

'멀티플' 즉, PER은 '유동성'과 '네러티브'에 의해 좌우된다.

유동성의 대부분 영향은 금리에서 비롯된다.

'네러티브'는 말 그대로 '카더라 통신'에 의한 꿈이 어느 정도 있는지에 대한 것이다. '에스워스 다모다란'은 이것을 "기업의 미래를 설명하는 일관되고 검증 가능한 스토리"라고 정의했다.

지금 오픈 AI를 제외하면 EPS에는 딱히 문제가 없다. 결국 요즘의 잠시간 조정은 PER이 약간 훼손되었기 때문이고, PER이 훼손된 하위 원인은 '유동성'이라기보다는 '네러티브'에 순간적인 흠집이 났기 때문이라고 보아야 한다.

그 중추적인 흠집은 '오라클'이고, '오라클 CDS 프리미엄'이 높아진 것이다. 오라클이 너무 많은 부채를 가지고 있는 것은 부정할 수 없는 사실이고, 이 때문에 금융사가 채권자들에게 대신 대출을 갚아주는 보험 상품인 CDS의 가격이 일종의 '더 큰 위험 감내 수당'이 붙어서 계속 비싸지고 있는 것이다.

그렇지만 저 회사 하나 때문에, 미국이 멈추겠는지를 생각해 보라. 이는 패권 전쟁이다. 멈출 도리가 없다. 그렇기 때문에 이는 '붕괴'라고 말할 수 없고, '빠른 강세장 중의 조정'이라 표현하는 게 적합하다.

역사를 보았을 때, 버블이 무너지는 것은 무언가의 펀더멘탈이 확실하게 고장이 나야만 된다. 예를 들어, 은행이 망하거나, 기업이 망하거나, 사람들이 많이 죽거나 하는 요인들을 말한다.

지금은 해당사항이 없다.

beautifulmind-1200-1200-675-675-crop-000000.jpg?v=f4f92ad8ec

정돈이 잘 되어 있는 지식은, 그 자체로 차밍한 것이라 생각한다.

지금 상황과 올해 중을 계속 보면 알겠지만, 연준의 통화 정책에 대한 선물 시장 기반 예측 확률은 생각보다 줏대가 없다. 이랬다가 저랬다가가 꽤 심하다. 며칠, 몇 주간 유지해 왔던 특정 기조가 하룻밤새에 뒤집어지는 일이 자주 일어난다.

그래서 옵션 변동성 기반 센티먼트 수치에 과하게 무게를 두고 베팅을 하는 행동은 지양하는 게 좋다. 당연히 롱숏 반반 짤짤이 놀이 또한 금하는 게 좋다. 왜냐하면 저 주제로 좋은 말 나오는 것을 단 한 번도 들어본 적이 없다.

다음 주 증시 일정이다.

11/24(월) : 22일부터 G20 정상회의

11/25(화) : MSCI 정기 리밸런싱

11/26(수) : 미국 3분기 잠정 GDP 성장률 발표

11/27(목) : 미국 연준 베이지북 공개, 미국 추수감사절 휴장

11/28(금) : 미국 추수감사절 조기 폐장

대단히 임팩트가 클 것 같은 일정은 없는 것으로 보인다. 그나마 좀 주목을 해 볼만한 것은 잠정 GDP 성장률이 아닐까 한다. 셧다운 여파로 저것도 시장 참여자들은 별로 신빙성을 안 줄 것 같지만 말이다.

예정되지 않은 일 중, 연준의 통화 정책과 관련된 주요 인사들의 발언이 더더욱 단기적인 모멘텀에는 더 큰 영향을 줄 것으로 보인다.

물론 길게 보면 저것도 하나의 잔파도일 뿐이다. 대장부는 갈 길을 가야 한다.

maxresdefault.jpg?sqp=-oaymwEmCIAKENAF8quKqQMa8AEB-AHUBoAC4AOKAgwIABABGGIgRShyMA8=&rs=AOn4CLCeHmdklEn6JSEOC36G1qDNge-xoA

'리처드 도킨스'의 '이기적 유전자'를 읽어보고 있다. 본격적인 이야기가 시작되기 전 서문에 내 흥미를 끄는 내용이 있었다.

이 책을 읽은 독자들이 저자인 '도킨스'에게 편지를 보냈다고 한다. 그 편지 내용들을 '도킨스'가 회상하는 문단이다. 다음과 같다.

"내 첫 번째 책을 출판한 한 외국 출판인은 책을 읽은 후 사흘 밤이나 잠을 설쳤다고 고백했다. 그는 책이 주는 냉혹하고 암울한 메시지에 매우 괴로웠다는 것이다. 다른 독자들은 내게 어떻게 아침마다 아무 일 없다는 듯이 일어날 수 있느냐고 물었다."

"어떤 외국의 교사는 한 여학생이 이 책을 읽고 인생이 허무하고 목적도 없다는 것을 알았다며 눈물을 글썽이면서 자기에게 찾아왔다고 내게 항의 편지를 보내왔다. 이 교사는 학생들이 허무주의적 염세관에 물들지 않도록 그 학생의 친구 누구에게도 이 책을 보여 주지 말도록 충고했다고 한다."